黎明之前最黑暗，期待长安新品周期PDF

研报日期：2018-10-15

【长安汽车(000625)、股吧】(000625)

投资要

事件：近日，公司公告三季度业绩预告，前三季度归母利润8-13亿元，降78%-86%，其中第三季度亏损3.1-8.1亿元，2017Q3盈利11.9亿元。

Q3乘用车销售低迷，预计2019年企稳。据乘联会数据，2018年9月乘用车销售205.9万辆，同比降12.1%、环比增15.0%，第三季度同比降7.3%。我们预计全年销量约2363万辆，降2.1%，预计2019年销量微幅正增长。

长安福特销量大减，期待换代福克斯及翼虎。长安福特Q3销8.1万台，降59.6%，各车型销量全面下滑，主因车型老化及竞争加剧。2018年10月换代福克斯上市，轴距加长、外观内饰、动力性能相比老款改善明显，翼虎将于2019年换代，预计两款车型换代后将对销量及盈利有明显提振。

林肯2019年国产，利润弹性较大。2019年起林肯将于长安福特国产化，第一款车型林肯MKC将于2019年下半年上市，2020年也将有2款车型上市，我们测算林肯国产将对长安福特2019年利润带来14亿的增量。

长安自主企稳，产品线密集更新。长安自主9月7.9万台，环比增48.5%，销量处于改善通道。2018-2019年公司密集推出新品，今年10月CS35换代、2019年Q1全新CS85上市、Q2CS95换代、下半年CS75换代、2020年CS65上市，伴随6万以下低价产品线的收缩和成本控制，我们认为公司自主业务有望接近盈利。

黎明之前最黑暗，期待长安新品周期。第三季度公司陷入亏损，主因长安福特销量下滑导致的负规模效应，我们认为在国内乘用车不陷入持续严重低迷的前提下，产品更新将推动长安汽车2019年迎来利润拐，目前处于黎明前的黑暗。我们调整了盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为0.09/0.32/0.53元，维持“审慎增持”评级。

风险提示：乘用车市场持续低迷，林肯国产车型上市推迟，福特及自主新品反馈不佳[兴业证券股份有限公司]
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