占区位优势、享焦材双利PDF

研报日期：2018-09-28

韶钢松山(000717)

钢材利润继续大幅增长

受供给侧改革、关停地条钢、环保限产、产能指标严格管控等政策影响，钢材价格一直高位运行。钢铁企业利润丰厚，9月21日，模拟螺纹钢、热卷、冷轧板、中厚板毛利润分别为1430.6元/吨、1007.8元/吨、1041.6元/吨、1009.6元/吨，利润处于很高水平。

公司地理位置优越

公司位于广东韶关市，公司的地理位置优越。广东省是钢材消费大省，但明显供不应求，因此当地钢材价格大幅高于华东和华北地区；除此以外，广东省规划未来不再新增钢铁产能，当地竞争对手较少，将长期面临钢材流入的情况。另外，广东地区环保压力较小，而华东和京津冀地区经常面临环保限产。限产期间，钢材供不应求，价格高涨，韶钢松山能够享受价格上涨带来的利润。

成本竞争力明显

生产成本方面：韶钢松山焦炭自给率高，在焦炭价格屡创新高的情况下，公司焦炭成本稳定。采购成本方面：公司主要料焦煤和铁矿石均由宝武集团统一采购，能够显著降低采购成本。财务成本方面：宝武集团给予公司较大支持，公司的融资成本相对较低。

2018年盈利将继续大幅增长

我们预测公司2018-2020年实现营业收入315.06亿元、299.31和299.31亿元，实现归母净利润38.27/31.71/30.28亿元，折合每股收益1.58/1.31/1.25元，按照9月27日价格6.56，对应动态PE分别为4.1/5.0/5.2x。另外，对比钢铁行业上市公司平均水平PE（TTM）7.23，钢铁板块整体估值偏低，公司估值仍大幅低于行业平均水平。给予“买入”评级。

风险提示

第一，螺纹钢消费量大幅下滑；

第二，政府放松对地条钢的监管。[国信证券股份有限公司]
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