中泰证券给予仙琚制药买入评级

中泰证券股份有限公司祝嘉琦,李建近期对仙琚制药进行研究并发布了研究报告《走出集采，迎接拐点》，本报告对仙琚制药给出买入评级，当前股价为11.15元。

　　仙琚制药(002332)　　投资要点　　事件公司发布2023中报，2023上半年实现营业收入21.18亿元，同比下降4.93%，归母净利润3.02亿元，同比下降8.84%，扣非净利润2.97亿元，同比下降4.37%。　　逐步消化集采压力，新产品及创新药值得期待。23H1公司受部分集采品种（黄体酮胶囊、罗库溴铵注射液）影响，业绩短期承压。单季度看，23Q2营收11.61亿元（同比-1.54%，下同），归母净利润1.69亿元（-17.05%），扣非净利润1.64亿元（-10.63%）。公司在克服罗库集采的短期压力之下，制剂新产品如已销售的舒更葡糖钠注射液、庚酸炔诺酮注射液等以及管线布局的黄体酮缓释凝胶、地屈孕酮片、潜力重磅创新药奥美克松钠等品种有望较好的衔接，我们认为2023年是公司经营节奏切换的拐点。在API、制剂深化布局下，我们预计未来几年公司业绩有望恢复快速增长态势。　　分业务普药表现亮眼，API恢复增长，意大利Newchem增长稳健。　　制剂普药表现亮眼，关注舒更、庚酸炔诺酮等新产品销售放量。23H1制剂收入10.98亿元（-18.8%），分季度看，23Q2制剂收入5.91亿元（同比-19.47%，环比+16.57%）。分治疗领域1）妇科计生类，主要产品为黄体酮胶囊（益玛欣）、左炔诺孕酮肠溶胶囊、米非司酮片，收入2.35亿元（-14%），主要因为各省区域集采品种黄体酮胶囊收入同比减少约0.55亿元。2）麻醉肌松类，主要产品为注射用苯磺顺阿曲库铵、罗库溴铵注射液、注射用维库溴铵、甲磺酸罗哌卡因注射液、舒更葡糖钠注射液，收入0.49亿元（-84%），主要因为国七集采品种罗库溴铵注射液收入同比减少约2.6亿元。3）呼吸类，主要产品糠酸莫米松鼻喷雾剂、噻托溴铵粉雾剂和环索奈德气雾剂，收入3.02亿元（-3%），我们预计收入下降主要来源于价格的短期承压。4）皮肤科产品主要为糠酸莫米松凝胶、糠酸莫米松乳膏和丙酸氟替卡松乳膏，收入0.95亿元（+9%）。5）普药制剂产品收入3.2亿元（+38%）。6）综合招商产品收入同比减少0.24亿元。7）其他外购代理产品收入0.1亿元。　　原料药API恢复增长，Newchem增长稳健。23H1原料药及中间体收入10.03亿元（+17.6%），其中自营原料药收入4.95亿元（+20%），意大利子公司Newchem收入3.49亿元（+11.5%），仙曜贸易公司收入1.23亿元，其他原料药贸易0.36亿元。分季度看，23Q2原料药及中间体收入5.53亿元（同比+28.50%，环比+22.89%）。　　费用率产品结构影响毛利率，期间费用率下降，研发投入占比稳定。毛利率23H1毛利率51.68%（同比-6.49pp，下同），23Q2毛利率51.14%（-7.16pp），毛利率波动我们预计主要受产品结构调整影响。费用率23H1销售费用率21.68%（-7.62pp），管理费用率7.49%（+1.02pp），财务费用率-0.44%（-0.15pp），三项费用率合计28.73%（-6.75pp）。23Q2销售费用率20.51%（-8.01pp），管理费用率7.51%（+1.43pp），财务费用率-0.68%（+0.36pp），三项费用率合计27.34%（-6.22pp）。我们预计销售费用率下降主要由于市场推广费减少。研发投入23H1研发费用9340万元（-3.79%），占收入比例4.41%（+0.05pp），研发投入略有下降，占比保持稳定；23Q2研发费用5206万元（+31.14%），占收入比例4.48%（+1.12pp）。　　盈利预测与投资建议根据中报，考虑集采品种、新产品节奏，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入44.95、51.52和59.79亿元（调整前46.61、54.59和63.94亿元），同比增长2.6%、14.6%和16.1%；归母净利润7.03、8.50和10.63亿元（调整前7.51、9.04和10.88亿元），同比增速-6.2%、20.9%和25.1%。当前股价对应2023-2025年PE为16/13/11倍。考虑公司是甾体激素优质赛道原料药制剂一体化龙头，高壁垒原料药、制剂品种布局不断深化，在逐步克服集采短期压力之后，将迎来经营拐点，业绩有望恢复快速增长，维持“买入”评级。　　风险提示事件产品降价风险、汇率波动风险、海外收购整合失败风险、公开资料息滞后或更新不及时风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券毛雅婷研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.4%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.1亿，根据现价换算的预测PE为15.54。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为19.0。

以上内容由证券之星根据公开息整理，由算法生成，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。