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威海广泰 | 三季报评：三季度业绩加速增长，长期好空港设备龙头全球市占率提升【天风机械】

作者：babyco
2019-11-08 13:10:22
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天风机械团队

报告正

公司前三季度收入17.29亿，同比+12.98%，归母净利润2.7亿，同比+51.08%，扣非归母净利润2.23亿，同比+34.92%，毛利率32.71%，同比微降0.37pct，净利率15.65%，同比+4.08pct，经营活动净现金流-2.46亿，同比-7.04%。前三季度非经常性损益共计4,634万元，主要包括子公司全华时代业绩补偿款约为3,600万，政府补助约为1,694万，所得税影响-835万元。公司利润位于此前业绩预告（2.5亿至3.2亿）靠近中枢位置，整体符合预期。

受订单确认节奏影响Q3收入大幅增长，盈利能力改善明显：公司Q3单季收入7.63亿，同比+43.30%，归母净利润1.56亿，同比+196.25%，扣非归母净利润1.26亿，同比+157.47%，经营活动净现金流-0.2亿，同比+82.50%，毛利率38%，同比+7.05pct，净利率20.54%，同比+10.76pct。公司Q3单季度业绩改善明显，预计收入高增长的主要因是上半年部分订单延迟至Q3交付，预计盈利能力提升的主要因是高毛利率的空港设备等占比提升、期间费用率下降以及收到业绩补偿款约3600万。费用率方面，管理费用率、销售费用率、研发费用率和财务费用率分别降低0.17pct、降低0.8pct、增加0.62pct、降低0.61pct，合计降低0.96pct。

经营性现金流表现符合历史规律，预计全年大概率转正：公司上半年经营性净现金流约-2.26亿，前三季度进一步增至-2.46亿，主要因是公司历年采购发生在上半年而结算发生于下半年，这与公司历年上半年销售商品、提供劳务收到的现金更低而购买商品、接受劳务支付的现金更高相吻合。伴随Q3单季现金流环比改善明显，预计全年公司经营性现金流将大概率恢复正数。

前瞻指标存货和预收账款稳健，预示在手订单保持充沛：2018年，公司突破三大航空公司市场，首次与首都国际机场签订大型设备订单，与大兴机场签订大批量订单，东航、南航订单也大幅提升，2018年10月以来，公司公告的重大合同订单金额已经接近10亿元。截至2019Q3，公司存货和预收账款余额分别为12.5亿和3.1亿，与半年报对应科目余额（12.58亿和2.59亿）相比保持稳健，预示当前在手订单充沛，有力支撑业绩。

通航机场投资保持较高景气度，公司作为国内空港设备龙头充分受益：经济发展与消费升级双重驱动下，民航渗透率提升拉动机场需求，通航机场投资有望保持较高景气度。公司产品种类位居全球同行前列，是国内唯一可以为新建机场提供一站式打包服务的企业，部分产品市占率高达40%-60%，已与机场、航空公司形成了较为稳定的长期战略合作关系，先发优势明显。同时，公司产品国产化程度高、售后网覆盖面广，性价比和售后服务有望成为增强客户粘性的重要抓手。长期来，电动化、国际化和军民融合有望成为公司成长新引擎。

盈利预测与投资评级：预计2019-2021年归母净利润为3.25亿、4.11亿和5.02亿，对应当前估值为16.5倍，持续重推荐，维持“买入”评级！

风险提示：下游投资不及预期，行业竞争加剧，订单确认进度不及预期等。