未来5年，细数之之眼中的“10大银股”（3）格力

未来5年，细数之之眼中的“10大银股”（3）格力电器

格菲自媒体 2020-02-18 05:59:00

格力的粉丝实在太多了，无论广告女皇还是高瓴入股，作为价投圈里的网红，格力想低调都难，当然它本身存在的一些问题也被无休止的争论着。篇幅所限，这里到即止。

先说行业的竞争格局。如果我们多翻几家公司的财报便会不难发现，未来集中度提升的大戏将在很多行业内连番上演，地产如此，汽车如此，空调亦会如此。过去空调行业是三寡头竞争（如果算上海尔的话），但集中度还不够高。

随着明年新的能效标准推出后，留给中小品牌的生存空间越来越小。未来随着许多中小品牌的陆续推出，寡头们将会享有更大的竞争红利。

从全球范围来，我国的空调品牌市占率较低，暂时以贴牌代工为主，未来空间不小。

无论从产品力、规模还是研发投入来，未来格力的竞争力都极其明显。自主品牌（包括并购品牌）进入国际市场，将是未来十年空调行业的主旋律。那么，格力的竞争力主要体现在哪些方面呢？

首先是规模优势。格力自上市后营收从28亿做到两千亿，净利润从1.86亿做到280亿，23年收入增长了70多倍，净利润增长150倍，国内空调市场占有率达40%左右。

一方面，公司在压缩机、电机等核心零部件上已实现大部分自给，并形成了很强的产业配套能力。

另一方面，规模优势也使格力能大量占用上游供应商和下游经销商的资源。

上游大宗材料成本占空调生产成本的90%左右，目前格力料供应商约2000家。由于材料供应市场的激烈竞争,同时格力在采购规模、采购连续性以及付款誉等方面拥有很强的优势,使得公司在货款支付条件和支付期限上优于行业内的其他公司。

尽管据说上游对此意见很大，但格力量大且订单稳定，几乎不存在坏账，这是小企业无法比拟的优势。

其次下游格力“先打款后发货”的制度保证了预收账款，且近10年来大大增加，体现了格力在渠道上的绝对优势。

截至去年三季报，格力的应付账款、应付票据和预收账款之和达900亿，占当期收入（TTM）的40%+，显示出强大的占款能力。

再者，格力依靠股权激励和返利政策深度绑定经销商。

格力经销商持有格力约9%的股权，一旦成为格力的经销商，就需要缴纳一定比例的保证金，也因此抬高了退出成本。在未来，格力的经销商体系与线上市场的融合将会是一个新的趋势，需要持续跟踪。

最后是研发、产品力和品牌力。格力的研发与其他公司不同之处在于创性，这种模式的特是速度比较慢，时间周期相对较长，但控制力比较强，后劲十足。

作为耐用消费品最重要的是品质，格力长期领先的技术积累保证了产品质量，好的产品质量又赢得了良好的口碑和品牌形象，近而不断提高市场份额，形成良性循环。格力的竞争优势强大，但也不能忽视存在的一些问题

首先是多元化在这个问题上，我比较认同滚大的观。

在可见的将来，格力都会秉持外延发展和内生增长双轮驱动的模式，在未来5年甚至更长时间内都会成为公司发展最大的动力，既会自己主动向外投资，又会接受外部对内部的投资，加上有业务的增长，格力在未来几年的发展会进一步提速。

目前格力主要还是在垂直产业链进行布局，格力有比较好的2B基因，但缺乏2C基因，垂直多元化发挥了其专长，当然不确定性因素还很多。

总的来说，格力走的是一条以技术为主线的多元化扩张之路，参照的模板是德国的西门子，历经百年依然可以通过丰厚的技术储备屹立不倒，这也跟企业重视研发创新的传统密不可分。

如果是单纯追求产品品类的简单多元扩张，很可能随着跨界的领域和并购的企业越来越多，最终触碰到企业管理的边界极限而轰然倒塌。

一提到多元化，估计很多人又会说是由于摸到了天花板的因。

一方面，格力近来新建了很多工厂，自动化水平的进一步提高，能有效降低生产成本。并且由于淡旺季打款政策，格力的产销比较平衡，所以在生产端有较强的掌控力，对生产成本来说也是一大优势。

未来随着新厂低成本产品的出货，格力有望在冰箱洗衣机等领域如法炮制，通过大单品促销提升市场份额。况且冰洗产品的创新升级空间还很大，近年单价提升的趋势也很猛，未来值得关注。

关于混改、以及新的大股东与管理层的磨合问题，从国企混改到高瓴入股，这次最大的不同就是国有企业控制权可以部分出让给了民营或外资，这是具有标志性意义的事件。

高瓴资本的进入与巴菲特收购公司有相似性，并不会过多插手管理上的具体事务，而只会提出部分诉求，比如约定每年不低于50%的分红率及可能的股票回购（用于股权激励或注销）。只有在涉及公司重大事项需要提交股东大会审议时，才会形成最终制约。

目前来，蜜月期的高瓴和管理层配合还算默契，大股东也对管理层做出了一些让利。从高瓴以往的一些投资经历，多数还都比较成功，但也不能排除未来有摩擦存在的可能性。在这3年的锁定期间，如果磨合不好或者出现重大的分歧，高瓴也有退出的可能。

此外，格力真正开始重视海外市场也就是最近5-6年时间，成效不是太大，这还需要向先行一步的海尔虚心学习。

未来对于国内空调厂商来说，海外市场是不容忽略的，这一上对格力也提出了比较高的要求。

后董明珠时代何处去的问题确实无解，强将手下无弱兵这句话用在企业传承上也许并不合适，不可否认这方面格力确实不如美的稳定。企业一把手太强势，往往也会限制团队的发展和人才的培养，以前还有朱江洪在旁掌舵，现在却几乎变成了董姐的一言堂。

不管你喜欢也好，不喜欢也罢，客观上董明珠在格力确实取得了巨大的成就，这也是不可否认的事实，单凭这她就值得尊重。但董姐毕竟已快70了，你不能指望她做到像万隆褚时健那样常青，这也是格力未来需要面对的最大不确定因素。

至于估值问题见仁见智，但有一不能不提的是，在资产负债表中的“其他流动负债”项，这实际上是公司的销售返利（根据经销商提货额按百分比返利），这是格力利润的蓄水池。

截止去年三季报，“其他流动负债”600多亿，期间大约隐藏了300亿左右利润，比去年的净利润还略多。

再结合格力账上1500多亿的现金存款，每年300亿的现金流，真实的估值水平恐怕要比现在低得多