因为热爱 所以投资

----2017投资回顾与2018展望

李录在应聘华尔街投行时对招聘官提出的求职理由一是因为我热爱，二是因为我善长。招聘官指出，热爱可以是理由，而善长绝不是理由。至此，步入股市第三年（2015入市谓之炒，2016启蒙转型、2017初谓投资）的我，如孩童般从朴素的内心深处战兢兢发出了“因为我热爱，所以我投资”的心声，这也是投资三年来我最深的感悟，是情之所至，同时也希望再过十、二十、三十、四十、五十年后，我仍将热爱做为我投资的动力和本源。以上，做为我2017投资回顾与2018展望的开头语。

一、关于对投资与人生的理解

人生如白驹过隙，2017年至，自己已届不惑，人生已过半场，“我是谁，为了谁，我从那里来，要到那里去”，我时常在夜半惊醒，反复在内心深处拷问自己，瞅瞅镜子里两鬓丛生的白发，更是悽悽然。如何在生命长度相对固定的情况下把宽度做宽，当自己垂垂老矣时不后悔人生，总有一些精彩的篇章来证明不枉人生一世。你我皆凡人，相说起来最俗套的“升官发财”却总是芸芸众生的基本追求。年初，定下的职位晋升总算在3月17日予以兑现，自己以一介中专生兼农村草根的身份在天赋等各方面极不适应官场规则的情况下竟逆袭成功，实是小概率事件。今后的仕途应走那算那，每进步一步就是赚来的，人生的上半场在仕途这个主战场上，自己通过持续努力拼搏而今取得如今这样不错的业绩，我想也足以告慰江东父老。发财，也即实现财务自由，不正是党中央提出的有效解决“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”最直接、最有效、最根本的办法吗？几年来，当我发现了价值投资，我想我必需用投资这种形式来再次证明自己，用投资能力的不断提升来实现人生下半场的华彩篇章。投资绝不等同于挣钱，投资是一种生活状态，投资是一种人生过程，通过投资而得到尊严，获取幸福，赢得价值，这更是人生境界的升华。我希望当我60岁退休时，我有足够的资本带着家人周游世界，当我90岁淡然世界时，我可以以一个慈善家的身份被大家所熟知。

二、关于投资与阅读的关系

我也非常喜欢李杰说的“学习与不学习的人，在每天来是没有任何区别的；在每个月来也是差异微乎其微的；在每年来的差距虽然明显但好像也没什么了不起的；但在每5年来的时候，那就是财富的巨大分野。等到了10年再的时候，也许就是一种人生对另一种人生不可企及的鸿沟”。芒格也说“我这辈子遇到的聪明人（来自各行各业的聪明人）没有不每天阅读的——没有，一个都没有。沃伦读书之多，我读书之多，可能会让你感到吃惊。我的孩子们都笑话我，他们觉得我是一本长着两条腿的书”。投资股票以来的近三年时间，与其说是在坚持价值投资，不如说是一直在努力阅读和思考。2017年阅读的媒介相较2016年，似乎更单一，主要集中在投资类书籍，一年来，约摸购买120本左右，实际阅读量应该在50本左右，平均一周一本，相较2016年在阅读数量和质量上都大幅下降，主要因还是职务发生了升迁，业余时间更少了。庆幸的是，自己虽然再忙，但阅读的习惯始终没有丢弃，一天没书，总觉得少干了一件事，而如果三天不书，那就感觉像实际脱离了投资很远一样，当然还没有出现连续一周不书的。一年来购买或阅读的书籍，主要还是通过当当网和新华书店，凡是发现价值投资方面的，我就基本照单全买，不分良莠，不论价格。不知道是谁说的，一本书的成本不是书的纸张价格几十元钱，而实际是阅读的时间成本和理解成本。，认为我们用了两年左右时间把国内外价值投资方面主流的书籍大致阅读完毕，应该初步坚定了价值投资理念，下一步应该转向阅读商业模式的书籍了。在阅读的过程中，我也是经常不被身边的朋友、同事、家人所理解，更有甚者，还被嘲讽过。我不愿妥协，不求谅解，因为阅读一直是我最始的生活状态和人生态度。在阅读的过程中，我越来越觉得自己的无知，越觉得世界的精彩，自己混沌的精神世界越来越清晰。至此，我才明白，阅读和投资其实是不可分割的，阅读是支撑投资的基石，投资是阅读的延伸和实践，没有阅读的投资不叫真正的投资，更不能称作纯粹的价值投资者。

三、关于投资的基本品类

、基金、可转债等七、八种，吓我一跳，来人和人之间在智商、天赋和才能方面先天还是有差距的，对于我，能力圈还仅限于股票。目前我的家庭金融资产80%配置股票，18%配置存款，2%配置投资性保险。如果不是家人的强烈反对，我估计还会将股票配置提高到90%以上，这显然不符合一些理论书籍上关于家庭金融资产的配置比例。但我认为，目前的3000左右从长期来必定是熊市无疑，当下的市场和个股普遍低估，我没有理由不抓住这样几年一遇的大好机遇。所以一年来自己的所有工资性收入，全是一古脑的投入股市，经常是工资刚刚到帐，等不急捂热就买入自己心仪的股票。在西安本地，自己目前的资产体量应该说属于一个普通工薪阶层的平均水平，这样的配置明显不尽合理，增值手段单一，且面临的系统性风险较大。但我坚，只有股票在几百年来才是家庭资产保值增值最好的手段，没有之一，我绝不会碰不熟的投资工具，要不等到真亏钱时都不知道是怎么亏的。在当前的市场估值环境下，我更是坚投资股票的本金永久性损失风险极小，即使大盘回撤20%我也能承受，即使真跌个20%我只要保持不操作，我确也会很快恢复失地的。一年来，我把所有的工资奖金、家人资助金、小孩压岁钱等各类收入统统买入股票，这样在自觉不自觉的情况下，又起到了强制储蓄的作用。一年来，我努力压制各类不理性的消费欲望，一切让物质生活过的简单，让精神世界更加丰富。以后某一时段，如果当市场疯狂或个股不便宜时，我肯定也会理智地暂离市场，也学罗杰斯或李驰等外出旅游一段。

四、关于投资操作的基本步骤

自从皈依价值投资格老巴神门下后，脑子里成天就是“股权思维、市场先生、安全边际、能力圈、护城河、逆向投资、资产配置、闲钱投资”，成天就是“低估、分散、长持、打新”，成天就是pe、pb、roe等等。现在如果说自己已建立了完整且不受外界影响的投资体系，我觉得就会亵渎价值投资的真谛。其实，现在正处于启蒙阶段，才刚刚走上价值投资之路。一年来，我不停抄写、、，学习他们的投资理念，把他们的持仓标的视为自己的精研标的，这一切源于共同价值投资观。现在我买入卖出一只股，大概是：大v推荐—上理财大视野（比较估值）--上东方财富网进行财务定量分析—上巨潮资讯网企业财报做定性分析—认为准了就直接购入目标仓位，不准就购入小仓位观察—长期持有不动--遇下跌分档加仓，遇估值快速拉升高估后分档卖出。目前建立的这样一个投资操作步骤，我觉得很可笑，这简直是把价值投资过于简单化，我不指望在三、五年之内就建立了自己十分严谨的投资体系，我只是希望在投资的道路上，一定要做一只朝正确目标慢慢爬近的乌龟，绝不做一开始就搞错方向的免子。每天实实在在的进步，必然会量变导致质变。经过十年、二十年不间断地努力，说不定我也会成为像唐朝、闲来一坐等大神。

五、关于持股的投资逻辑

一年来，自己大约共买入卖出二十几只股票，目前股票仓位及投资逻辑如下：

1、 兴业银行16.3%，这是

的为数不多的好股之一，当前宏观经济大环境趋势向好，银行业受益业绩明显反弹，加之金融业监管指标趋紧，每年法定的净资产收益率可持续推动银行业资产累积，即使继续维持目前的历史估值洼地不变，每年股价保守估计也会上浮10%以上，这不正是我期望的年均收益率吗？关键是这样的收益明明可以大概率掌控。

2、 民生银行12%，因银行股同质化严重，持此股逻辑

基本面理由同上，估值却更有优势。

3、平安银行6.3%，除具有银行股的普遍优势外，平安银行还享受了背靠大树的优势，另好他向零售转型，但四季度估值明显拉升，已不再便宜，所以大幅减仓到目前仓位。

4、广发证券13.1%，购买逻辑一是券商的龙头，综合实力排名常在前五，二是估值在券商版块股中最低，显然有某种被错杀的因，这类周期股逢低建仓就守株待免静等翻倍吧，三也是配深圳市值打新的需要。

5、哈药股份8.4%，就是因为在整个医药版块中估值最便宜，不是之一。想不到购入不久停牌重组了。

6、康美药业6%，是闲大概念股之一，闲大指出康美不断打造中药全产业链，推出大平台，有帝国思维，我主要还是认为康美连续多年业绩靓眼，20%以上的增速保持多年，这只股是我从低位拾起的，也是我一年来唯一未操作的个股，也是我持仓时间最长的个股，我决心把他当珍藏品压箱底，权当见证股票复利增长的检验品吧。

7、华兰生物8.7%；是国内血液制品中的龙头，因今年推行两票制，导致三季度业绩大幅下降，股价一度出现硬杀，目前估值距五年历史最低位不远，我在了解了本地医院用血和采血实际采血现状的情况下，我相人们对血液制品的迫切需求必然会促使企业业绩恢复，现在王子一时落难不足为虑。

8、中南传媒12.4%，自己也不太能懂化传媒行业，但对该股实在不出连续下跌的因，去除帐上的现金后市盈率只有7倍左右，股息率也高，在湖南省中南传媒可是有垄断地位，说不定过一断时间又会有重大题材故事的，就是没有，我实在找不出卖出的理由。反复了，我更是坚定了不卖的决心。

9、国投电力10.7%，这是两个雪球大咖，即、，难道会错吧，，难道想打脸吗？，难道他们不清吗，难道他们都不想在雪球上混了？说到底，还是低估，也许三、五年后业绩才能释放，到那时可成了现金奶牛，现在就当一只高股息债券存着吧。

10、宋城演艺1%，强烈好组国的旅游业，人民群众步入小康社会后，钱包鼓起来了，旅游可是为数不多的重要消费渠道，好龙头，好目前底估。

11、索菲亚3%，最近了这么多定制家具的研报，感觉定制家具好像最起码三、五年之内保持这样的高增长是没有问题的，而索菲亚是龙头，综合各方面比较稳定，目前这样的高成长是可以享受这样的高估值的，双杀的可能性应该不大吧，会不会又成为下一个老板电器呢。

12、好莱客2%，优势是定制家具共同的优势，也是行业前四吧，算小龙头，但是估值更便宜，说不定会蹿的更快。

一年来，卖出或减仓的主要股票及因：

平安银行，因为估值拉升太快卖出换入低估值的民生银行；兴业银行，仓位太重卖出一半，好像20%以上；通策医疗，在一波快速拉升后卖出，现在卖对了，长远不好说；立泰，只是到了低估买入，却没有懂商业本质而卖出，换入中南传媒是本年度最失误的一次调仓换股；上汽集团，只是因为估值太高而卖出；金正大，等待的时间太长，失去耐性而卖出；双汇集团，卖出这样一个现金奶牛，去换更好的，好像这次操作不对；歌尔股份，应该在年初卖出，应该也因估值提升太快，加之对高科技股先天的排斥而卖出；海康威视、伟星新材、东方雨虹、复星医药等都是在上半年那波轰轰烈烈的白马股行情中，因股价上涨太快而分批卖出，现在至少损失了再翻倍的机会。

六、关于2017投资的一心得

1、强烈认同“买股票就是买股权”。日常生活中，如果当别人说到炒股时，我内心自然而然非常反感，又是一个把股票当筹码炒，又是在玩着鼓传花和博傻游戏。虽说在股市投机像山岳一样古老，但这明显与经济规律和商业本质不符，稍微懂经济学的都知道这个道理，但大家为什么都热衷于炒呢，难道非要把一盘可口的菜炒焦炒糊让人难以下咽吗？任何事物都要回归本质，这样才能得长远，对价值投资者来说，买股票就是买作秀企业的部分股权，并伴随它共同成长，一路见证它的成功与伟大，何其兴哉！

2、要把“低估是王道”作为买入的首要条件。买股

票就如生活中我们买东西一样，一定要货比三家，在保证同等质量的前提下，最大程度挑选便宜的一家来买，这样我们一不会再因发现了更便宜的而后悔，二也可能再以一个合理的价格进行转让。我操作股票，买进的第一则一直也是以估值为基础，通常要横向该股票在该行业版块的估值排名，纵向该股票在五年以内的历史估值水平，只有两者都处于绝对低位，我才会开始介入。这样的选股方式肯定会错过很多成长股，也会将一些价值毁灭股不分清红皂白揽入囊中。但我觉得以估值为过滤器，在入口处把头，总让人放心，选进来的品类大部分还是会取得不错收益的，低估值的倒数可是高收益啊，选低估值品类还是会给自己留下较为充足的安全边际。另一方面，我也认同预期高成长对应的高估值在将来难于把握，而低估值对应的便宜货却是当下可直接掌控，确定性更强，便宜是实实在在到眼里的。

3、初步养成了绝不随意交易的习惯。一年来，自己不断的减少操作频次，一些个股甚至一年内就没有操作，如康美医药。一些好的个股在买入后，就懒的去管了，内心里非常排斥再次交易，不涨那就静等，再有闲钱还可再买，下跌那就加仓，好像拣了便宜一样兴奋。上半年自己其实也卖出很多股票，现在来，基本都是错误的，真是用一句话形容就是“因无知而卖出”。上半年卖出的海康威视、复星医药、东方雨虹、立泰等，那一个不是都卖飞了，回忆总是让人痛苦不堪，再这里我只好用以下几句话告诫自己：“买入好公司是永远都不需要卖出”、“卖出一家好公司，后面往往要用更高价格买回来”、“忘记买入成本，只有股价远远高估、基本面恶化或有更好标的时”。

4、完善的投资观需要不断精进。在投资体系形成的过程中，我们需要不断加强诸如哲学、心理学、行为金融学、历史学、会计学、企业管理等方面的自身修养，首先要学会独立思考，不盲从大神，不听内幕消息，要有独立的人格和学格；其次要坚定方向，树立终胜思想，坚在投资的道路上只有价值投资才能使自己达到财务自由和人生自由；
第三要辩证待“快就是慢，慢就是快”的逻辑，懂得方向比效率、安全比速度更重要的道理，懂得不赔比赚钱更重要的道理，懂得学习比操作更重要的道理；第四条就是一定要能忍受寂寞和孤独，始终作自己内心的拷问者，要能在浮燥的世界里始终独善独身，不为名利所惑，做股票投资场里冷眼旁观的清醒者，我想这最后一条也许最重要。

七、关于2018投资的初步设想
一是拓宽阅读的深度和广度。国内外价值投资方面的主要书籍我应该十之八九收入囊下，2018要对其中的部分精典进行重读，精典中的精典至少要读三遍以上，争取把书读薄，要能读明白这些传世精品的深刻内涵要义，不能为单纯追求数量而读书，更不能为读书而阅读；其次要开始阅读一些关于商业模式方面的书籍，扩展能力圈，透过现象本质，透过估值模式，使自己的投资思维尽快从第一层次向第二层次迈进。

二是把动笔写持之一恒坚持下去，作为提升投资思维境界的不二法门。要坚持在雪球上发贴，雪球真是个好东西，是与大家交流的好平台，新的一年要好好利用雪球来逼迫提升自己的投资思考水平。一个月内最少写出一份分析研报、随时记录自己的投资感悟、完好书就要写读书笔记等。自己今年这个投资总结，自动笔以来我就感觉质量很差，究其因我想还是因为一年来很少动笔，很多感性的东西没有直接上升到理性的高度，投资思维的持续纯化，使自己无法有效将价值投资散落的一地珍珠很好地串连起来。我实在找不出除了阅读和写作之外还有什么好的办法可以提高投资能力，新的一年一定要初步具备独立完成投资研报的能力，以这为参照系说不定自己的投资体系就会自然而然建成了。

三是要不断扩大并缩小自己的能力圈。扩大指的是全方位提升自己的投资能力，在投资的世界里要得更多，的更远，得更清晰；缩小指的是要对关注的行业和个股不断缩小范围，初步设想投资行业就涉及银行、医药、定制家具等，个股控制在十个以内吧。以后如果别人让我股荐股，我只能回答“我不懂”。
四是科学设定投资预期。今年在包含两支新股收益的情况下，以2017元旦市值为锚计算收益率100%，以元旦市值加全年追加成本合计为锚计算收益率50%，以元旦和12月31日加权平均投入成本计算收益率66.7%，收获这样的收益率纯粹是偶然，是运气，是上天对我皈依价值投资的奖赏，从长远是浮赢。新的一年里，要在价值投资这条康庄大道砥砺前行，总体保持中低速增长即可。我认为2018合理的收益目标确定在10%左右是符合实际的，也即GDP增速加通货膨胀之和。通过降低收益预期，扎紧财务篱笆，也将会让自己正常的工作和生活不受影响。

五是继续完善自己的投资体系。要不断加深对价值投资的理解，做到心无旁骛，日拱一卒，在继续坚持“低估、分散、高息、长持、打新”的基本则下，一定要重视并积极开展对商业模式的研究，提高对企业的定量和定性分析能力。一定要争取懂商业运行模式和赢利渠道，搞清企业护城河，明白行业发展趋势。如果把估值比作投资外在招式，我想新的一年里一定要开始煅练自己透企业商业模式这个潜在内功。

六是极力追求素与简的生活方式。周润发是自己在影视界唯一的偶像，在生活中也要像他一样追求源于内心素与简。具体到自身就是继续减少不必要的应酬，朋友圈就固定三、五人足够，与朋友相交更多是思想上的交流碰撞。不买或极少买衣服，现在的衣服足够穿十年以上。如果车改，首选走路或公交，实在不行，就去买一辆二手日系车代步。绝不盲从别人买房，有钱就买股票。其实学发哥最主要的还是要学他如何去爱家人、爱大众、爱社会……

2018年元旦