[晶澳科技]N型组件开始交付，单位盈利提升

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晶澳科技(002459)

公司发布 2022 年三季报，前三季度盈利同比增长 151%。公司单位盈利环比明显提升，N 型组件开始交付，一体化产能稳步扩张；维持买入评级。

支撑评级的要点

公司 2022 年前三季度盈利同比增长 150.66%公司发布 2022 年三季报，前三季度实现盈利 32.90 亿元，同比增长 150.66%；实现扣非盈利 32.41亿元，同比增长 200.93%。其中 2022Q3 实现盈利 15.87 亿元，同/环比分别增长 164.97%/66.67%；实现扣非盈利 16.08 亿元，同/ 环比分别增长199.65%/72.67%。

三季度电池组件量利齐升，单位盈利大幅提升2022 年前三季度，公司电池组件出货量 27.10GW，其中自用 352.20MW， 出货量环比提升约 26%。公司组件海外出货量占比约 64%，分销出货量占比约 37%。在硅料价格高位运行的背景下，公司一体化组件单瓦盈利依然维持在较高水平，我们测算 2022Q3 公司组件单瓦盈利约 0.15 元/W，环比提升近 0.04 元/W。我们认为，公司单瓦盈利能力提升主要是受益于公司组件出货量提升，成本持续降低；同时具备更高溢价能力的 N 型组件开始交付，改善公司产品结构；此外汇兑亦有所贡献。预计伴随后续硅料供应瓶颈缓解，公司出货量或持续提升，叠加 N 型产品出货占比提升，全年盈利确定性较强。

一体化产能按计划扩张， N 型组件开始交付 报告期内，公司宁晋 1.3GW的 N 型电池项目已投产；包头 20GW 拉晶及切片、越南 2.5GW 拉晶及切片、宁晋 5GW 切片和 6GW 电池、扬州 10GW 电池、曲靖 10GW 电池和 5GW组件、邢台 5GW 组件、合肥 11GW 组件等新建项目按计划推进。公司产能进一步扩张，有望巩固行业龙头地位。

估值

在当前股本下，结合公司盈利能力及行业供需情况，我们将公司 2022-2024 年预测每股收益调整至 2.12/3.17/4.02 元（原预测 2022-2024 年每股收益为 1.82/2.92/3.59 元），对应市盈率 29.5/19.7/15.5 倍；维持买入评级。

评级面临的主要风险

组件价格竞争超预期；原材料价格波动风险；海外贸易壁垒风险；光伏政策不达预期；新技术迭代风险；新冠疫情影响超预期。

来源[中银证券|李可伦,许怡然]