招商积余(001914)Q3业绩稳步增长 核心业务发展迅速

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事件公司披露2022 年三季报，22 年前三季度实现营业收入91.77 亿元，同比增长20.89%；实现归母净利润4.72 亿元，同比增长23.60%；实现基本每股收益0.45 元/股，同比增长23.61%。

    Q3 业绩符合预期，核心业务快速发展。公司前三季度实现营业收入91.77 亿元，同比+20.89%。

    物管业务实现收入88.56 亿元，同比+25.02%，其中，基础物管、平台增值服务、专业增值服务分别实现收入72.46、3.44、12.65 亿元，同比+25.82%、+95.95%、+10.15%，主营业务增势良好。公司前三季度实现归母净利润4.72 亿元，同比增长23.60%，主要是物管项目增长、新拓展市场化项目增加、商业运营管理规模扩大所致。公司于上半年转让中航城投资、赣州九方及昆山中航三家子公司股权产生投资收益0.33 亿元，但同时因房产租金减免0.70 亿元致使归母净利润减少0.68 亿元，剔除减免房产租金影响后，公司前三季度扣非归母净利润4.52 亿元，同比+30.31%，业绩表现符合预期。

    毛利率微降，降本增效。公司前三季度毛利率11.90%，较去年同期下降0.9pct，防疫支出增加、人工成本上升及减免租金均对毛利造成影响；其中，基础物管毛利率10.24%，较去年同期提升0.52pct。得益于“一业态一模板”工具应用对管理水平的提升，公司住宅物业毛利率提升3.4pct至9.3%。公司净利率5.11%，较去年同期提升0.63pct。费用管控方面，销售、管理、财务费率较去年同期分别-0.12、+0.70、-0.59pct 至0.55%、3.73%、0.82%，管理费率上升原因主要因收并购业务中介费增加及经营规模扩大。

    业务资源持续扩充，非住规模优势显著。公司前三季度物业管理业务新签年度合同额24.30 亿元，同比+17%。“总对总”业务新签年度合同额同比+41%，开拓荣耀、小米、美团等新客户，“合资合作”业务新签年度合同额同比+94%，新成立合资公司4 个，持续扩充在文旅、医疗系统等领域业务资源。截至22 年9 月末,公司在管项目1,837 个，覆盖110 个城市，管理面积达到3.04 亿平；其中，住宅、非住宅管理面积分为1.26、1.78 亿平，分别占比41.4%、58.6%。

    深耕重点城市，赛道布局多元。公司前三季度物管业务收入88.56 亿元，分区域看，物管收入排名前五的城市分别为深圳、广东（除深圳）、山东、江苏和四川，合计实现收入为50.40 亿元，占比总营收54.9%，合计管理面积1.70 亿平方米，占比总管理面积55.9%，重点城市贡献率维持高位。分业态看，非住业态前三季度实现收入50.08 亿元，占比总营收54.71%；其中办公、园区、政府、公共、学校、商业、城市空间及其他分别占比36.1%、14.3%、14.3%、12.6%、9.9%、5.7%、7.2%，业态布局多元均衡，为业绩提供稳定支撑。

    资管业务表现受减租影响。公司前三季度资管业务实现收入3.25 亿元，同比-19.94%，主要因持有物业收入受房产租金减免和赣州九方剥离影响。前三季度减免房产租金0.70 亿元，预计全年减免租金约0.86 亿元。商业运营方面，截止三季度末，公司在管商业项目50 个，管理面积261.8万平，其中管理公司自持项目3 个，受托管理母公司招商蛇口持有项目43 个，第三方品牌输出项目4 个。持有物业出租及经营方面，公司持有物业包括酒店、购物中心、商业、写字楼等多种业态，总可出租面积为48.55 万平，出租率为97%。

    投资建议公司背靠招商局集团、中航集团两大央企，剔除减租影响后Q3 整体业绩符合预期，市场拓展表现良好，住宅业态盈利能力改善，非住布局更趋均衡。考虑减租影响，我们预计22-24年EPS 分别为0.63 元、0.77 元、0.94 元（前值0.65、0.82、1.00），对应PE 分别为22.44X、18.60X、15.19X，维持“买入”评级。

    风险提示盈利下滑超出预期、业务拓展不及预期、存货减值较大

来源[天风证券股份有限公司 韩笑]   日期2022-10-30