欧晶科技(001269)石英坩埚龙头 拥“砂”为王

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核心观点

    扎根光伏+半导体晶硅配套服务产业，享受硅片客户成长红利。公司深耕晶硅配套产业十一载，以石英坩埚为主线，硅材料清洗、切削液处理为两翼，享受硅片扩产红利实现业绩高增，19-21 年营收5.74/5.60/8.48亿元，CAGR 达21.60%，归母净利0.59/0.85/1.33 亿元，CAGR 达50.94%，未来将依托在光伏领域经验开拓半导体领域，打造利润增长点。

    石英坩埚供不应求，锁定稀缺海外砂+客户粘性+制造降本迎接高景气。

    随着硅料放量打开硅片开工率限制，石英坩埚将成为光伏下一供应紧张环节之一，价格呈上涨趋势，我们预计23 年全球光伏新增装机达350GW，同比+40%，考虑硅片大尺寸及N 型技术趋势，预计石英坩埚需求76 万只，若按单价1.2 万元计算，市场规模91 亿元，同比+94%。

    高纯石英砂作为坩埚核心原材料，占成本比重达70%，内层砂品质直接影响拉晶及其使用寿命，仍以进口砂为主；我们预计23 年高纯石英砂供给9.1 万吨，其中进口砂仅有2.6 万吨，若按35%使用比例，仍存在0.2 万吨需求缺口；由于石英坩埚占硅片成本仅1.8%，客户对价格敏感度较低，更看重品质及供应稳定性；公司长期与TCL 中环合作，并积极拓展新客户，与尤尼明等海外供应商签订长单锁定进口砂，具备传导成本能力，同时利用大型化及设计能力实现降本；目前石英坩埚产能约9.22 万只，上市募投加快扩产，享受价格景气超预期带来的业绩弹性。

    配套服务深度绑定客户，乘自动化转型之势降本增效。公司租赁TCL 中环园区内部场地，提供一对一硅料清洗和切削液处理服务，高客户粘性构筑进入壁垒，同时加强自动化改造，19-21 年自动化设备28/34/47 台，人均产量105/124/128 吨，降本提效提升盈利能力。

    盈利预测和投资建议。预计22-24 年归母净利2.41/4.49/6.73 亿元，给23 年32 倍PE，合理价值104.50 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示: 客户高度集中风险，产业链价格大幅变动，政策变化风险等。

来源[广发证券股份有限公司 陈子坤/纪成炜]   日期2022-11-28