银行股中报漫谈之江阴银行

江阴银行成立于2001年12月3日，系由江阴市辖内7家法人单位、807名原江阴农 联社职工、609名社会自然人共同发起，在承继原江阴农联社资产、负债的基础 上设立的地方性股份制农村商业银行。2016年2日在深交所IPO发行上市，发行2.09亿新股，发行价4.64元/股，募资净额9.24亿元，并于2018年发行了20亿元可转债（还没有强赎转股）。

江阴银行是江阴辖内唯一一家具有独立法人资格且总部设在当地的商业银行，江阴市位于长三角地区的几何中心，制造业发达，民营经济活跃，工业基础较为完善， 常年位居中国百强县前列，被誉为 “中国制造第一县”与“中国资本第一县”，期末拥有境内外上市公司 50家以上。近年来江阴市加快推动产业提档升级，培育壮大先进制造业和战 略性新兴产业集群，形成了以纺织、冶金、机械、石化等传统产业为支柱，以息技术、高 端装备、新材料、新能源、生物医药等新兴产业为重要增长点的工业格局。2021 年，江阴实 现地区生产总值 4580 亿元、增长 8.1%，经济与金融互生共荣，江阴地区良好的经济环境为 本行发展提供了良好的经济基础。本行依托良好的区域环境，聚焦地方成长金融、产业金融 和绿色金融等制造业领域，积极完善供给侧服务，大力支持地方实体经济高质量发展。在长 期服务过程中，本行逐步形成了稳固的客户资源基础以及同地方政府建立了深厚关系，保持 了较强的市场竞争力。2022 年 6 月末，江阴地区存、贷款市场份额继续保持首位，全行贷款 总量达 996.67 亿元，较年初增 81.96 亿元、增幅 8.96%，同时，江阴银行已在苏州、无锡、常州设立三家分行，在省内多地设立异地机构，依托这些网点所在区 域的经济优势，积极助力当地实体经济发展，异地机构对全行的营业利润贡献度已经达到 30%以上 。

统观江阴银行2022年上半年报，给我们最大的惊喜是其营业收入和资产质量改善幅度在42家上市银行中排了2项第一，可以用震惊来形容，确实要引起喜欢投资银行股的投资者重视，营业收入同比增长25.96%，不良贷款率同比下降了0.34个百分点，为0.98%，达上市以来最低水平；拨备覆盖率大涨165.46个百分点，至496.08%。

进入2021年以来，江阴银行就像原来的学习成绩中等偏差的学生学习突然开了窍一样，掌握了如何经营好银行的学习方法，业绩和资产质量突飞猛进，短短2年不到的时间就从一名中下等的成绩一跃而进入良好的成绩，并向优异成绩迈进。这一切是如何实现的，今后的发展前景如何？这么大的预期差是否被市场充分挖掘？我们现在应该怎么办，只有全面了解了江阴银行的基本面，通过查看其发行上市以来的年报、季报、公告才能理顺其业绩变化的轨迹，提高自己对其基本面理解的穿透力，找出其是否具有投资价值的关键节点（催化剂），才有可能制定出符合我们自身条件的投资对策。

下面我们先看一下江阴银行2022年上半年度各项经营情况及过去几年经营结果的变化轨迹。

江阴银行营业收入2022年2季度20.36亿，2022年1季度9.96亿，2021年2季度16.16亿，同比大幅增长25.96%，环比也是增长；我们再看一下江阴银行过去几年的营收情况，从2016年—2021年数据如下24.69亿—25.07亿—31.86亿—34.04亿—33.51亿—33.67亿，5年增加不到50%，可谓慢速增长。

归母利润2022年2季度5.75亿，2022年1季度2.75亿，2021年2季度4.71亿，同比增长22.10%，同比环比都是增长；我们再看一下江阴银行过去几年的净利润情况，从2016年—2021年数据如下7.78亿—8.08亿—8.57亿—10.13亿—10.57亿—12.74亿，5年近60%以上增长，在同区域农商行中属于偏低的增速，但进入2021年以来明显提速。

每股利润EPS2022年2季度0.26元，2022年1季度0.13元，2021年2季度0.22元，同比增长22.10%，过去几年EPS有增加但不多。

净资产收益率ROE2022年2季度4.34%（未年化），2022年1季度2.09%（未年化），2021年2季度3.82%（未年化），2021年度10.15%，同比提高0.52%；过去几年我看了一下在8.85—10.15%之间波动，也是进入2021年后有提高迹象。

每股净资产BP2022年2季度5.90元（2季度进行了2021年底利润分配10转2派1.6元），2022年1季度5.93元，2021年度5.83元。

我们再看江阴银行资产规模情况

总资产2022年2季度1601.23亿，2022年1季度1578.93亿，2021年末1531.28亿，比去年末增长4.57%，同比环比也都是增加，半年的时间增加的幅度与其他银行相比还是比较小的；

其中总贷款2022年2季度996.67亿，2022年1季度966.40亿，2021年末914.71亿，比去年末增长8.96%；

总负债2022年2季度1468.14亿，2022年1季度1445.06亿，2021年末1399.62亿，比去年末增长4.90%；

其中总存款2022年2季度1210.05亿，2022年1季度1163.30亿，2021年末1144.59亿，比去年末增长5.72%，这个增速还是比较慢的；

我们再看一下江阴银行从2016年IPO上市以来规模变化情况总资产从2016年底1040.85亿增加至2022年半年度末的1601.23亿；总贷款从2016年底525.26亿增加至2022年半年度末的996.67亿元；总负债从2016年底950.72亿增加至2022年半年度末的1468.14亿；总存款从2016年底736.41亿增加至2022年半年度末的1210.05亿元，规模稳步增长，复合增长率大概在5%左右，这个规模增速在江浙一带的城商行、农商行中是属于中等偏下的水平。

我们看一下江阴银行与发展后劲有关的一个关键指标核心一级资本充足率情况，2022年2季度12.17%，2022年1季度12.67%，2021年末12.96%，比去年末低了0.79%，，这也与其2021年度利润分配放到了2季度有关，按这个趋势，到年底核心一级资本充足率保持在12%以上问题不大。

我们再看一下江阴银行从2016年—2021年核心一级资本充足率变化情况，分别是12.80%—12.94%—14.02%—14.16%—13.34%—12.96%，一直到今年上半年度的12.17%，比监管要求的指标7.5%高出不少，核心一级资本充足率消耗的也不快，主要是其规模增速不高，没有盲目扩大贷款规模有关，经营的谨慎性还是符合银行业的要求的。

我们再看一下江阴银行资产质量指标情况

不良贷款率2022年2季度0.98%，2022年1季度0.99%，2021年末1.32%，同比环比持续降低；再看一下其从2016年度—2021年度变化趋势，从2.41%—2.39%—2.15%—1.83%—1.79%—1.32%，可以说稳步降低，不良贷款率过去比较高，进入2021年以来改善明显，现在已经降到1%以下。

关注贷款率2022年2季度0.49%，2022年1季度0.51%，2021年末0.56%，比去年末降低0.07%，环比有所增加，关注率已经比较低了，我们再看一下江阴银行从2016年度—2021年度变化趋势，从1.83%—1.72%—1.67%—2.23%—1.02%—0.56%，也是整体持续降低，中间有反复，现在关注率这个指标已经处于同类农商行中较好的水平了。

拨备覆盖率2022年2季度496.08%，2022年1季度456.84%，2021年末330.62%，同比环比都有提高，但提高的幅度超大，比去年末大幅提高165.46%。我们再看一下其从2016年度—2021年度变化趋势，从170.14%—192.13%—233.71%—259.13%—224.27%—330.62%，一直到2022上半年度的496.08%，基本每年都有提升，且最近2年提升的更快，与自身相比进步明显，前几年与表现较好的杭州银行、常熟银行、无锡银行等城商行、农商行相比，进步的幅度就显得小了。进入2021年以来，进步的幅度应该是比较大的，该项指标已经在银行股中处于良好状态，到今年底明年初该指标将迈入优秀银行股行列。

拨备率2022年2季度4.87%，2021年1季度4.51，2021年末4.36%，比监管层要求的2.5%高出近一倍，与去年底也有较大的提高；我们再看一下其从2016年度—2021年度变化趋势，从4.10%—4.60%—5.03%—4.61%—4.02%—4.36%，一直到2022半年度的4.87%，江阴银行这几年拨备率这个指标一直不错，该指标已处于上市银行中前列，该项步入了优秀银行股行列，江阴银行在拨备上面储备的余粮不少，为今后的发展打下了良好的基础。

从以上质量指标可以看出，江阴银行2022年这半年来，没看出来疫情对该行经营和资产质量有什么大的影响，且都有较大的改善，营收、利润、规模上增长明显，质量上有大幅提高，资产质量水平处于银行业良好的水平。与最优秀的杭州银行、成都银行、常熟银行、宁波银行等还有差距，但进步明显，如果能保持2021、2022年这样的经营状态，迈入优秀银行行列在不远的将来就会实现。

我们再看一下江阴银行正常类贷款迁徙率这个前置指标情况，2022年2季度为0.92%，2021年度0.93%，2020年度5.10%（应该是响应银保监会号召对有瑕疵的贷款进行了一次集中清理），2019年度2.27%，2018年度4.78%，2017年度3.48%，2016年19.39%。

因为江阴银行2016年IPO上市，当我看到2016年其正常类贷款迁徙率为19.39%时还是被震惊了，这相当于当年其100元贷款就有19.39元向关注类和损失类转移，这也太高了，要这样银行别说给股东创造价值了，还得股东持续拿钱给他输血，后来想了想，应该还是未上市前积累的坏账较多，无法处理，乘着IPO上市新募集的资金集中把欠账处理了一下，所以2017年正常类贷款迁徙率就降到了3.48%，虽然仍比较高还是符合常理的，持续看了这么多的上市前后的城商行、农商行也就理解了我国整体城商行、农商行资产质量状况，也难怪有些长期投资银行股的投资者不屑于投资上市时间短的城商行、农商行了，也明白了刚在A股上市的郑州银行、西安银行、兰州银行业绩和资产质量为啥不好的原因，就是上市前积累了很多的坏账，需要持续处理，江阴银行是这样，张家港行也是这样，那些没有上市的城商行、农商行的情况就更加不妙了，所以投资城商行、农商行需要谨慎，更需要精挑细选；同时我们也应该看到，那些上市5-6年的城商行、农商行、通过自身的努力，有些基本面也确实发生了翻天覆地的变化，特别是处于中国东南方发达地区的城商行、农商行其经营业绩和资产质量已经处于良好甚至优秀的行列，这一点如果看不到，还是用老眼光看问题，就可能错失优质成长性银行股的投资机遇，我们可以看到，宁波银行过去十多年股价运行趋势，随经营业绩的持续增长、坏账基本出清之后资产质量大幅改善，资产质量指标有了很大的提高，也受到资本市场的青睐，股价走出了独立上涨趋势，给早期发现它的投资者带来了很好的回报，南京银行没有宁波银行表现亮眼，长期持有也是不错的，招商银行也是一样，投资银行股不是不能赚钱，而是需要我们有认识好银行的眼光，如果这几年选到浦发、民生、中等等银行，可能别说赚钱了，时间浪费了不说还要把本钱亏掉。

那如何挑选好银行呢？不是今天谈论的重点，我们可以去分析一下过去市场表现好的银行的一些特征（回头再去细细研究），总体我个人认为就是风控严格，资产质量优异，成长性高、股本中等偏下，估值低、股价在低位没有被大幅炒作过，再加上受机构投资者青睐的银行是最有可能走出独立行情的，就像雪球.太原挑出的成都银行、招行谷子地长期持有的招商银行，还有早期的平安银行（原深发展）、浦发银行都曾给持有他们的长线投资者带来5-10倍以上的回报。不说了还是回到江阴银行上吧。

银行每年的正常类贷款迁徙率降不下来，提再多的拨备也没有用，都被新增的不良贷款消耗掉了，其资产质量指标也就提高不上去，而江阴银行在这个关键指标2021年以前改善不大，本身2016年上市时这个指标就比较高，所以2021年以前其资产质量，业绩增速也都没有什么起色，可喜的是江阴银行进入2021年以后，就像变了一个银行似的，风控管理能力明显提高，正常类贷款迁徙率2021年大幅降低到0.93%，2022年半年度为0.92%，控制在了1%以下，这就对其他质量指标的好转打下了基础，我们还需要持续跟踪观察，看到年底、明年后这个正常类贷款迁徙率的走向；该指标还有降低的空间，离优秀的银行还有一定的距离。

我们再看一下江阴银行净息差情况，2022年2季度为2.19%，2021年度为2.14%，较上年度提高 0.05个百分点，同时我们再看一下江阴银行从上市以来净息差从2016—2021年的变化情况，2.34%—2.33%—2.67%—2.46%—2.19%—2.14%，一直到2022年半年度的2.19%，这样的息差水平在城商行中是中等偏高的，特别是进入2022年能保持息差不降低甚至还有所提高，还是比一般的农商行要好一些（当然给常熟银行还是没法比，比张家港行高一点）。

我们再看一个江阴银行关键指标的变化情况贷款损失准备金情况，2022年2季度为48.57亿，2022年1季度为43.58亿，2021年末为39.94亿，同比环比都有大幅增加，半年时间比去年末增加了8.63亿，储备粮又增厚不少，我们再看一下其贷款损失准备从2016—2021年变化情况21.54亿—25.69亿—31.69亿—33.41亿—32.33亿—39.94亿，5-6年的时间贷款损失准备增长了1倍以上，资产质量指标比过去确有改善，特别是2021年以来增加明显。

其中2022年1-6月计提的用减值损失为9.47亿，（其中贷款减值损失计提的是8.84亿），本期核销了4.54亿元，本期收回4.40亿，产生的不良资产还是不多的。到2022年半年度贷款损失准备为48.57亿，比去年底还是增厚不少。

我们再看一下江阴银行不良贷款情况如何？2022年2季度9.79亿，2022年1季度9.54亿，2021年度为12.05亿，半年来还减少2.26亿，非常好。我们再看一下其不良贷款从2016-2021年趋势变化12.66亿—13.37亿—13.56亿—12.88亿—14.37亿—12.05亿，一直在随规模的增长而上下浮动，进入2021年以来，不良贷款还有明显降低；我们再看一下江阴银行从2016年—2022年上半年度关注类贷款余额的变化情况，9.61亿—10.50亿—10.50亿—15.65亿—8.16亿—5.08亿—4.91亿，几年来现增加随后大幅降低，至2022年半年度其关注贷款率为0.49%,单说江阴银行关注率这个指标可以说迈入了优秀银行行列。

我们再看一下江阴银行涉及房地产业和地方融资平台贷款情况，到2022年2季度末，个人住房贷款104.33亿，占总贷款的10.07%；房地产行业公司贷款2.347亿，占总贷款的0.30%，可以说没啥风险；农商行涉及房地产公司的贷款还是很少的，个人房贷由于处于经济发达地区，风险还是可控的。对地方融资平台贷款没有单列，风险应该很小或者没有。

江阴银行在半年报中也对下半年如何工作进行了介绍，就是坚守市场定位，聚焦以客户 为中心，突出“科技引领、创新驱动”两大导向，着力做强公司金融业务、普惠金融业务、 个人零售业务、金融同业业务四大利润板块，不断提升经营效益，实现该行企业价值的显著 提升。 ①深耕“县域”，密植“苏锡常”，融入“长三角”，缩短经度、拓宽维度，打造区域特 色机构，实现区域内市场份额不断提升；②立足“三农”、专注“普惠”、深耕“县域”，打响“实体振兴银行、小微普惠银行、 百姓生活银行”三大品牌，着力推进打造区域首选精品银行； ③以科技为引领，深化多方合作，强化场景应用，提升客户服务体验，着力推进“场景 化、个性化、智能化”的数字化智慧银行； ④以客户为中心，以稳健为导向，在巩固传统业务优势的基础上，打响以“资产管理+ 投资银行+交易金融”为核心的专业投资银行品牌，着力推进综合化银行建设。

在今年国内外复杂多变的宏观环境和疫情冲击下，银保监会公布的银行业上半年度业绩增速及资产质量改善都有限的情况下，许多竞争力很强，全国范围内都有业务的股份行业绩增速和资产质量提高非常艰难的情况下，江阴银行能取得业绩大幅增长和资产质量大幅改善还是取得了很大的进步，特别是2021年以来江阴银行的经营效率、业绩和资产质量改善的速度就像开了挂一样，与前几年明显不同，我仔细查看了规模、息差、非息收入等都有进步，我考虑肯定有原因，就喜欢从公开的息方面找原因，就去看2020年以来所有公告，最后找出来了我认为非常重要的一个公告应该能解释变化那么大的原因，就是2020年5月份江阴银行董事会、管理层的从新的选举和更换，换届并选出了新的董事长及行长、副行长，常言说火车跑得快全靠车头带，经营业绩停滞不前的局面被改变了，规模、业绩、资产质量改善的速度加快了。（这只是我个人的看法），如果是这样，江阴今后的发展前景还是值得期待的。

下面我们看一下江阴银行估值情况，江阴银行2022年9月2号收盘价为4.45元，半年度EPS为0.26元，BP为5.90元，其动态PE为8.56（看似比较高，由于其也有可转债强赎的强烈预期，2022年度净利润增速预估25%，那EPS就是0.73元，其PE就是6.10，这样看来估值还是不高的，个人看法），PB为0.75，股息率为4.04%（静态），从动态估值角度看也是一个高成长，低估值，较高分红率的较好银行标的。

江苏银行2018年发行了20亿可转债，还有17.58亿元没有转股，经几次分红后转股价现在是4.14元，强赎价是5.38元，将于2024年1月26号到期，一般情况下，会提前进行强赎，现价4.45元（2022.9.2号收盘价）距离强赎价还有20%以上的空间，现在管理层和中小股东的利益是一致的，2022年年底前或2023年一季度江苏银行的可转债强赎是必然的，就是到2024年1月份最后时间也就不到1年半的时间，20%的收益率（我认为确定性是比较强的，概率大、赔率也符合我自己的机会成本），自己有逢低加仓的计划。

我们再看一下江阴银行股东人数情况，2016年末6.91万，2017年末8.48万，2018年末7.29万，2019年末6.76万，2020年末6.55万，2021年末6.37万，2022年1季度6.12万，2022年2季度5.34万，2022年8月31号5.13万，趋势是筹码在集中。

公募基金持股情况如下，2016年末95万股，2017年末879万股，2018年末1934万股，2019年末0.65亿股，2020年末0.50亿股，2021年末0.32亿股，2022年1季度末0.059亿股，2022年2季度末1.08亿股，占比4.98（实际持仓比这要多，季报、半年报仅公布了基金前十大持仓），特别是进入2022年2季度以来，公募基金明显加仓，我看招商、中庚、湘财、华宝等基金公司开始组团进入，与2020年杭州银行、2021年成都银行一样，先是有批量基金进入，随后股价出现了大幅上涨。

北上资金持股情况如下，2022年1季度才开始进入持仓0.59亿股，2022年2季度末0.61亿股，2022年9月1号最新持仓0.577亿股，占比2.66%，北上资金短期内增仓也是不少的，也是比较看好江阴银行的发展潜力。

江阴银行现在总股本21.72亿股。已流通21.69亿股，几乎全部流通，不存在限售股解禁冲击，原持股机构我看了一下大部分是江阴市的一些企业，有部分股东根据自身的财务状况进行了增减持，没有清仓减持的现象，管理层有部分持股没有过减持行为。

我计算了一下江阴银行20亿（还有17.58亿没转股）可转债强赎成功后其核心一级资本充足率可以提高到13.82%以上，按江阴银行现在的经营模式可以维持5年以上的中高速发展而不需要进行股权融资，提别是进入2021年江阴银行进入了一个新的发展阶段，我选择相这一届管理层能把江阴银行经营的更好。

这里需要说明一下，本人持有江阴银行部分仓位，对江阴银行进行全面梳理分析后，持股心更强了一些，逢低有补仓打算，所做分析和评论不免有屁股决定脑袋之嫌，这只是我个人的所思所想，记录下来以供回测和验证，其他人仅供参考。