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奥飞娱乐（002292.SZ）深度报告聚焦与变革，有望重回增长 | 姚蕾&杨仁团队

作者：爱立信彡
2019-12-23 11:33:15
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章来源本报告是2019年12月22日已发布的《【奥飞娱乐(002292)、股吧】（002292.SZ）深度报告聚焦与变革，有望重回增长》杨仁 S1220514060006

核心观

1、引进拥有丰富迪士尼IP管理经验的职业经理人，核心管理团队增持彰显心；多维度梳理优化组织架构，合伙人制度+全面薪酬体系优化激励机制。

①总裁何德华曾任迪士尼衍生品授权执行总监、本土IP运营、数字媒体发行及运营副总裁；以其为首的核心管理团队增持公司股份，截至19年6月21日，合计增持313.21万股，占总股本0.23%，增持均价6.62元/股。

②推动扁平化管理，提高组织效率；调整有业务群，合并用户重叠度高的业务，剥离与新经营策略关联度不高或经营结果较差的业务等。

③2019年初提出合伙人计划，建立多级合伙人结构，激励制度和每年企业利润挂钩，提升团队稳定性；搭建全面薪酬体系，调动员工积极性。

2、聚焦低幼，发挥玩具及婴童业务品牌优势，调整组织架构，提升管理效率，优化品类及渠道，有望重回增长轨道。

（1）玩具业务①我国玩具零售市场规模超700亿元，18年0-14岁儿童人均玩具消费金额为299.6元（YoY+8.2%）；动手类玩具在0-14岁儿童中成为主流，积木、玩偶、拼图等玩具接触比例较高。②调整产品结构，开发新品类+拓宽新渠道，调整组织架构降本增效。公司携手头部IP，通过“奥迪双钻”品牌化，以变形玩具、人偶、装备、陀螺、悠悠球、四驱车等多类别，实现长短线产品协同发展；以积木、盲盒、潮流手办等新品类、新模式调整产品结构，提升竞争力；对玩具业务人员、组织架构、管理效率等各方面进行全面梳理，澳贝婴童玩具和奥迪双钻合并；销售渠道结构逐步从流通渠道向现代渠道转型，累计开拓现代渠道系统400个，门店超过2万家，并发力线上渠道等，19H1玩具收入及毛利均实现边际改善。

（2）婴童业务①18年婴童用品零售市场中，婴儿手推车零售规模132.1亿元（YoY+6.3%），儿童安全座椅零售规模45.2亿元（YoY+4.1%）。婴童用品（手推车、儿童安全座椅、奶瓶等）线上销售占比超1/3，头部平台份额较大，天猫在手推车及安全座椅线上销售额中占比分别近30%、70%。② babytrend+澳贝双品牌发展，国内外产品+渠道互通，效益提升，业绩增长显著。Babytrend为北美一线品牌，定位中高端婴童出行耐用品。公司18年开始对babytrend外派管理团队，业务衍生北美之外的欧洲和中国大陆市场，增长明显。19H1婴童业务收入4.32亿元（YoY+20.3%），毛利1.68亿元（YoY+8.3%）。

3、九大IP将借助玩具、婴童用品、动漫影视、乐园等渠道实现多元变现，2020年潮流玩具、《贝肯熊2》、《喜羊羊与灰太狼大电影8》等影视项目有望贡献业绩弹性，乐园等其他业务拓宽IP增值空间。公司拥有“喜羊羊与灰太狼”、“铠甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”、“超级飞侠”、“萌鸡小队”、“机灵宠物车” 、“贝肯熊” 、“十万个冷笑话”、 “镇魂街”等九大IP，同时拥有国内领先的UGC漫画平台有妖气，持续创造IP。公司对销售费用端和制作成本端进行了梳理，未来将持续推出潮流玩具。动画电影《贝肯熊2》预期于2020年2月8日（元宵）上映，《喜羊羊与灰太狼大电影8》预计于2021年上映，为该系列时隔六年后最新作品。

4、盈利预测及投资评级我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.32/1.54/2.08亿元，对应EPS分别为0.10/0.11/0.15元，对应PE分别为99/85/63X。考虑公司人员及业务调整完成，有望重回增长轨道，好公司IP价值及中长期业务发展，给予“推荐”评级。

风险提示市场竞争加剧风险；玩具销售不达预期，新产品开发不达预期，长线产品生命周期不达预期；婴童用品销售不达预期，海外市场销售不达预期，国内市场竞争加剧；动漫影视业务不达预期，电影票房低预期；乐园项目拓展不达预期；商誉减值风险。