欧晶科技-001269-深度报告小而美的石英绀蜗龙头，技术+客户保障长期竞争优势

  投资要点

  1、国内领先的石英绀蜗制造企业，绑定大客户助力行稳致远

  公司是国内领先的石英站蜗制造企业，主营业务为石英绀蜗产品、硅材料清洗服务、切削液处理服务。2019年至2021年公司营收为别为5.74亿完、5.60亿元、8.48亿元，同比增长4.68%、-2.42%、51.53%，归母净利润分别为0.59亿元、0.85亿元、1.33亿元，同比分别增长17.10%、45.23%、56.86%。2022HI公司实现营业收入5.81亿元，归母净利润0.92亿元，分别同比增长35.72%、23.65%.

  2、石英地竭:光伏+半导体双轮驱动景气向上，客户+原材料为主要壁垒

   1）需求:石英绀蜗作为单晶硅拉棒环节的消耗品，受到光伏、半导体需求拉动需求高速增长，预计2022年石英绀蜗需求量约62.04万个，对应市场空间40.32亿元&34;2)格局:右英绀瑛竞争格局分散，供应商多为非上市公司，绑定下游大客户的绀蜗厂商拥有更强客户优势;3)公司:欧晶深度绑定TCL中环，2019-2021年对其销售额占营业收入的比例分别为86.52%、90.61%、89.12%;同时与龙头石英砂供应商西比科公司战略合作，2019年-2021年向其采购石英砂占当年采购总额比例为29.39%、20.83%、12.42%，为公司第一大采购商。

  3、硅材料清洗:自动化为发展重点，降本增效摆脱劳动密集

  硅材料清洗业务主要为多晶料、单晶硅棒等硅材料进行回收清洗，是拉晶环节必备的配套服务。其中的供应商体量均较小，群达环保(新三板摘牌)`浙江羿阳(未上市)、欧晶科技三家公司的营收规模差距显著，欧晶科技在2018年实现了1.57亿的硅材料清洗业务收入，群达环保2018年仅2723万元。硅材料清洗亚务为劳动密集型业务，欧晶凭借研发技术和设备优势单位成本逐年下降，2018-2021年生产效率分别为7.1、8.8、10.3、10.7吨/人，人均效率不断提高。

  4、盈利预测与估值:

  由于石英绀蜗出现供不应求趋势，公司2203毛利率明显提升，我们预计石英绀蜗有望维持紧平衡状态，盈利能力有望持续超预期。我们上调公司2022-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为2.24、4.55、6.08亿元(上调前分别为1.95、3.01.3.96亿元)，对应EPS分别为1.63、3.31、4.42元/股，对应PE分别为41、20、15倍。维持“买入”评级。

  风险提示

  1、硅料扩产不及预期

  2022年硅料价格维持高位影响终端装机需求，导致产业链利润承压，如果后续硅料扩产不及预期，硅料价格维持在高位，公司业务销量、利润将会受到显著影响。

  2、硅片行业开工不及预期

  公司主营业务石英绀竭、硅材料清洗业务分别为硅片环节的核心耗材和配套服务，受到下游硅片产量影响显著，如果硅片行业开工不及预期，公司业务收入将受到显著影响。

  3、光伏装机不及预期

  公司业务下游客户主要是硅片生产商，受到终端装机需求影响显著，2012年受到原材料价格上涨、贸易政策波动、电力成本波动等因素影响具有一定波动性，如果未来光伏装机需求不及预期，公司亚务会受到显著影响。