盐湖股份(000792)钾锂业务承压 资源布局稳步推进

2022 年公司实现归母净利润155.64 亿元，同比+247.55%，创历史新高。公司业绩大增主因主营产品价格大幅提升。我们长期看好公司在盐湖资源开发利用上的多点布局。展望2023 年，考虑到供给端逐步趋缓下，预计公司主营产品价格或显著下滑，同比或承压，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至125.73/106.35 亿元，新增2025 年预测为114.49 亿元，考虑到行业整体估值回落，调整公司目标价为28 元，维持“买入”评级。

      钾锂高景气，2022 年业绩再创新高。2022 年公司实现营收307.48 亿元，同比+108.06%，实现归母净利润155.64 亿元，同比+247.55%，创历史新高。分业务来看，公司氯化钾及碳酸锂2022 年实现销量494.11/3.02 万吨，同比分别+4.31%/+56.45%；受国内新能源需求爆发式增长以及俄乌冲突影响，公司的碳酸锂、氯化钾价格均大幅度提升，单吨价格（不含税）分别为3501.38 元/37.97万元，同比分别+53.41%/+303.63%，是业绩提升的主要原因。

      2023 年公司主营业务或承压。钾肥业务，据Nutrien、Mosaic 等海外钾肥巨头年报披露，2022 年受高肥价影响，全球钾肥需求（折合成KCl）预计在61000-6400 万吨之间，相较于2021 年的7000 万吨降幅显著，抵消了白俄罗斯及俄罗斯的出口减量。展望2023 年，我们预计随着俄乌冲突缓解、白俄罗斯出口通道打开，叠加海外头部扩能，全球钾肥的供应将边际宽松，价格仍存在下滑空间。碳酸锂业务，目前受下游需求不及预期等因素影响，碳酸锂价格回落明显，截至3 月30 日，据wind，国内电碳价格跌至25w/吨，我们判断后续或仍持续下滑。公司主营产品处于景气下行周期，我们预计公司2023 年业绩相较于2022 年或承压。

      深耕细作，打造世界级盐湖。察尔汗盐湖资源储备丰富，公司在盐湖提锂板块布局充分。根据公司公告，盐湖比亚迪3 万吨/年电池级碳酸锂中试进行中，规划四万吨/年氯化锂也有望在2024 年建设完成。除钾锂外，公司正有序推进盐湖资源梯级开发利用，以“稳定钾、扩大锂、突破镁、开发钠、开发稀散元素”为业务战略，发展高端高能高附加值产业；优化盐湖产业结构，拓展金融、旅游、贸易等业务；以盐湖产业带动新材料、锂电产业、光伏制造、装备制造等产业发展，为加快构建绿色低碳循环盐湖产业体系，积极打造高质量世界级盐湖产业基地

      风险因素主营产品价格大幅下跌；在建项目不及预期；分红面临较大压力的风险；债转股股东集体售出股权的风险。

      盈利预测、估值与评级我们长期看好公司在盐湖资源开发利用上的多点布局。

      展望2023 年，供给端逐步趋缓下，公司主营产品价格或显著下滑，业绩同比或承压，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至125.73/106.35 亿元（原预测为173.7/174.7 亿元），新增2025 年预测为114.49 亿元，考虑到行业整体估值回落，调整公司目标价至28 元（原目标价为44 元，参考钾肥（中）2023 年行业估值为7x，考虑到公司作为国内头部，以及钾锂资源的战略属性，给予公司2023 年12xPE），维持“买入”评级。

来源[中证券股份有限公司 王喆]   日期2023-04-03