关于亚钾国际2022年年报的分析报告（下）

说明上市公司亚钾国际近日发布了2022年年报，结合年报及网上资料，笔者尝试对其进行分析，因水平有限，报告或有疏漏和错误之处，欢迎读者朋友们批评指正。本报告以笔者收集资料及分析练习为目的，不构成投资建议，读者据此入市，风险自担。

（接上）

（三）盈利能力及现金流

2022年实现扣非净利润为20.28亿元，比2021年的2.9亿元增长600.35%；2022年经营现金流净额18.1亿元，比2021年的4.84亿元增长273.65%；2022年、2021年末账面货币资金17.1亿元、8.63亿元。两年的净资产收益率分别为28.39%、21.51%；销售毛利率分别为72.73%、65.24%；资产负债率分别为9.49%、11.67%。

上述指标充分说明公司盈利能力很强；经营现金流净额基本覆盖净利润；账面货币资金较为充足；负债率很低且基本没有有息负债。同时，公司产销基本一致，几乎没有库存；产品销售后能迅速回款，2022年应收账款占营业收入比例只有4.8%。

总之，公司已步入良性发展轨道。公司第二个、第三个年产100万吨钾肥项目建设，依托第一个年产100万吨钾肥项目的协同开发效应，将会减少整个项目建设的资本开支，后续公司靠自身经营的滚动资金即可满足项目建设需要。未来第四个、第五个年产100万吨钾肥项目建设，将继续协同开发，降低资本开支，公司将结合经营及融资环境状况，研究制定多渠道资金筹措计划和资金使用计划，提高资金使用效率，降低资金成本，保障公司战略目标顺利达成。公司计划向国家开发银行等多家金融机构申请最高不超过25亿元的综合授额度，用于继续扩大钾盐项目投资力度，持续扩大生产经营规模，增强公司盈利能力。

公司总经理马英军曾对媒体做过分析，在老挝一个年产百万吨钾肥项目，投资15-25亿元之间，超过90%的设备是在国内采购，矿山建设队伍也来自国内，建设期需要1500人左右，运营期需要1000人左右，产值按目前大合同价格计算可达30多亿元，利润十几亿元，税收数亿元，钾肥产品根据需要可以大部分返销国内。这样一个既能产生有效需求（机器设备、工程劳务），又能产生有效供给（钾肥产品按需反哺国内），还能促进所在国就业和经济发展。无论经济效益还是社会效益，均是好项目，希望国内金融机构和部门给予关注支持，早日将年产500万吨海外钾肥生产基地建成，实现国家“三三三制”战略设想（即钾肥国产1/3、进口1/3、境外生产1/3）。

二、2023年经营数据预测

（一）营收方面

产能按目标产能200万吨的80%，价格按目前现价，不考虑大红颗粒钾和溴素项目的营收贡献，保守预计营收为58.9亿元，比2022年增长69.94%。

（二）营业成本和期间费用方面

目前看除财务费用因融资会有所增加外，其他没有大的增加因素，反而会随着公司产能规模提高逐步降低单位成本和期间费用率。

（三）净利润方面

2022年全年净利润率58.53%，一至四季度净利润率分别为53.61%、65.78%、65.05%、48.4%，影响净利润率变化的主要因素是价格。考虑价格回调因素，以去年全年最低的第四季度净利润率为测算依据，推算公司2023年净利润为28.51亿元（58.9×48.4%），比2022年的20.29亿元增长40.5%。

三、对比同类公司

国内最主要钾肥生产企业为盐湖股份、藏格矿业，年设计产能分别为500万吨和200万吨，合计占国内产能的87%。两家公司钾肥业务均已进入成熟期，无新增产能。目前盐湖股份已经满负荷达产，藏格矿业产能利用率65%。两家公司钾肥产品全部在国内销售，盐湖股份钾肥全国市场占有率达36%以上，国产钾肥市场占有率达73.2%以上。2022年亚钾国际与盐湖股份、藏格矿业相关数据对比如下

1.销量方面亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业三家公司分别为91.02万吨、494.11万吨、110.14万吨。盐湖股份最高，亚钾国际略低于藏格矿业，但亚钾国际的增长潜力远远超过其他两家公司。

2.价格方面亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业三家公司每吨平均售价分别为3736元、3501元、3482元。这是由于国外钾肥产品价格高于国内所致，亚钾国际2022年有51.2%的营收在国外实现。

3.成本方面亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业三家公司每吨平均营业成本分别为1039元、720元、1012元。剔除亚钾国际销往国内公路+海运运输费用计入营业成本的因素，亚钾国际单位成本应该低于藏格矿业，高于盐湖股份。随着产能规模扩大，亚钾国际单位成本会逐步降低，而盐湖股份、藏格矿业已进入成熟期，单位成本2022年与2021年基本持平。

4.期间费用方面亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业三家公司综合费用率分别为6.85%、8.92%、9.67%，亚钾国际明显低于其他两家公司。

5.毛利率方面亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业三家公司销售毛利率分别为72.73%、79.44%、70.93%。

综上，亚钾国际与盐湖股份、藏格矿业两家公司相比，在产能增长潜力、市场及价格等方面有明显优势，成本、费用及毛利率方面无明显劣势。相比已经进入成熟期的两家公司，亚钾国际在盈利能力相当的情况下成长性明显胜出。

四、其他一些重要的事项

1.公司74.5平方公里沙湾拿吉矿的申请已通过沙湾拿吉省审核，并递交老挝国家有关部委，若能成功拿到，公司钾资源储量有望达到13亿吨。

2.公司提出建成年产700-1000万吨钾肥产能的中远期目标，若能实现，按照现有钾肥企业排名，公司将稳居世界前四名，真正成为世界级钾肥供应商，未来全球有望形成北美、东欧、老挝三足鼎立格局。

3.2022年7月份，根据核准批复文件，公司以31.65元/股向特定投资者非公开发行股份募集配套资金，发行数量为53,080,568股，募集资金总额为1,679,999,977.20元，主要用于支付收购农钾资源交易现金对价、补充上市公司流动资金、偿还标的公司债务、老挝甘蒙省钾盐矿彭下-农波矿区200万吨/年钾肥项目。

4.公司是供销体系内市值最大的上市公司。公司第一大股东为中国农业生产资料集团公司（中农集团），持股比例为15.6%，中农集团是全国供销总社的全资子公司。中农集团全资子公司中农集团控股股份有限公司是国内最大的钾肥进口企业和流通企业，是亚钾国际第一大客户，2022年亚钾国际对中农控股实现营收16.91亿元，占公司总营收49.74%。亚钾国际目前无实际控制人，公司由职业经理团队进行全面管理，中农集团作为公司大股东以提供资源的方式支持公司发展，是国企混改、充分发挥市场化机制、效益最大化的典范。亚钾国际既可以利用供销社销售网络资源布局国内钾肥市场，又可以利用混改优势以市场化激励机制选拔优秀职业经理人将公司做大做强，将市值做大。事实上，公司现有管理团队专业全面且作风强悍，在无实控人的情况下，3年内将一个濒临退市的公司通过业务转型发展成在亚洲拥有第一钾资源储量、在中国境外第一家实现百万吨级规模钾肥生产企业，解决纠缠长达4年多的历史诉讼官司，并获赔超过7.1亿元现金。在此过程中，公司市值从30多亿一路飙升到超过300亿。

5.2022年初，公司与中农控股公司签署《2022年春耕保供战略合作协议》，携手保障春耕农业生产用肥需求，老挝钾肥生产基地对稳定国内钾肥供应的积极效应正在逐渐显现。2022年10月起，公司先后与11家国内专业钾肥贸易商及化肥生产企业签署《钾肥供销合作框架协议》，将根据国内市场需求并在条件具备的情况下，于2024年6月30日前向11家合作方销售钾肥合计不超过248万吨，通过实施积极的回国销售战略，为国内钾肥保供稳价做出重要贡献。

五、结论

公司极强的盈利能力和现金流，能够支撑公司每年100万吨新增产能落地，未来三到五年，公司有望实现其“世界级钾肥供应商”的战略目标。目前市场对其估值主要受钾肥价格影响较多，对其相较于国内外同行业企业最大亮点——“高成长性”体现不足，未来随着产能释放、业绩提升，估值有望逐步趋于合理。

六、风险提示

存在下游需求不及预期、氯化钾价格大幅下跌、新建项目建设及达产不及预期、海外政治局势变动、行业格局恶化、汇率波动等风险。