锂电池黑马强势崛起，更大的布局还在后面！

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中所列个股均为举例、研究、学习、交流使用，绝非推荐股票，股市有风险，投资需谨慎！

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清潭君

之前的特斯拉专题给大家详细介绍了两家供应商——旭升股份和【拓普集团(601689)、股吧】，这两家都是直接向特斯拉供货，也叫一级供应商，算是最先受益的特斯拉概念股。

其实在特斯拉产业链中，还有很多二级供应商（向一级供应商供货），似不咋地，实力和战略判断力一都不弱，比如今天要说的新宙邦。对于它所处的锂电池电解液领域，很多人可能只到了表象，却没透本质。市场对这家公司真正关注的核心问题是什么？光财务数据和同行布局，你可能会被迷惑。

1

公司业务最大是锂电池电解液！

乍一新宙邦的发家产品，你可能以为公司优势还在传统的电容器化学品上，实际在锂电池领域它也是数一数二的大佬。

新宙邦起家于电容器化学品，是这一领域的国内龙头。目前有电容器、锂电池、氟化工、半导体四个领域的化学品业务。

（图家电用电容器；来源维库电子市场网）

营收和毛利结构上，锂电池电解液早就超过电容器化学品，占据主要部分，这是公司成立第二年（2003年）就开始研发布局的，那个年代马斯克刚卖掉paypal，还没入主特斯拉；贾跃亭刚到北京，还在卖通设备；王传福刚进入汽车行业，还没摸到头绪。整个电动车市场处在蛮荒时代，电子产品用的锂电池更是稀罕货，布局这个锂电池不算热门选择。

（图新宙邦毛利结构变化；来源西南证券）

不过，从后来的业绩，这个决策确实是正确的，15年新能源车兴起，锂电池需求量大增，带动上游电解液需求增长，锂电池电解液收入暴增，拉动公司营收、归母净利在16年大增。而如今，电动车又起风，后面将是更大的机会。

（图新宙邦主营业务变化；来源长城证券）

从产能扩张，2020年预计投产的项目绝大部分是锂电池电解液产能（只有一个半导体化学品项目投产），电容器、氟化工没有新产能布局。至于半导体化学品业务，虽然这两年收入增长很快，但毛利率低，且面对江化微、【晶瑞股份(300655)、股吧】等纯正半导体材料商的竞争，短期不易爆发。

重已经明了2020年新宙邦的最大在锂电池电解液！

2

锂电池电解液最大是添加剂！

乍一锂电池电解液行业，你可能以为行业重心在上游主要材料，毕竟成本占比最大，锂电池厂商的扩张也集中在这一领域，如果用这个思路，可能又要误判行业下一个方向！

（图电解液成本构成；来源西南证券）

锂电池电解液成分有三类溶质、溶剂和添加剂。溶质中有一类成分六氟磷酸锂，成本占比最大（也就是上图标注的部分），我们暂且叫它小六吧。

锂电池行业是成本导向型，成本占比最大的小六的价格波动直接影响锂电池电解液成本高低。溶剂、添加剂占比少，且价格平稳，对电解液成本影响不大。所以各大厂商向上游资源布局，用以平滑小六价格波动的影响。

（图锂电池成本波动；来源西南证券）

所以谁拿到锂资源谁就牛？从短期来是这样，但从长期，小六并不代表电解液行业的未来！真正的核心是成本占比仅有10%左右的添加剂！

这是因为添加剂虽少，但作用极大，直接决定锂电池的容量、温度适应能力、寿命、安全等性能，小六和其它溶质、溶剂成本占比高，但产品标准化，并不是电解液产品性能、差异化的决定因素。

这就像炒菜，酱油放的再多，没有那半勺盐，也会少一灵魂。

未来锂电池容量要求大增，可行的方案是采用镍含量更高的三元电池，但这种锂电池安全性、寿命都不足，必须添加SEI负极成膜、防过充、阻燃剂等添加剂才能保证性能。

问题是添加剂工艺要求很高，不易生产，价格高，只能作为辅助成分添加到锂电池电解液中。未来高镍三元锂电池普及，添加剂的用量将会大增。新宙邦在这个领域提前布局，研发出多个类型添加剂，14年9月又收购了康瀚化工，加强添加剂优势，虽然短期不到太大效果，但长远来说核心竞争力在加强！

更重要的是，小六在锂电池中分解，容易发热且腐蚀电极，新型锂盐添加剂LiFSI可以克服这一缺，但材料成本高，转化率、纯度较低，且工艺要求极高，毛利率高达60%-70%。目前刚具备产业化条件，新宙邦的布局已经领先同行，产能规划甚至高于电解液龙头天赐材料，未来实力可能反超。

（图国内主要LiFSI产能规划；来源长城证券）

从锂电池的发展方向来说，谁拿下添加剂头把交椅，谁就能取得先机！

3

电动车最大的在特斯拉和海外市场！

乍一电动车产业，你可能还以为锂电池行业还没回暖，毕竟国内补贴持续下滑，电动车厂商死了一大片。

2019年国内新能源汽车补贴退坡，下半年需求下滑严重，全年产销量约110万辆，同比减少11%。但是特斯拉的Model3开始放量，高端车型的锂电池单车装车量可以逆势提升，比如2019年动力电池装机就达到62GWh左右，同比增长7%，因就是车型高端化。

特斯拉的销量增长会持续拉动锂电池及上游电解液的需求（新宙邦向特斯拉的电池供应商松下、LG提供电解液）。

此外，欧洲碳排放指标压力增大，德国已率先对电动车补贴提升50%到4500欧元，大众、丰田、宝马都大举进军电动车领域，宝马直接将宁德时代2020~2031年的订单上调82.5%至73亿欧元。欧洲电动车行业已经回暖，且外国厂商对价格敏感度低，即便小六涨价，也能把成本压力传导到下游。

新宙邦的另一个布局优势又展现出来了加码国外渠道，保持毛利率稳定，海外市场回暖的利好可能最先碰到。

（图主要电解液厂商海外收入占比；来源长城证券）

（图主要电解液厂商毛利率对比；来源长城证券）

说了这么多，新宙邦的股价已经涨了这么多，估值贵不贵？对比一下（此处不考虑新业务——半导体化学品），相比同行这个估值还真不算高。

（数据来源wind一致预期）

不过，添加剂的产能布局仍然有很大不确定性，景气来临时天赐材料等电解液龙头、江化微、晶瑞股份等半导体材料商，都可能加码自己的优势领域，现在说新宙邦已经领先未免早了。当下是新能源车普涨行情，对新宙邦的市场炒作逻辑也在这里。

从短线，股价创新高，乖离率处高位，今天又收倒锤线，短期内（一周）大概率无法向上突破，请各位官注意风险，谨慎决策，本不做任何操作建议。

—— End ——

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