手游受挫流动性吃紧 完美世界首季蓄力股价未复元气 | 财报AlphaGo

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　　在度过营收和利润增速双双下滑的2018年后，该公司刚刚出现回暖苗头，但前景仍待观察

《投资时报》研究员习羽

　　所谓“完美“，从来都是相对而言。比如，【完美世界(002624)、股吧】股份有限公司(下称完美世界、002624.SZ)发布的2018年度报告和2019年第一季度报告。

　　据一季报显示，完美世界期内实现营业收入20.42亿元，同比增长13.26%。若剔除院线业务影响，公司游戏及影视业务收入实际同比增长32.80%。报告期内，公司归母净利润4.86亿元，同比增长34.95%。

　　与2019年首季数据相比，完美世界去年的表现当然就要逊色不少。较之2017年，完美世界上一年营收及利润增速出现明显下滑。年报显示，报告期内该公司实现营收80.34亿元，较上年同期增长1.31%；归属于上市公司股东净利润17.06亿元，较上年同期增长13.38%。而据2017年年报显示，公司实现营收79.30亿元，同比增加28.76%；归属上市公司股东净利润15.05亿元，同比增加29.01%。

游戏板块业绩锐减

　　完美世界控股集团目前拥有影视、游戏、动画、漫画、学、媒体、教育等业务板块。其中，完美世界股份有限公司为集团旗舰上市公司，涵盖影视和完美游戏两大业务板块。出乎很多投资者意料，此前曾长期保持业绩稳定增长的完美集团，会在2018年遭遇波折。

　　按照规定，国内游戏上线必须通过化部审批拿到“号”，并通过国家新闻出版广电总局的审批拿到“版号”，两者缺一不可。而自去年3月开始，相关版号的审批工作一直处于暂停状态，并直至年末才有所松动。而拿不到版号游戏公司自然“巧妇难为无米炊”。

　　2017年，完美世界游戏板块营收为56.5亿元，占比71.25%，增速达20.13%；而2018年营收同比减少4.1%至54.2亿元，占比回落至67.5%。其中手游板块更是遭受重挫。数据显示，2018年其手游收入27.11亿元，占营业收入比重为33.74%，同比下降11.94%。除此之外，主机游戏的营收为4.6亿元，占比5.8%，同比也减少11%。

　　不过并非全军覆没。其PC端游2018年实现逆势增长。据财报显示，该板块期内营收为21.96亿元，营业收入占比为27.34%，同比上升10.28%。

电视剧成本同比增116.89%

　　作为收入来源的重要组成部分，在游戏业务遇阻回落之际，影视业务的走强，对于拉动公司整体业绩起到至关重要的作用。2018年完美世界影视板块营收26.1亿元，占比32.5%，同比增长14.62%。细分来，电视剧居于各项业务之首。

　　针对不同时期的市场需求，在包含知名导演、编剧、制作人在内的十多支制作团队下，2018年完美世界相继推出十余部电视剧、网剧。据披露，《烈火如歌》的播放量位居2018年上半年网剧总播放量榜首；而《香蜜沉沉烬如霜》的省级卫视黄金档收视率则排名第一。数据显示，2018年完美世界电视剧营业收入达17.49亿元，同比大增55.01%。

　　电视剧营收虽然增加5成，但完美世界影视板块的毛利率仍出现了下滑。据年报显示，影视板块营收虽然同比提高了14.62%，但营业成本也同比上升了25.52%，导致该板块毛利率下滑5.78%。

　　《投资时报》研究员注意到，电视剧的成本激增，是造成影视板块毛利率下滑的主因。据年报显示，电视剧营业成本同比提升116.89%至11.74亿元，致使电视剧毛利率与2017年同期相比下滑了18.72%至34.40%。

　　据业内人士分析，由于要做爆品，制作方对前期的IP，乃至编剧到演员的片酬、服化道、后期等各个环节都在加大投资力度。对于目前的影视剧制作而言，高成本是IP大剧获得成功的基本保障。如果一部已经投入较大资金购买且本身已拥有粉丝拥簇的IP作品，通过低成本换取精良的制作的可能性几乎为零。

　　《香蜜沉沉烬如霜》总制片人刘宁曾公开表示，该剧的投资约2.5亿至3亿。包括群演在内的演员片酬，不超过制作成本的三至四成，剩余六到七成花费主要用在置景、特效和服化道上面。

经营性现金流净额大幅下滑

　　据2018年年报显示，报告期内完美世界经营活动产生的现金流净额为-1.30亿元，同比减少116.16%。对于现金流的紧缩，完美世界表示，经营活动产生的现金流量净额为净流出，主要系本期新游戏上线因行业阶段性版号政策因而延迟，现金流入因此受到影响，同时影视剧业务规模扩大，相关回款按照合同约定存在一定周期所致。

　　与此同时，完美世界在应收账款方面也显著提升。据年报显示，2018年该公司应收账款为19.64亿元，同比提升23.21%，存货余额为21.42亿元，同比提升35.94%，而存货周转天数为188.49天，同比提升70.92%。

　　通过翻阅2017年年报，《投资时报》研究员注意到，彼时完美世界电视剧投资计划为33部，电影投资计划为8部。而实际上能够案计划上映的作品并非多数。据业内人士透露，对于轻资产为主的影视公司而言，存货、应收账款也是其资产的重要组成部分。不过，由于影视剧制作周期长，如果部分影视剧因各种因没有卖出去，就只能归作库存。如果生产了多部产品，但同时又有诸多积压，则对企业资金流通极为不利。为此，《投资时报》研究员通过电邮问询完美世界相关负责人，截至发稿时为止未收到回复。

　　截至5月31日，完美世界收于25.58元/股，较52周高仍回落32.7%。