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华润三九(000999)：每股价值： 29.35元， 当前股价：29.54元，自由现金流1.4元，护城河宽度0.75，预计快速增长5年，增长率8.0%，永久增长率5.0%，股价低估-5%，暂时持有！对于医药.个人建议关注.创新药生物制药领域，另外还有医疗器械。（简单例举：恒瑞医药.贝达药业.爱尔眼科.长春.康龙化成.华兰生物.泰格医药.欧普康视.大博医疗.健帆生物.艾德生物.万孚生物）

11月20日国常会：“推进药品集中采购和使用，是深化医改的重要内容，为降低“虚高”药价、减轻群众负担发挥了积极作用。会议要求进一步推进这项工作。一是扩大集中采购和使用药品品种范围，优先将研药与仿制药价差较大的品种，及通过仿制药质量和疗效一致性评价的基本药物等纳入集中采购，以带量采购促进药价实质性降低”。

带量采购降药价，要求企业放弃营销驱动的商业模式，首先把高额的营销费用降下来，以步长药业为例，今年前三季度营收102.4亿元，销售费用60.49亿元，研发费用只有1.8亿元，销售费用占比高达59%，这些费用最终加到患者头上，这么巨大的费用最终流向哪里，政府和社会应该心知肚明。今后这类企业前景不会好。

医药企业要想在今后获得发展，一个是靠仿制药高质量低成本，通过带来采购迅速形成规模优势，类似与传统制造业，能获取合理利润，却难以有高额回报，难以支撑医药企业的高估值。再一个就是创新，发展自己的研药和专利药。但创新之路并不好走，一款研药需要通常需要10-20亿美元的研发支出，研制周期往往要十几年。中国药企真正大规模投入研发的不多。其中恒瑞医药前三季度研发费用达到了29亿元，全年预计能够达到40亿元。

另外就是在香港上市的百济神州，2018年研发费用高达6.79亿美金，折合人民币47亿元，超过了恒瑞，2019年上半年，百济神州仍处于亏损状态，研发费用达到4.1亿美元，这才有了“2019年11月15日，百济神州公司宣布，其自主研发的BTK抑制剂泽布替尼通过美国食品药品监督管理局（FDA）加速批准，用于治疗既往接受过至少一项疗法的套细胞淋巴瘤（MCL）患者”。

百济神州的成功是巨大人力、资金投入的结果，不投入少投入，难有好的结果，这个世界没有捷径好走。对于我们做医药股票估值，一定要把研发费用考虑进去，研发费用少而疗效神奇往往是经不起考研的。

带量采购下，真正进行大量研发投入的企业，才有自己的未来。