博纳影业(001330)厚植主旋律基因、赛道领航者

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核心观点

    内容优势厚植“主旋律电影”基因的行业领军者。公司从我国首家民营电影发行公司起步，覆盖投资+发行+影院+院线的电影全产业链，积累丰富的产业资源（尤其是港圈人脉），近5 年参与影片占全国总票房的份额保持在20%左右。2014 年以《智取威虎山》为起点，公司主旋律电影的多类型商业开发模式逐渐打磨成熟。现阶段我国主旋律电影存在市场红利，类型向多样化演进，打开观影需求上限。竞争优势（1）多类型主旋律电影的运作能力，主投开发动作片《红海行动》、战争片《长津湖》、灾难片《中国机长》等爆款，成功概率较高。（2）先发优势，截至目前我国主旋律电影票房Top10 有5 部是博纳主投开发的，是八一制片厂、海政电视艺术中心等的首选合作方之一。（3）顶级主创的长期良好合作关系，与林超贤、梁凤英、尔冬升、陈凯歌、刘伟强、张涵予、徐克、陈国辉分别签署合作5 部及以上影片的协议。

    影投市占率稳中有升，产业链协同并进。公司通过收购+自建驱动影院业务收入增长，票房市占率保持在全国影投的前10 名。2021 年底，公司共有影院101 家/银幕841 块（83%集中在一二线城市），票房市占率提升至1.60%，旗下影城的高端设备和盈利能力领先。

    盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年，公司实现营业收入21.96/34.50/40.07 亿元，归母净利润0.64/6.02/7.80 亿元。2022 年12月2 日收盘价对应的PE 为229.40 X/24.53 X/18.94 X。博纳影业在内容端开创主旋律电影多类型商业开发的成熟模式，在红利市场具备明显的竞争优势；在影院端的市占率稳中有升，预计将受益于疫后复苏的行业大逻辑。参考同类上市公司，给予公司2023 年35 倍的PE 估值，对应合理价值为15.34 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示。疫情影响；监管政策变化；主投项目不及预期；影院经营风险；资产减值风险

来源[广发证券股份有限公司 旷实/徐呈隽]   日期2022-12-04