博纳影业(001330)主旋律电影龙头 全产业链布局协同发展

把握主旋律影片， 成就电影龙头。博纳影业从电影发行起家，多年来对上下游持续布局，公司董事及高管从业多年，具有丰富的经验和履历，能够有效保证投资成功率。2022 年前三季度公司实现营业收入17.76 亿元，同比增长28.98%，近几年得益于对主旋律题材电影的成功把握，公司营收利润持续增长，且保持着较为稳定的毛利率水平，随着影院恢复，盈利能力有望进一步提升。

      全产业链布局，上下游协同。公司的核心优势在于对全产业链布局，上下游间形成了较强的协同作用。投资业务方面，公司拥有丰富的演员和导演资源，对主旋律题材的投资成功率较高；发行业务方面，作为首家从事电影发行的民营企业，具备规模化和全渠道发行能力，较强的投资和发行能力相互协同使得公司取得了《长津湖》等多部电影的成功。下游方面，公司影院稳步扩张，近几年市占率持续提升，截至2021 年末，公司共拥有自有已开业影院101 家，布局影院能为公司的现金流稳定性提供支撑，同时也能够在宣发、排片上反哺上游投资和发行业务。

      主旋律题材地位稳固，博纳储备丰富未来可期。1）电影市场正处疫后复苏，2023 年春节档票房超67 亿反映出观众观影需求仍存，在供给端边际改善的背景下，优质内容供给能够持续推动市场的修复，我们预计2023 年国内电影市场票房有望达到502~558 亿元。2）主旋律题材经历多年发展，2007 年后在商业化制作加持下焕发第二春，目前已成为市场核心品类，博纳、中影、华夏、阿里具备较强竞争力。长期来看，我们认为，主旋律电影受益于政策加持和国庆档优势，基本盘稳固，观众反感的是内容质量低下而不是主旋律题材，随着类型的创新和泛化，主旋律有望保持其市场地位。3）博纳作为主旋律龙头，储备丰富，并在积极探索主旋律电影的新形式，我们看好其在这一题材下持续保持竞争优势。

      投资建议我们认为，公司具备内容供给上的优秀竞争力和全产业链布局优势，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为-0.65/4.50/7.66 亿元，参考同业可比公司，给予公司40x PE，对应目标价为13.2 元，首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示项目上线进度不及预期、票房表现不及预期、竞争加剧

来源[东北证券股份有限公司 钱熠然/张昊晨]   日期2023-03-29