电动车销量全面开花，锂电板块有望迎来持续反攻

　要点

  5月底以来，国家大力减免燃油车购置税，市场认为会对新能源需求形成压制，但是我们统计各地鼓励政策后看到，地补对新能源车型力度更大，一线城市北京调高新能源车型指标10000个，上海补贴新能源购置费用10000元，同时其他省市单车补贴多在数千元到2.5w不等，且新能源车补贴额度普遍略高于燃油车。

  我们应当看到国家在逆周期调节时候的决心，以及对新能源汽车的坚定支持。5月底以来新能源车板块的强势走势也反映了无论从政策端还是实际数据端，市场都对新能源车产业链逐步恢复心。我们认为随着后续实际排产和销量数据不断验证，新能源车产业链有望迎来反弹。

  需求端

  （1）国内

  五月需求整体反攻，除比亚迪、特斯拉尚未公布数据，理想、哪吒、零跑、广汽埃安等新能源车整体销量恢复到3月水平，同比翻倍增长，小鹏、蔚来销量也恢复到3月的70%，小鹏销量同比翻倍增长。除蔚小理以外的新势力销量增速可喜，新能源车整体需求向上为不同价位细分市场的新入者带来机会。

  （2）欧洲

  主要国家中新能源乘用车销量，5月法国同比+8.8%/环比+15.8%至2.7万辆，渗透率为20.9%。意大利同比-7.2%/环比+39.1%至1.2万辆，渗透率为9.8%。西班牙同比+16.1%/环比+16.0%至0.7万辆，渗透率为7.4%。德国/英国/瑞士等数据尚未公布。

  综合来讲，新能源车Q3、Q4迎来传统销售旺季，需求并未随着疫情而消失，只是推迟，随着复工复产以及下半年生产加速进行，我们维持全年500-550w的新能源汽车销量预测，并将带动上游各环节销量增加，板块有望迎来反弹行情。

  比亚迪CTB、零跑CTC等新技术率先应用打造爆款车型，为新能源市场进一步带来吸引力。我们认为虽然两者在材料层面带来的变化不大，但是对包括百公里电耗降低、风阻减小在内的整车竞争力的提升有额外的帮助，进一步打造车企竞争壁垒。

  供给端

  今年全年销量将形成旺季更旺的节奏，下游车企销量结构全面开花，或助推Q3、Q4碳酸锂价格进一步上涨。我们根据电芯成本模型测算，若碳酸锂价格从目前的47.85万元/吨极限上涨至60万元/吨，假设其他材料成本不变，NCM811和磷酸铁锂电芯的锂资源单耗量分别为402、538克/kWh，则NCM811和磷酸铁锂电芯成本或分别上涨11.3%、10.6%，无锂资源保障的电池企业可能进一步承压。

  Q2涨价传导部分成本压力，下一阶段碳酸锂自供比例将拉开盈利差距。以磷酸铁锂电芯为例，我们测算碳酸锂自供比例提升对于电芯成本降低更敏感。假设外采碳酸锂成本为50万元/吨、自供碳酸锂成本分别为12、6万元/吨时，当自供比例分别为20%、40%时，电芯成本降本幅度6~7%、13~15%，毛利率提升幅度5~6pct、10~11pct。

  龙头电池厂Q1谈判结束，Q2顺价使得盈利修复。展望Q3、Q4电池厂在锂资源的布局逐步放量，将贡献原料端成本优势，叠加顺价进展，我们认为电池厂的盈利修复将具有更大弹性。宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、比亚迪、欣旺达也积极布局锂矿资源，有望对冲潜在的上游锂资源涨价，拉开盈利差距。

  建议关注

  （1）电池环节

  a.碳酸锂自供比例高国轩高科；

  b． Q2顺价，叠加复工复产宁德时代，亿纬锂能；

  c． To C端顺价通畅派能科技，鹏辉能源，蔚蓝锂芯。

  （2）稳定盈利

  a.成本持续改善恩捷股份，星源材质；

  b.顺价通畅璞泰来，贝特瑞，杉杉股份，中科电气；

  c.成本下行，低估值科达利，震裕科技，嘉元科技；

  d.随下游需求放量德方纳米，容百科技，当升科技，长远锂科。

  （3）新技术

  a.比亚迪dmi铝塑膜，半固态电池铝塑膜紫江企业；

  b.硅碳负极添加剂天奈科技；

  c.半固态/固态电池宁德时代，国轩高科，孚能科技，赣锋锂业。

  风险分析新能源汽车产销量不及预期；产业政策及补贴变化风险；扩产不及预期，竞争加剧盈利能力下滑；技术路线变化。