沉舟侧畔千帆过、病树前头万木春——云南白药2023年报印象

云南白药目前为旗下第四大非控股公司，2023年9月份开始陆续建仓。

利益相关，不得不认真分析，但也难免屁股决定脑袋，有失偏颇。

过去三年是白药困顿的三年，整体看2023经营质量虽然有所改善，但是质量并不高。好在痛定思过后，明白了什么才是正确的事情，找到了正确的道路，。

一、2023关键经营数据

ROE加权10.51%，同比7.87%，提高2.64%。

收入391.11亿，同比364.88亿，增长7.19%。

净利润40.94亿，同比30.01亿，增长36.41%。

扣非净利润37.64亿，同比32.32亿，增长16.45%。

经营活动现金流量净额35.03亿，同比32.09亿，增长9.14%。

净利润含金量86%。

毛利率26.51%，同比26.31%，提高0.2个百分点。

净利率10.54%，同比7.78%，提高2.76个百分点。

点评整体业务的毛利率同比持平，净利率有所恢复。

三费情况

销售费用49.92亿，同比41.66亿，增长19.84%。

管理费用10.59亿，同比8.33亿，增长26.95%。

财务费用-2.59亿，同比-3.43亿，增长24.39%。

公司存款产生的利息比借款产生的利息高。

研发费用3.36亿，同比3.37亿，增长-0.21%。

点评公司最大支出为销售费用，同比增8.26亿，增幅为19.84%，消费类公司都有类似的特点，都需要通过不断加大销售去扩大或维持公司产品的市场份额，但是白药2023年营业收入没有与销售支出同比例进行提升。

收入构成

按照业务板块

药品事业64.8亿，占比16.6%，增长8.2%，毛利率70.6%。

健康品事业62.2亿，占比16.4%，增长6.5%。

中药资源事业17.1亿，占比4.4%，增长22%。

省医药公司244.9亿，占比62.6%，增长5.6%。

按照产品划分

工业产品 137.4亿，占比35%， 增长7.58%，毛利率64.24%，同期63.47%，提升0.77个百分点。

批发零售 253.0亿，占比65%， 增长6.98%，毛利率6.03%，同期6.23%，

减少0.2个百分点。

点评

1、云南白药整体毛利率并不高，但核心业务板块白药系列产品及日化等毛利率为64.24%，剩下的医药批发零售毛利率6.03%，这块业务并不贡献利润，所以看白药经营情况关键要把握住白药系列产品与日化的经营情况。

2、核心产品的毛利率64.24%，同比有所提升，高毛利说明公司的产品的竞争力强（白药的独一无二），而且同比有所提升说明公司产品的价格和成本处于良性发展。

二、资产变化

总资产537.84亿，上期末533.21亿，增长1.88%；

总负债138.79亿，上期末146.81亿，增长-6.19%；

短期借款17.47亿，上期末18.51亿，增长-5.6%；

长期借款0.02亿，上期末0.02亿，增长0%；；

应付账款及票据62.10亿，上期末66.31亿，减少4.21亿，增长-6.34%；

合同负债17.40亿，上期末25.78亿，减少8.38亿，增长-32.52%；

货币资金142.18亿，上期末130.56亿，增加11.62亿，增长8.90%；

金融资产1.49亿，上期末24.16亿，减少22.07亿，增长-93.82%；

应收账款及票据101.94亿，上期末98.79亿，增加3.15亿，增长3.18%；

应收款项融资15.91亿，上期末8.35亿，增加7.46亿，增长90.58%；

存货64.42亿，上期末79.93亿，减少2.27亿，增长-19.40%；

其他流动资产28.62亿，上期末4.74亿，减少23.78亿，增长503.38%；

点评

1、总资产平稳，总负债下降一点。

2、货币资金140亿，占总资产约30%，同比增加11.6亿，另外还增加了28亿的定期存款，账上现金合计约170亿，说他现金泛滥也不怎么为过吧，所以占利润90%的慷慨分红就不难理解了。

3、预收的合同货款（合同负债）减少比例为-32.52%，今年的业绩如何保障，需要看看一季度的情况。

4、金融资产清仓式减少，卖出了持有的小米集团股票，聚焦主业，放弃炒股重要标志。公司卖了股票的钱像是直接存了28亿定期，也是没谁了。

5、应收类账款突破100亿，结合应付账款的60亿来看，还有40多亿的应收，财报的说明是省医药的应收增加所致，好在其中98亿为1年内账龄。公司有相应的举措，如下图1、2，但是效果并不明显，需要加强管理，以免产生坏账。

图1 2021年应收回款举措

图2 2022年应收回款举措

图3 2023年应收回款举措

应收类账款也是公司在产业链上下地位的体现，如果先款后账就不会出现这类问题，对比茅台、片仔癀，往往新产品进行铺货时会产生应收的增加。

三、分红

2019年 10派30元 分红比例91.6%

2020年 10派39元 分红比例89.13%

2021年 10送4派16元 分红比例73.19%

2022年 10派15.20元 分红比例90.37%

2023年 10派20.77元 分红比例90.53%

上市累计融资526.3亿，其中510.3亿为吸收合并云南白药控股所融，累计分红207.6亿，分红融资比39.43%，如果不合并云南控股，分红派现比非常高。个人认为公司舍得分红主要有几点。

1）公司趋于成熟，快速扩张阶段已过，不需要太多的资金支持。

2）公司账上现金泛滥，回馈股东提升净资产收益率。

四、未来展望

过去三年白药的经营质量确实不尽人意，主营业务增长缓慢，各项经营指标原地踏步甚至倒退。账上多余的现金用于炒股，不但产生了经济损失，更是损害了司品牌形象。

好在公司重新回归国资，换上了代表国资的新掌舵人，明确了未来聚焦主业的战略规划

1、稳居中医药第一梯队， 加速业务品牌国际化；

2、推动传统中药走进千家万户、走进各类生活场景。

3、关注社会关切的重大健康问题，如肿瘤、心脑血管、疼痛、妇幼健康等领域，争取实现突破性成果。

战略很清晰，日化、疼痛、妇科都可以和白药的特性结合，白药特性的外延，每一板块还有着不错的空间，结合出海的话空间更可以想象了。

明确了什么才是正确的事，接下来就要看管理层如何把事情做对。

目前的白药似乎有点像2020年的阿胶，需要细细的品味。