小左7
注意
中所列个股均为举例、研究、学习、交流使用,绝非推荐股票,股市有风险,投资需谨慎!
研究难免有个人观、考虑不周之嫌,如喜欢本,或有不同观,欢迎赞、评论、分享!
提到空调,你最先想到谁?大多数人都想到格力。电动车呢?肯定是特斯拉。毕竟这两大龙头在各自行业内可谓呼风唤雨。
这两家背后还有个隐形龙头,横跨家电、汽车两大领域,这两年正好又赶上特斯拉爆发,股价连创新高,这就是【三花智控(002050)、股吧】——一个电子阀全球龙头。
本将拆解三花智控两大核心业务家电用阀件和汽车用阀件,一个小小的零部件厂商是如何在似衰退的行业里逆势增长的。
三花智控的传统优势产品是家电用制冷零部件,收入占比55%左右,包括低端的截止阀(单价8元)、高端的四通阀(32元)和电子膨胀阀(33元),全球市占率分别为第二、第一、第一。
(图公司主要阀件产品;来源三花智控官网)
由于这三个产品主要用在空调上,且中国空调产量在全球占比超过80%,所以国内空调行业变化直接决定三花智控的阀件业务。
(图阀件销量增速与空调内销增速对比;来源国融证券)
作为地产后周期行业,空调业这两年增速明显放缓。三花的营收、净利增速自然受到影响,加之格力美的等龙头市占率一直在提升(前四名超过80%),议价权越来越强,供应小小阀件的三花也不太好过,龙二盾安环境的扣非净利早就在盈亏线附近苦苦挣扎了。
(图公司单季度营收及净利情况;数据来源wind)
但这不代表三花在空调领域的增长就此而止,毕竟是龙头,还是有路子的,秘诀就是——变频、高能效空调的渗透率。从毛利率,三花的毛利率持续保持在30%左右,远超盾安环境的15%,即便17年之后空调景气度持续下滑,毛利率仍然能屹立不倒。
(图三花智控单季度毛利率及净利率变化;数据来源wind)
这是因为三花的高端产品——电子膨胀阀主要用于1级能效的变频空调,2018年国内变频空调的渗透率57%,逐年上升,拉动高端产品占比增加,提升总体毛利率。
(图内销变频空调中电子膨胀阀渗透率;来源中金公司)
从长期空间,我国1级能效的变频空调渗透率只有34%,相比于美、日等发达国家的90%还有很大空间。政策上,2019年6月,发改委印发《绿色高效制冷行动方案》,要求我国制冷能效要在2022/2030年两个时间节内大幅提升,届时要求高能效产品市占率提升40%以上。
即便地产、空调销量下滑,高能效空调渗透率的提升仍然能拉动三花的家电阀件业务继续增长。
从业绩,19年3季度家用空调出货量同比下滑0.5%,但三花3季度制冷空调零部件板块的营收和归母净利润同比增长1.5%和1.2%,行业龙头、定位高端,还是相对抗跌的。
不过,按照A股炒作“听风就是雨”的德行,增速下滑,估值很难再有上升动力,所以单靠传统家电领域的电子阀业务,三花很可能出现业绩增长但股价下跌的“迷惑行为”。
能扛起估值大旗的,只有新能源汽车。
(图公司归母净利润规模及增速;来源国融证券)
汽车零部件业务主要由子公司三花汽零承担,这是大股东三花集团2017年注入三花智控的。三花汽零2004年成立时,做的是传统燃油车的空调和冷却系统零部件,但一直不温不火,毕竟一辆燃油车的热管理系统价值只有2200元,能分给零部件厂商的利润很少,而新能源车大约4600元。
所以三花汽零开始研发电动车用的电子膨胀阀,14年量产,16年产量12.99万只,并直接向特斯拉供货。
成果如何?
2018年三花汽零的新能源业务营收1.83亿,收入占比才35%,全球市占率只有10%。到了19年上半年,这个业务营收已上升至5亿,占比提升至46%,全球市占率24.5%。
(图公司新能源热管理业务收入在汽车中比重;来源东方证券)
从三季报情况,三季度全国汽车销量同比下滑5.5%,国内新能源汽车销量首次连续三月同比下滑且跌幅扩大。但是,三花汽零的营收和归母净利逆势大增约20%。主要因就是新能源汽车零部件业务爆发,营收占比接近约43%,利润占比超过50%,特斯拉等海外企业贡献占比超过50%,已经成为一个新的增长。
万一特斯拉无法持续火爆怎么办?没关系,上篇专题《预见特斯拉(五)锂电池黑马强势崛起,更大的布局还在后面!》说了,欧洲碳排放指标压力下各大传统车厂(大众、宝马)已经开始生产纯电动车,目前三花拿到的订单超过了160亿,一直到2022年都有确定的业绩可以持续释放。
(图三花汽零电动车热管理业务公告的部分定项目情况;来源国融证券)
所以,三花的电动车零部件业务,不仅高增长,而且高确定,估值自然大幅提升。
目前的股价连创新高,贵不贵?当前估值相比同行低,但从机构的一致预期,当下的估值已不算低,股价炒作太高。
(数据来源wind一致预期)
要想继续创新高,基本面的驱动只有2019年报、2020季报超预期,或者公司公告又获得了新订单,总之既然是新能源车拉动的估值,只需要关注特斯拉和大众、蔚来、宝马、通用还有没有新订单就行了(当然短线客可以自行关注情绪炒作)。
否则,这个高成长的公司,又可能出现业绩增长、股价下跌的“迷惑行为”。
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柔性直流输电概念逆势上涨,概念龙头股保变电气涨幅9.94%领涨
小左7
地产、家电界的幕后大佬,碰上了特斯拉概念!
注意
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研究难免有个人观、考虑不周之嫌,如喜欢本,或有不同观,欢迎赞、评论、分享!
清潭君
提到空调,你最先想到谁?大多数人都想到格力。电动车呢?肯定是特斯拉。毕竟这两大龙头在各自行业内可谓呼风唤雨。
这两家背后还有个隐形龙头,横跨家电、汽车两大领域,这两年正好又赶上特斯拉爆发,股价连创新高,这就是【三花智控(002050)、股吧】——一个电子阀全球龙头。
本将拆解三花智控两大核心业务家电用阀件和汽车用阀件,一个小小的零部件厂商是如何在似衰退的行业里逆势增长的。
1
家电不行了?龙头的盛宴才刚刚开始!
三花智控的传统优势产品是家电用制冷零部件,收入占比55%左右,包括低端的截止阀(单价8元)、高端的四通阀(32元)和电子膨胀阀(33元),全球市占率分别为第二、第一、第一。
(图公司主要阀件产品;来源三花智控官网)
由于这三个产品主要用在空调上,且中国空调产量在全球占比超过80%,所以国内空调行业变化直接决定三花智控的阀件业务。
(图阀件销量增速与空调内销增速对比;来源国融证券)
作为地产后周期行业,空调业这两年增速明显放缓。三花的营收、净利增速自然受到影响,加之格力美的等龙头市占率一直在提升(前四名超过80%),议价权越来越强,供应小小阀件的三花也不太好过,龙二盾安环境的扣非净利早就在盈亏线附近苦苦挣扎了。
(图公司单季度营收及净利情况;数据来源wind)
但这不代表三花在空调领域的增长就此而止,毕竟是龙头,还是有路子的,秘诀就是——变频、高能效空调的渗透率。从毛利率,三花的毛利率持续保持在30%左右,远超盾安环境的15%,即便17年之后空调景气度持续下滑,毛利率仍然能屹立不倒。
(图三花智控单季度毛利率及净利率变化;数据来源wind)
这是因为三花的高端产品——电子膨胀阀主要用于1级能效的变频空调,2018年国内变频空调的渗透率57%,逐年上升,拉动高端产品占比增加,提升总体毛利率。
(图内销变频空调中电子膨胀阀渗透率;来源中金公司)
从长期空间,我国1级能效的变频空调渗透率只有34%,相比于美、日等发达国家的90%还有很大空间。政策上,2019年6月,发改委印发《绿色高效制冷行动方案》,要求我国制冷能效要在2022/2030年两个时间节内大幅提升,届时要求高能效产品市占率提升40%以上。
即便地产、空调销量下滑,高能效空调渗透率的提升仍然能拉动三花的家电阀件业务继续增长。
从业绩,19年3季度家用空调出货量同比下滑0.5%,但三花3季度制冷空调零部件板块的营收和归母净利润同比增长1.5%和1.2%,行业龙头、定位高端,还是相对抗跌的。
不过,按照A股炒作“听风就是雨”的德行,增速下滑,估值很难再有上升动力,所以单靠传统家电领域的电子阀业务,三花很可能出现业绩增长但股价下跌的“迷惑行为”。
能扛起估值大旗的,只有新能源汽车。
(图公司归母净利润规模及增速;来源国融证券)
2
特斯拉大幅拉动新业务,这才是估值核心
汽车零部件业务主要由子公司三花汽零承担,这是大股东三花集团2017年注入三花智控的。三花汽零2004年成立时,做的是传统燃油车的空调和冷却系统零部件,但一直不温不火,毕竟一辆燃油车的热管理系统价值只有2200元,能分给零部件厂商的利润很少,而新能源车大约4600元。
所以三花汽零开始研发电动车用的电子膨胀阀,14年量产,16年产量12.99万只,并直接向特斯拉供货。
成果如何?
2018年三花汽零的新能源业务营收1.83亿,收入占比才35%,全球市占率只有10%。到了19年上半年,这个业务营收已上升至5亿,占比提升至46%,全球市占率24.5%。
(图公司新能源热管理业务收入在汽车中比重;来源东方证券)
从三季报情况,三季度全国汽车销量同比下滑5.5%,国内新能源汽车销量首次连续三月同比下滑且跌幅扩大。但是,三花汽零的营收和归母净利逆势大增约20%。主要因就是新能源汽车零部件业务爆发,营收占比接近约43%,利润占比超过50%,特斯拉等海外企业贡献占比超过50%,已经成为一个新的增长。
万一特斯拉无法持续火爆怎么办?没关系,上篇专题《预见特斯拉(五)锂电池黑马强势崛起,更大的布局还在后面!》说了,欧洲碳排放指标压力下各大传统车厂(大众、宝马)已经开始生产纯电动车,目前三花拿到的订单超过了160亿,一直到2022年都有确定的业绩可以持续释放。
(图三花汽零电动车热管理业务公告的部分定项目情况;来源国融证券)
所以,三花的电动车零部件业务,不仅高增长,而且高确定,估值自然大幅提升。
3
估值不低,静待超预期
目前的股价连创新高,贵不贵?当前估值相比同行低,但从机构的一致预期,当下的估值已不算低,股价炒作太高。
(数据来源wind一致预期)
要想继续创新高,基本面的驱动只有2019年报、2020季报超预期,或者公司公告又获得了新订单,总之既然是新能源车拉动的估值,只需要关注特斯拉和大众、蔚来、宝马、通用还有没有新订单就行了(当然短线客可以自行关注情绪炒作)。
否则,这个高成长的公司,又可能出现业绩增长、股价下跌的“迷惑行为”。
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