风华高科19年业绩测算 创： real孙老湿 孙说八道

2018年妖股之一 【风华高科(000636)、股吧】 由于MLCC价格的大幅波动股价也走了一个大幅的过山车，在 风华高科 年报公布之后，由于其第四季度收入爆减至17年四季度的程度，以至于相当多的人感觉 风华高科 在19年业绩可能会出现大幅度的下滑，我们根据 风华高科 财报公开的数据做一个非常粗糙的测算

在上图中可以到公司在第四季度出现大幅度的下滑，上一次的同比下滑是在3年前的15年第四季度出现过，可见本次的下滑是三年来比较严重的一次问题。

上图16/17年的第四季度都有20%以上的同比增幅，而18年第四季度在经历了高速增长的三个季度后在第四季度竟然同比17年的第四季度都没有了增幅，显然是一件非常不正常的事情

第四季度到底发生了什么事情引起收入爆减，是因为网上流传的因为主力产品MLCC下游库存积压严重以至于卖不出去了么？

因为：收入=单价x销量，所以很简单收入不行了要么是销量不行了、要么是价格不行了

我们一下 风华高科 年报的产销量报告：

可以到电容基本上是如同董秘在互动平台上多次强调的一样“满产满销”，似乎不存在卖不出去的问题，反倒是存在很多人关心的产能建设不足的问题，那么是不是因为第四季度虽然也卖出去了，但是价格暴跌到了17年第四季度的程度，因此收入也降下来了呢？或者是其他产品收入爆减的因呢？

我们根据 风华高科 财报披露数据，各个产品的情况：

通过观察上面的数据我们发现尽管PCB的销量有所下降但叠加涨价因素之后的营业收入是增加的、其他类营收下降幅度忽略不计，而电容电阻都是价量齐涨的，那么正常来说似乎只有一种解释可以解释第四季度收入的剧烈下滑，那就是：　电容在第四季度价格暴跌。

这种可能性存在吗？

我们无法获取 风华高科 各个产品在不同季度的销量数据，但是我们可以 风华高科 过去两年各季度营业成本占比：

如果在销量稳定的前提下，最后一个（18年第四季度）的营业占比确实上升了，可见价格相比前一季度是显然下降了不小的幅度，但是问题来了，尽管第四季度的0.56比0.51的第三季度价格下跌了不少，但是整体销售价格显然比去年同期的0.75还是高了很多很多啊，没道理收入下降啊？

收入=单价x销量

单价比去年同期显然高了很多很多，而销量也似乎没有到任何下降的征兆，凭啥收入会跌回17年同期的水平呢？那么只有一种可能性了，那就是：第四季度生产的东西其实已经在第三季度就卖出去了，也就是尽管满产满销的工厂在没日没夜的干活，但是其实营业收入在第三季度就把第四季度的相当一部分给完成了

这个有可能吗？　我们再前面贴过的季度收入增长图：

司在前三季度分别保持了高达：35%、46%、75%的的收入增速，请再翻回去前面分产品统计的各类产品的涨价与销量增长幅度，全年涨价幅度最高达到94%的MLCC收入占比只有全部营收的1/3多一，涨价幅度31%的电阻收入占比只有22%，这几个数字表明 正常的均匀的季度分布完全无法完成支撑前述的前三季度的高速增长，因此结论只有一个：

风华高科 第四季度收入的下降主要因是收入被提前实现计入在第三季度了

知道了第四季度是咋回事并没有毛用，大家关心的都是未来对不对？

我们先2018年销售增长和涨价分别带来的毛利增长情况是怎么样的呢？

根据上表可以出，电容涨价是 风华高科 18年业绩增长的绝对贡献者，电阻虽然销售增长了20%，但是销量增长对业绩的贡献很小，涨价依然是重要的贡献来源，电容电阻的贡献率合计达到了97%，而电容涨价一项占比即达到了73%，由此可见，电容价格是至关重要的因素，搞清楚电容，就知道了未来

下面我们就用 最谨慎则 来测算一下未来，我们现在假设第四季度的收入下降全部都是由于MLCC价格暴跌导致，毕竟这是最坏的消息，因为这个价格下跌损失的全部是纯利

我们先按照过去五年的季度营收数字利用指数法大概测算一下季度的权重，结果如下：

上面这个数字的意思就是如果每个季度平均是1的话， 风华高科 的每个季度需要乘以上面这个系数才是每个季度额收入，这个数字非常吻合电子从业人员的经验，第三季度是旺季，而第一季度是淡季。

由于 风华高科 全部业务都是电子料辅料，因此季节性呈现一致性，我们把年报公布的电容销量1080亿颗除以4再乘以1.06可以大概测算出第四季度的销量，这个数字是：

286亿颗

我们假设第四季度的收入暴跌全部是由MLCC暴跌引起的，那么我们可以知道这个金额是多大吗？

这些其实都是小学数学，非常简单，我们根据第四季度的成本按照第三季度的成本占比就可以得到一个没有发生我们假设的价格暴跌之后的销售收入，这个数字是：

11.79亿

我们把11.79亿减去第四季度实际的收入10.68亿，得到的1.11亿，这个数字就是我们假设收入暴跌都是由于MLCC引起导致的

我们用1.11这个数字除以前面得到的286亿颗这个数量，得到价格下跌的绝对幅度：

0.0038元

如何评价这个数字呢？我们需要再前面统计过的电容成本与售价的数字：

由于单位成本0.0055，全年的平均单位售价0.0158，因此第三季度的最高价格显然要高于0.0158，因此第四季度电容的售价的最低价不可能低于0.0158-0.0038=0.012元

我们就用0.012这个价格来以及季度指数来测算一下电容在19年产能依然不增加的情况下的收入状况：

我们假设其他产品维持18年状况不变，则毛利润汇总结果如下：

起来在最谨慎则的估算下，第一季度增长虽然无忧但是绝对数字也不咋滴，而从第二季度开始就会出现同比下降的趋势了

但是我们前面说过了，0.012这个价格是非常保守和谨慎的估算，我们再假定其他都不变，我们算算价格每高出1厘钱的话，未来四个季度的业绩会如何变化：

根据前面提到的0.012是非常谨慎保守的估计，我们假设0.014是比较接近实际的数字的话，全年维持去年持平的业绩尚需补足2亿的差额，这两亿的补足可能的期望有：

1. MLCC扩产

2. 电阻销售继续高速增长

3. 柔性电路PCB销售实现增长

同时考虑到 风华高科 在18年计提了1.93亿的资产减值，因此归母利润方面在2019年出现下滑的概率就变得非常低了，所以如果 风华高科 可以在上述三实现增长的话，归母净利在19年将会实现比18年度的有限增长