博纳影业(001330)主旋律赛道领军 产业链纵深布局牢筑优势

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投资要点

    电影全产业链布局，主旋律赛道领军者。博纳影业成立于2003 年，是国内首家从事电影发行业务的民营企业，深耕影视行业多年，不断向产业链上下游延伸；目前主营业务包含电影的投资、发行、院线及影院业务，已成为覆盖行业全产业链的电影集团公司，核心竞争优势突出。以2014 年上映的《智取威虎山》为开端，公司逐步探索主旋律影片的商业化道路，近几年伴随《长津湖》、《长津湖之水门桥》、《红海行动》、《中国机长》等影片票房大卖，具有博纳特色的主旋律影片商业模式已得市场反复验证，未来可复制性强；其中，于2021 年十一档上映的《长津湖》共累计获得57.75 亿票房，摘得中国影史票房桂冠。

    电影行业困境反转，国产影片崛起正当时。我国电影票房在疫情前保持稳定增长态势，于2019 年达到641.6 亿元，2012-2019 CAGR 为21.3%。进入2020 年，受疫情冲击，当年电影票房出现明显滑落，仅为203.0 亿元；而2021 年起伴随疫情防控常态化，电影行业进入恢复期，全年票房收入470.4 亿元，已恢复至疫前最高水平2019 年的73%。国产影片方面，2019 年票房达到400.0 亿元，占总市场的62.3%，2012-2019 CAGR 为27.5%，增速高于市场整体水平。2020 年起受疫情影响，海外影片供应锐减，国产影片则趁势而起、提速发展，20 年的《八佰》、《我和我的家乡》以及21 年的《长津湖》、《你好，李焕英》等均对当年电影市场起到明显提振作用，国产影片票房占比也达到83.7%/83.6%。

    公司业务多成长极共振，各条线后续发展可期。1）投资业务21 年保持营收占比第一，达到46.5%；其中又以主投业务为核心，近几年公司主投主控的《长津湖》等一系列主旋律影片成为业绩重要推手，目前影片储备丰富，成长动能充沛。 2）发行业务伴随公司发家的老牌业务，目前持续稳定贡献业绩，17-21 年营收占比处在30%附近，后续在公司主投的优质片源加持下，有望保持稳步增长。3）影院院线业务19 年公司取得电影院线经营资质，正式进入院线业务；20 年受疫情影响停摆半年，目前处于快速恢复阶段，21年已扭亏为盈，叠加旗下影院建设持续推进，整体发展向好。

    首次覆盖，给予“买入“评级。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为0.30/6.03/7.47亿元，对应增速分别为-91.8%/1916.1%/23.9%。考虑到公司作为主旋律影片赛道龙头，积极发力全产业链布局，新品储备丰富，采用可比公司估值法，给予公司2023 年34 倍PE 估值，目标市值205 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示1）竞争加剧导致公司影片票房不及预期；2）公司主投影片拍摄/审批进度不及预期；3）公司旗下影院建设/经营情况不及预期。

来源[上海申银万国证券研究所有限公司 林起贤/赵航]   日期2022-12-11