内生外延前景俱佳，机电龙头强者恒强PDF

研报日期：2018-09-28

中航机电(002013)

航空机电系统业务唯一整合平台， 业绩稳步增长， 主业进一步聚焦。司是航空工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台， 产品谱系完整，在国内航空机电领域处于主导地位。司 2018 年上半年实现营业收入 54.5 亿元，同比增长 11.68%，实现归母净利润 2.89 亿元，同比增长 13.53%，基本每股收益 0.08 元，预计公司 1-9月业绩在 4.12 到 5.30 亿元，同比增长 5%到 35%。 航空产业实现收入 32.18 元，同比增长 5.95%，占总营收比 59.05%；非航空产品实现销售收入 21.23 万元，同比增长 20.66%,占总营收比 38.96%； 现代服务业累计实现销售收入 1.08 万元，同比增长 30.73%,占总营收比 1.99%；司各项业务均保持良好增长态势,主业进一步聚焦， 费用率有所下降，公司核心竞争力、盈利能力持续提高。

军民航空机电市场规模庞大，公司未来前景广阔。 航空机电系统是飞机必不可缺的基本功能系统， 产品总价值约占整个飞机价值的 15%～20%。 目前我国军机正面临更新换代， 未来 10 年军用航空机电市场产值可达 200 亿美元，司作为军用航空机电系统的主要供应商，在军用航空机电领域一家独大，因此，未来有望充分受益于百亿美元市场。同时，我国民用航空市场蓬勃发展， 我国民用航空机电领域迎来了发展的春天，公司民用航空机电技术也获得了发展的契机。 军民航空机电市场前景俱佳，公司未来业绩仍有保障。

公司汽车制造业仍有发展空间，有望继续增厚公司业绩。 我国汽车市场仍在平缓增长，公司汽车制造业仍有发展空间，公司前身中航精机曾专门生产汽车配件，因此具备技术优势。 2014 年公司先后收购了德国 Kokics司、德国 Koki Transmission司、德国 Hilite司 100%股权， 增强了子公司湖北中航精机在汽车座椅和变数箱换挡拨叉业务的实力。 同时， 2017 年子公司湖北中航精机和麦格纳以其设立合资性质的有限责任公司，积极扩展汽车座椅市场。 未来公司的汽车制造业将会保持稳定增长，从而成为公司航空主业后，补充公司业绩的重要力量。

体外优质院所有望注入， 可转债发行有望助推企业进一步发展。司于 2018年 8 月 23 日公告发行可转债。 此次可转债筹集的资金将用来置换收购新乡航空和宜宾三江的资金，以完成对上述两家公司的收购。收购完成后将进一步完善公司的产业链，增强公司的生产能力。同时，新乡航空 2017 年实现营收 16.18亿元，净利润为 1.47 亿元；宜宾三江 2017 年实现营收 3.31 亿元，净利润 0.23亿元。合并报表之后将有望进一步增厚公司业绩。 同时， 募集资仅用于投资五家上市公司成员单位军品的产业化项目，有利于公司的扩大再生产，未来将有助于提升公司业绩。 此外，潜在的转股可增加公司股本，进而优化公司资本结构、提升公司抗风险能力。 同时， 2018 年是军工院所改革落地年，受益于院所改制，司体外 2 所优质研究院所有望注入。

盈 利 预 测 及 投 资 建 议 ： 我 们 预 测 司 2018-2020 年 实 现 收 入 分 别 为124.92/143.29/165.42 亿元，同比增长 35.31%/14.70%/15.45%；实现归母净利润 8.74/10.23/12.35 亿元，同比增 50.92%/17.02%/20.76%；对应 18-20 年EPS 分别为 0.24/0.28/0.34 元，当前股价对应 PE 分别为 35 倍、30 倍、25 倍。考虑到公司作为我国航空机电领域唯一上市公司，具有稀缺性与唯一性，未来我国军机更新换代加速，军用航空机电市场空间广阔。公司作为军用航空机电系统的主要供应商，在航空机电领域处于龙头地位，充分受益军机更新换代。同时民用航空机电市场未来潜力较大。公司可以享受较高的估值，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示： 军机换代需求短期未充分显现，新机型列装不达预期；民用航空市场开拓不及预期；经营风险；技术风险。[中泰证券股份有限公司]
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