盐湖股份(000792)业绩符合预期 全年盈利再创新高 四...

投资要点

      公司发布2022 年报。报告期内实现营业收入307.48 亿元（YoY +108.06%），归母净利润155.65亿元（YoY +247.55%），业绩符合预期。其中Q4实现营业收入72.06 亿元（YoY +81.06%，QoQ+15.52%），实现归母净利润34.82 亿元（YoY +356.36%，QoQ +19.04%）。由于公司合并报表以及母公司报表期未分配利润均为负数，因此2022 年拟不进行利润分配。

      2022 年俄乌冲突叠加粮食需求提升，公司钾肥板块盈利大幅提升，四季度季节性因素拖累盈利回落。

      2022 年全球受俄乌冲突及白俄罗斯制裁影响，导致全球钾肥供给端受到短期冲击，叠加各国对粮食安全重视程度显著提升，钾肥价格创历史新高。公司2022 年钾肥板块盈利能力快速提升，实现营业收入173.01 亿元，同比增加60%。全年公司氯化钾出厂均价（到站价，含税）4154 元/吨，同比增加53%。公司充分开发盐湖的资源优势，竭力满足市场需求，全年钾肥产销量分别达580、494.11万吨，同比分别增加15.32%、4.31%。其中，Q4为农化淡季，叠加下半年进口货源增加，国内钾肥价格逐步触底。2022 年老挝进口钾肥货源增加，叠加白俄罗斯BPC 通过中欧班列出口钾肥至国内，弥补了海运进口量的减少，2022 年国内钾肥进口量达793.66 万吨，同比增加4.9%。公司22Q4 氯化钾出厂均价（到站价，含税）3700 元/吨，环比下滑24.2%。四季度格尔木物流堵塞问题逐步缓解，公司出货通畅，产销量分别达151、139 万吨，环比分别变动-8.5%、+139.7%。公司全年氯化钾毛利率达79.44%，同比增加10.93pct。

      碳酸锂产品景气上行，叠加规划项目如期投产，公司碳酸锂板块量价齐升。2022 年下游新能源产业需求持续井喷，叠加国内锂资源有限，碳酸锂价格不断突破前高。同时，公司蓝科锂业2 万吨/年新增产能放量，碳酸锂板块实现营业收入114.58 亿元，同比增加523%。价格来看，2022 年工业级碳酸锂市场均价46.74 万元/吨，同比增加303%；电池级碳酸锂市场均价48.91 万元/吨，同比增加299%。产销量来看，公司全年碳酸锂产销量分别达3.1、3.02 万吨，同比分别增加36.53%、56.45%。

      其中，Q4 碳酸锂景气维持高位，工业级碳酸锂均价54.23 万元/吨，环比上涨15.1%，电池级碳酸锂均价56.35 万元/吨，环比上涨14.4%。蓝科锂业受季节性影响，产销有所下滑，22Q4 产、销量约7000、5900 吨，环比分别下滑20%、37.2%。公司全年碳酸锂毛利率达91.96%，同比增加21.93pct。

      公司70.8亿元规划4万吨/年基础锂盐一体化项目，包括2万吨/年电池级碳酸锂和2万吨/年氯化锂，已完成所有立项审批手续，预计2024 年投产。公司提锂技术自动化水平高、工艺稳定性强，生产成本约3.5 万元/吨，盈利能力行业首位。同时，公司与国轩高科签署《战略合作框架协议》，稳定下游销售渠道，未来成长空间显著。

      投资评级与估值由于俄乌冲突影响逐步缓解，叠加碳酸锂价格受新能源景气下滑拖累，公司两大产品盈利均处于盈利高位回落状态，我们下调公司2023-2024 年盈利预测，预计实现归母净利润115.8、133.1 亿元（调整前为172.4、213.3 亿元），同时新增2025 年盈利预测，预计实现归母净利润150.4亿元，对应PE 为10X、9X、8X。参考可比公司亚钾国际、东方铁塔2023 年PE 估值分别为9X、8X，行业平均估值为9X。由于碳酸锂及钾肥景气加速下滑，公司盈利能力高位回落，我们下调公司投资评级，给予“中性”评级。

      风险提示氯化钾价格下跌；锂项目投产不及预期；碳酸锂价格下跌。

来源[上海申银万国证券研究所有限公司 宋涛]   日期2023-04-03