三七互娱浅析

闲来无事，浅析一只个人比较喜欢而又低估的股票（三七互娱，股票代码002555，以下简称37），以期抛砖引玉，也请不喜勿喷。

一、企业分析（盈利能分析）

1.行业所处阶段和市场规模。37所处行业为传媒板块细分领域游戏行业，公司主要业务为游戏业务和在线教育业务。行业目前处于成熟阶段。

根据游戏工委的统计数据，在游戏版号暂停的背景下，2019 年全年中国游戏产业则实际销售收入达 2308.8 亿元，同比增长 7.7%（2018 年同比增长 5.3%）；其中移动游戏实际销售收入达到 1581.1 亿元，同比增长率 18.0%（2018 年同比 15.4%）。

2.行业竞争格局。

在A股中，37的主要竞争对手是世纪华通和完美世界，根据前面的行业规模，可以得出37的市占率只有5.73%，A股中仅仅低于世纪华通，实力强劲且发展空间非常广阔。

3.企业护城河。

（1）品牌优势

通过上图，可以发现37从毛利率和销售净利润率指标来还是不错的，且品牌竞争力较强，所以37具有品牌优势护城河。

（2）高转换成本换位思考，如果我一直在玩37公司的游戏《斗罗大陆武魂觉醒》，很难随意换成其他游戏的，转换成本相对较高。37具有高转换成本护城河。

（3）效率优势

上图行业分类较广，并未细分到游戏行业，我们可以自己归纳得出37营业总收入游戏行业排名第二，总资产排名第三，销售毛利率排名第一。具有效率优势护城河。

（4）强网络效应

通过2019年度报告可以出，公司月活数量较高。具有强网络效应护城河。

（5）独特资源

公司从渠道、专利、工艺等方面没有明显优势。“研运一体”的模式不能算是独特资源，其他公司皆可效仿。所以37不具有独特资源护城河。

（6）化优势

公司使命、愿景、价值观符合“真、善、美”的则，有成为一家卓越公司的潜力，具有化优势护城河。

4.企业团队

公司董事长李卫伟先生，年富力强，一直工作在互联网公司，行业工作经验丰富。

二、财务报表分析

1.总资产

2015年至2019年37公司规模在不断扩大，成长性较好，具有高成长性。但2018年有所下降，需要因。

是因为会计则调整后导致的。同时计提了商誉减值9.6亿元。

2.资产负债率

整体来，37公司资产负债率保持在19%到29%之间，远远小于40%，公司基本没有偿债风险。

3.准货币资金与有息负债的差额的分析

37公司2015年至2019年准货币资金与有息负债的差额分别为11.67亿元、5.93亿元、9.53亿元、9.69亿元、39.14亿元。三七互娱的货币资金非常充裕，没有偿债风险。

4.应收预付与应付预收

2015年度至2019年度应付预收与应收预付的差额均小于0，所以公司竞争力不强，不具备两头吃的能力。

5.应收账款和合同资产占比

公司应收账款偏高，是因为网络广告和游戏业务行业特所致，根据年报中可以出，应收账款账龄主要集中在1年内。这并不是产品竞争弱的体现。

6.固定资产占比

37公司固定资产及在建工程占总资产的比例小于10%，并且还有下降的趋势，说明37公司是一个轻资产型公司，需要增加的成本投入小，风险也比较小。

7.投资类资产占比

37公司的投资类资产占比很低，保持在10%左右，从未超过15%，可以出37公司是非常专注主业的。

8.存货和商誉占比

37存货占比不高，没有暴雷风险。商誉占比很高，有暴雷风险，但我们到商誉占比在不断减少，但还是达不到小于10%的标准，需要持续关注。

9.营业收入及增长率

37公司2019年营业收入达132.27亿元，公司实力较强大，平均增长率超过20%，且2019年增长率达73.30%，说明公司成长性非常好，处于高速成长期。

10.毛利率

公司毛利润远远大于40%，说明公司产品竞争力较强，除2015年外，其他年度毛利率波幅均小于20%，公司财务造假的风险较小。

11.费用率

37公司近5年期间费用率均大于40%，且期间费用率占毛利率的比例大于50%，说明公司成本控制能力较低。

12.销售费用率

37公司过去5年销售费用率均大于30%，说明公司产品销售困难，销售风险较大。

13.主营利润

37公司过去5年主营利润率均大于15%，且主营利润占营业利润的比率均大于80%，可见公司利润质量非常高。

14.净利润

37公司过去5年平均净利润现金比率大于100%，可见公司净利润现金含量非常高。

15.归母净利润

37公司过去5年平均ROE大于20%，除了2015年为14.20%，其他年度均大于15%，公司整体盈利能力较强。除去2018年度，其他年度归母净利润增长率远远大于10%，说明公司在快速增长。2018年度归母净利润下降37.77%，需要进一步分析因。

通过2018年报，可以出归母净利润下降是因为对上海墨鹍公司商誉计提了商誉减值损失9.60亿元导致的。

16.购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金

购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率均处在3%-60%合理范围，公司未来有较大的增长潜力，且风险较小。

17.分红

37公司虽然处于游戏行业，属于互联网行业，但除去2015年外，其他年份分红比例均高于20%，说明公司管理层非常慷慨，而且分红持续性较强。

三、企业估值分析

（一）合理PE37公司具有品牌优势、高转换成本、强网络效应、化优势、效率优势等护城河，护城河非常宽。同时，资产负债率远远低于40%。成长较好，不是全国龙头。综合给出合理PE20。

（二）净利润增速分析

1.券商给出的合理增速。通过询为33.24%；

2.通过近五年归母净利润计算增速为47.84%。

两者取其小，取增长率33.24%。

2020年净利润为24.17*（1+33.24%）=32.20亿元；

2021年净利润为32.20*（1+33.24%）=42.91亿元；

2020年净利润为42.91*（1+33.24%）=57.17亿元。

预计2022年合理估值为1143.40亿元。

四、财务报表分析总结

（一）优势总结。37护城河较宽，成长性非常好。公司董事长李卫伟年富力强，且行业领域经验丰富。行业估值和公司估值目前较低。公司仅次于腾讯和网易，有小老三之称。

（二）风险总结

1.公司商誉占比太高，有暴雷风险，虽然呈下降趋势，需持续关注。

2.公司成本控制能力较差，尤其是销售费用特别高。

3.行业属于弱势行业，不受券商机构青睐。

声明以上内容仅作为个人财报分析使用，不作为任何投资依据，投资有风险，投资需谨慎！