种业是农业芯片研发和品种创新是产业发展和公司竞争的核心因素

天风证券 吴立团队思路确实很中肯

农业行业种业底部复苏 转基因育种放开是否改变未来种业竞争格局？

来源 天风证券 　作者吴立团队

种业是农业芯片，研发和品种创新是产业发展和公司竞争的核心因素。

历史来，每一轮品种的创新都是行业发展和公司成长的机遇。优质品种在产品价格、推广面积和利润率方面都具有显著优势，是驱动公司业绩成长的核心因素。从历史来， 隆平高科 和 登海种业 的每一轮业绩增长都离不开优质品种的推广。 登海种业 2008年开始销售放量的先玉335以及2012年开始销售放量的登海605均显著推升了公司收入和利润增速，公司市值也有了大幅增长； 隆平高科 2006年之后的Y两优1号，2008年之后的深两优5814，以及2015年之后的隆两优、晶两优系列产品，都对 隆平高科 杂交水稻种子主业的收入和利润增长起到了极大的推动作用。

种子行业四大趋势 底部复苏，技术升级，行业集中，发展农服。

底部复苏受 农产品 价格低迷，以及品种放量带来的种子供给量增加两大因素影响，种子行业持续低迷；展望未来，连续3年下跌后，当前玉米价格处于底部区域，农民种植积极性不高，供需处于紧平稳，任何边际改善便会导致价格上行；另一方面杂交玉米种子库存已经开始下行，预计种子行业将迎来底部复苏。技术升级育种技术将由此前的传统的杂交育种向分子育种升级，尤其是转基因技术有望在玉米和大豆领域率先商业化。行业集中技术门槛提升将推动行业集中度加速提升；行业并购整合会趋于加速。集中度的提升将优化行业竞争格局，提升头部企业利润率。农服业务土地流转加速种植规模化，种子企业对于下游规模农户的服务将多元化，一方面增强粘性；另一方面可打造新的利润增长。

转基因商业化概率几何？

12月30日，农业部公示两例转基因玉米和一例转基因大豆的转化体，拟授生物安全证书。我们认为，目前从社会环境(社会对转基因的接受度提升)、技术环境(国内转基因技术水平向国际接轨)、产业环境(国内农业种植效率亟需提升)来，我国转基因种子的商业化势在必行，此次转基因玉米和大豆转化体的公示，有望成为我国转基因玉米和大豆商业化的开端。根据农业部品种审批流程，我们预计1-2年内能到国产商品化的转基因玉米/大豆种子品种。

转基因能够给产业带来什么变革？

若转基因顺利推进有望加速种业升级和加速集中。首先转基因将显著抬升种子附加值，有望推升种子价格及利润率；其次，转基因育种技术壁垒高、研发投入大，将使得头部企业的品种竞争优势进一步凸显，加速行业集中度提升。

若转基因顺利落地，利润空间几何？

2016年美国每亩玉米种子费用108元(近几年种子费用相对稳定)。而中国仅57元，远低于美国。未来转基因种子推广将带来种子价值提升，假设未来国内每亩种子费用对标美国2016年达到108元，按照我国玉米6亿亩种植面积计算，合计648亿终端市场规模，出厂市场规模按50%计算，则未来玉米种子市场规模324亿。孟山都的玉米种子毛利率65%左右，净利率超过30%。假设未来国内转基因种子净利率30%，则行业利润空间97亿元。若头部企业市占率达到30%，则可实现97亿元收入和净利润29亿元，转基因种子商业化将会给相关企业带到高额收入及利润。

投资建议

重推荐 隆平高科 (转基因技术储备丰富，且持有杭州瑞丰25%的股权)、 大北农 (国内领先转基因育种企业)，其次 荃银高科 (背靠中化和先正达)、 登海种业 (玉米种业龙头)。

风险提示 1、政策落地不及预期；2、产品推广不达预期；3、海外冲风险。

（章来源 天风证券 ）