【国金化工&新材料】金禾实业点评——需求向好支撑三氯蔗糖涨价持续超预期（2021-10-26）

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需求向好支撑三氯蔗糖涨价持续超预期

金禾实业点评

事件描述

根据百川资讯，10月26日，金禾实业三氯蔗糖报价从40万元/吨再次上调到45.2万元/吨，单日涨幅13%。10月25日，康宝生化三氯蔗糖报价从40万元/吨再次上调到46万元/吨，单日涨幅15%。

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点评分析

健康减糖趋势下三氯蔗糖需求向好，支撑三氯蔗糖涨价。9月三氯蔗糖出口量836.78吨，同比增长31.01%，环比下降18.85%，出口均价为2.77万美元/吨，同比增长27.28%，环比增长8.7%。出口量环比下降是由于8月出口量过大的基数效应，从平滑月度波动的角度看，第三季度出口量为2894.76吨，同比增长48.48%，环比增长9.06%，今年1-9月出口量为7536.44吨，去年同期为5939.10吨，同比增长26.9%，出口依旧强劲。人工甜味剂不参与人体代谢、不产生热量，并且甜味剂甜价比远高于蔗糖，对下游应用具备非常强成本优势。目前欧美国家低糖和无糖食品已经较为普遍，而以中国为代表的多数发展中国家由于控糖需求还未大规模出现，目前人工甜味剂仅占增甜市场约9%，“控糖”主导的甜味剂需求长期提升趋势下，预计公司甜味剂产品销量进一步增长。

供给面仍旧偏紧，叠加原材料涨价支撑，三氯蔗糖价格继续走高。成本端，根据百川资讯，DMF市场均价1.93万元/吨，环比上周上涨14.58%，氨水报价993元/吨，环比上周上涨6.14%，液碱价格1780元/吨，环比上涨9.80%。供应端，三氯蔗糖部分企业受能耗双控政策影响较大，供应较为紧张，市场总体开工仍处于低位，供应紧张下推动三氯蔗糖价格上涨。库存上，当前企业库存处于低位，行业库存下降。需求向好、成本推动、供应紧张下，公司三氯蔗糖涨价进一步超预期。公司产品积极涨价以应对原材料涨价，综合看价差进一步扩大，公司盈利有望进一步增加，继续看好公司。

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投资建议

绵阳基地停产影响短期业绩，中长期草铵膦业务趋势向上，广安项目产能持续投放支撑业绩增长；我们修正公司2021-2023年归母净利润为9.4、11.7和13.6亿元(预测前值9.97、11.7和13.6亿元)；EPS分别为1.8、2.24和2.6 元，当前市值对应PE分别14.5X、11.6X和10X，维持“增持”评级。

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风险提示

产品价格下跌、新建产能投放进度不及预期、产品销量不及预期。

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