达证券给予华润三九评级

2022-04-25达证券股份有限公司周平对华润三九进行研究并发布了研究报告《控费带动净利润快速增长，看好CHC业务长期发展潜力》，本报告对华润三九给出评级，当前股价为34.09元。

　　华润三九(000999)　　事件华润三九发布2022年一季报，2022Q1公司实现营业收入41.94亿元（+2.81%）、归母净利润8.39亿元（+30.45%）、扣非后归母净利润7.97亿元（+27.96%）。　　点评　　国标切换配方颗粒业务增速或放缓，净利润同比快速增长。2022Q1公司实现营业收入41.94亿元（+2.81%）、归母净利润8.39亿元（+30.45%），净利润同比快速增长。从收入端来看，据公司公告，配方颗粒业务今年由于新旧国标切换全年增速有不确定性，预计较以往年度略低，省标及国标备案推进速度较慢，各省政策差异比较大，公司采取一省一策做应对方案，公司预计二季度价格调整及销售趋势会更清晰，明后年该业务将保持良好增长态势。此外，一季度疫情对公司部分地区处方药及感冒药销售、线上销售造成不同程度的影响，但整体而言没有产生较大影响。展望全年，随着公司配方颗粒业务适应新国标以及CHC业务的稳健发展，我们预计公司2022年营业收入同比增长11.4%。　　销售费用率降低，经营净现金流同比大幅增长。从费用端来看，公司2022Q1毛利率为55.06%，同比下降4.40pct；净利率为20.16%，同比提升4.28pct。其中，管理费用率为4.50%，同比无较大变化，研发费用率为2.48%，同比微增0.60pct，销售费用率23.23%，同比下降9.96pct。据公司公告，费用率变化原因为1）业务结构的影响，处方药业务销售增速慢于CHC业务且部分产品受集采影响，此外，处方药自营模式占比不断提升预计也会带来费用率的下降；2）CHC业务中核心品类随着营收规模扩大，营销费用投放效率有所提升。过去几年公司积极控费，预计各业务销售费用率稳定中会小幅下降。公司经营净现金流同比大幅增长，2022Q1公司经营活动净现金流量达4.59亿元（+64.73%）。整体来看公司盈利能力有所提升。　　CHC业务具备长期增长逻辑，看好长期发展。2021年公司CHC健康消费品业务实现营业收入92.76亿元（+17.72%）。据公司公告，CHC业务未来增长逻辑在于1）强化品牌，品牌是业务发展的核心要素。公司在品牌之下会进一步细分品类，满足患者在疾病诊疗过程中全程的健康管理需求，并不断引入新产品（如龙角散和抗病毒口服液等），丰富产品线。2）不断拓展新渠道。过去几年公司在持续布局新渠道，近年来线上渠道销售占比快速提升，通过产品结构调整和专业团队打造以适应未来线上业务发展趋势。3）抓住行业变革机会，希望实现行业优质资源整合，引入有市场潜力的品牌。我们看好其长期发展能力。　　盈利预测公司是国内稀有的平台型品牌OTC企业，具备品牌优势且不断强化品牌，CHC业务具备长期增长逻辑，国标切换配方颗粒业务一季度暂时受影响，长期来看配方颗粒行业具备量价齐升的潜力，公司为老六家具备产业链优势。公司盈利能力有所提升，销售费用率降低带动一季度净利润快速增长。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为170.65/193.25/219.35亿元，同比增长11.4%/13.2%/13.5%，归母净利润为31.80/36.55/42.23亿元，同比增长55.4%/14.9%/15.6%，对应2022-2024年市盈率分别为10.53/9.16/7.93倍。　　风险因素疫情影响，产品集采风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，商誉减值风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司屠炜颖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.17%，其预测2022年度归属净利润为盈利23.79亿，根据现价换算的预测PE为14.03。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级9家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为46.0。证券之星估值分析工具显示，华润三九（000999）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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