三七互娱，认识游戏行业（一）

一、公司基本情况

芜湖三七互娱网络科技集团股份有限公司的主营业务包括手机游戏和网页游戏的研发、发行和运营。公司手机游戏和网页游戏的运营模式主要包括自主运营和第三方联合运营两种。公司的自主研发产品具有高产出、高成功率、长周期等特性，研发实力处于行业领先水平。在2019中国互联网企业百强榜单中，公司排名第23位，为A股排名第一的游戏企业。在移动市场数据供应商AppAnnie发布的“2020年度全球发行商52强”榜单中，公司排名第30位。三七互娱凭借优异业绩被纳入中证沪深300指数、明晟msci指数、高盛“新漂亮50”名单，是国内A股优秀综合型娱上市企业。三七互娱总部设在广州，并在北京、上海、安徽、湖北、海南、江苏、四川、香港、欧美、日韩及东南亚等多个地区设有子公司或办事处等分支机构。公司涵盖游戏、在线教育等业务板块，同时积极布局影视、音乐、艺人经纪、动漫、泛娱媒体、VR/AR、化健康、社交等娱领域。 旗下拥有知名的游戏研发品牌三七游戏，专业的游戏运营品牌37网游、37手游、37GAMES，以及优质在线教育品牌妙小程。三七互娱秉承“给世界带来快乐”的使命，致力于成为一家卓越的、可持续发展的娱企业。

二、初探财务指标。公司roe指标、资产负债率、分红率、成长性分析

                   2019年报  2018年报  2017年报  2016年报  2015年报

ROE              32.66%      16.59%     28.12%    26.56%      17.58%

资产负债率    28.11%       27.18%     20.45%    25.95%      19.73%

公司五年roe平均24%，公司资产盈利能力较强，且具有一定的稳定性，公司资产负债率5年平均24%，资产负债率不高，权益乘数1.3，公司高ROE并不靠负债取得。公司2019年分红比例为40%，2020年度进行了中期分红，分红比例有上升趋势。公司2014年12月借壳顺荣股份上市，2015年非公开发行股票实现实现游戏产业全部上市，2015年营业收入46.57亿元，2019年收入132.27亿元，五年复合增长率23%；扣非净利润从2015年的4.49亿元到2019年20.89亿元，5年复合增长率36%，公司成长性良好，只是时间较短。

三、透视财务报表

资产负债表企业风险初探 

公司2019年资产总额101.45亿元，权益72.94亿元其中归母权益70.29亿元，少数股东权益2.64亿元，公司控股子公司少数股东占比较少，当期利润主要由母公司股东享有。负债28.52亿元，资产负债率28.11%，公司资产负债率不高，无长期债务风险。

1.公司钱从哪来，财务风险初探

公司2019年末，无短期借款，长期借款2.5亿元，为抵押借款。公司资金来源主要是靠所有者权益和和营运负债提供，无偿债压力和偿债风险。流动负债中应付账款14.18亿元，应付票据3亿元，占负债比重60.25%，应付款项中主要是应付授权分成和互联网流量成本。预收账款1.96亿元，主要是预收游戏冲值款和学费。公司所有者权益中主要是股本21亿元，未分配利润和盈余公积49.38亿元，合计占所有权益比重67%,公司有较强的分红能力。

2.公司的钱用在哪里，经营风险初探

公司2019年末流动资产63.55亿元，非流动资产37.9亿元，流动资产占比63%，体现了游戏行业轻资产运营的特征。流动资产中货币资金21.52亿，交易性金融资产20.43亿，应收账款12.88亿，预付账款6.6亿。交易性金融资产中理财产品17.8亿，股票投资2.67亿，类现金资产合计42亿，应收账款账面余额13.23亿，比期初减少4400万元，应收账款余额占当年销售收入比重10%，比重不算大，从账龄一 年以内13亿，账款回收没有太大风险，从前五名客户应收8.3亿占比63%，前一名4亿，占比31%，客户还是比较集中。预付账款6.61亿，从应收、应付数据，公司在上下游并无特别优势。公司无存货，公司营运资产中除了应收账款的回收风险外，并没有体现公司业务的运营风险在哪里。流动资产中其他风险预付账款本年度增加较大，不知预付的什么款项，货币资金中有6亿存放在境外（和公司境外业务有关），交易性金融资产有2.6亿股票股票投资，累计损失0.71万元，其他应收款0.94万元，其中0.5万元是押金保证金，还有业绩补偿款、应收股权转让款0.28亿元，虽然余额较大，但期初余额较大，公司存在业绩对赌和股权变动等高风险业务。

非流动资产中长期股权投资4.68亿元，其他权益投资1.2亿，其他非流动投资3.89亿，长期投资资产合计9.77亿元。主要对行业上下游投资，长投确认投资收益1700万元，其他权益累计投资损失1.34亿，其他非流动投资损失1.31亿元。固定资产4700万元，值1.23亿，累计折旧8700万元，主要是办公设备；本年新增在建工程7.97亿元，是保利三七互娱大厦装修工程，公司有了自己的办公大楼，无形资产1700万元，值1.2亿元，主要是游戏著作权、域名、版权号，累计摊销7000万元、减值3000万。商誉16亿，本期处置上海墨鹍数码科技有限公司，商誉减值减少12.6亿，商誉形成是2014年到2015年购并三七互娱（上海）科技有限公司产生的。不仅是合并报表资产，也是公司主要经营性资产，2019年未有减值。长期待摊费用3800万元，主要是代理版权金摊销后余额。其他非流动资产主要是预付购房款和购地款2.7亿元。商誉、无形资产、长期待摊费用构成是公司长期经营资产，经营风险主要来自商誉减值。

公司资产负债表体现了游戏行业轻资产、低负债运营的特，流动资产中运营性资产占用主要是应收账款，长期资产主要是商誉、无形资产、长期待摊，固定资产主要是用于办公，但也是重要的经营性资产。从经营和投资角度分类，主要经营性资产合计54.8亿元，投资性资产30.18亿元，须关注投资性资产未来盈利和变现能力，从资产负债表中还无法出企业的核心竞争力的具体体现，也就是说企业是赚钱能力并不全是资产负债表上的有形或无形资产，而是在表外，这也是为什么公司有高的市净率指标的因。