步长制药营收150亿的中药企业年报有点复杂

步长制药2021年全年营收157亿，净利润12亿，其中归属上市公司股东的净利润为13亿，营收无增长，净利润和经营活动产生的现金流净额均大跌30%，经营活动产生的现金流量净额为13亿。付给职工及为职工支付的现金为9亿，支付的各项税费为23亿。ROE 9%左右。

主营业务毛利率高

整体毛利率74%，其中心脑血管板块111亿，毛利率82%，包括脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液和谷红注射液四个知名独家品种，其 2021 年合计销售收入达到 73.97 亿元 ，占公司总营收的半壁江山；妇科6亿，毛利率68%；泌尿6亿，毛利率87%；医疗器械15.6亿，毛利率17%；其他 18亿，毛利率67%。

按商品类型分类中成药82亿，化学药60亿，医疗器械15.6亿。

前5大客户销售占比42%，大客户依赖严重；前5大供应商采购占比37%，非常集中。

员工和费用分析

总员工人数为8350，其中销售2000人，生产4000人 ，技术850，研发518（其中博士13，硕士156），财务300，行政650人。人均年薪11万左右，高管工资最高250万左右。

公司共有博士20， 硕士250，本科2300。

销售费用83亿，占营收只比为53% (市场、学术推广费及咨询费79.5亿)；计入销售费用的职工薪酬为2.4亿，销售2000人，人均12万左右。对比恒瑞医药，健康元销售费用率36%，32%，步长制药的销售费用率高的吓人。

管理费用9.4亿，研发费用4亿，财务费用1.4亿。

合并资产负债表

长期借款19亿，一年内到期的非流动负债3亿，短期借款13亿；货币资金12亿，交易性金融资产5亿；净负债18亿（对应有8.4亿资产遭到抵押）。

应收账款15亿，应收款项融资6.4亿，预付9000万；存货38亿；应付账款24.3亿，应付票据6000万，合同负债2.4亿 ；其他应付23亿。应收账款和应付账款基本可以抵消。

在非流动资产方面，长期股权投资 11.7亿，其他权益工具投资2.6亿，投资性房地产 1700万，固定资产 30.6亿，在建工程 28（固定资产在建工程合计58亿），使用权资产3400万，无形资产11.7亿 ，开发支出 9.6亿，商誉51亿 ，属于上市股东的净资产为144亿。

对比营收同样为150亿的华润三九，归属母公司净利润20亿，销售费用50亿（销售费用率33%），资产负债表净现金为42亿，固定资产和在建工程41亿，商誉40亿。步长制药的资产质量和盈利能力都不如华润三九，更何况华润三九的主营业务是OTC不受集采降价的影响。

自由现金流

经营活动现金流净额13亿；固定资产折旧 2.8亿，无形资产摊销2亿，使用权摊销1800万，长期待摊销费用350万，合计6亿，自由现金流7亿，只剩下一半，所以2021年拟分红4亿，不是不肯多分红，实在是自由现金流只有7亿而已。

步长制药的看点

销售和采购的大客户依赖；大额关联担保；高达11亿的应收股利和40亿的其他营收（为关联方往来款）。

此外高达51亿的商誉，目前似乎没有减值的意向。即便如此，对于高商誉的公司我还是心存警惕。