闲来札记分化与转化

闲来札记分化与转化

     （作于2021年2月1日，发个人同名微公众号）

    当前的市场状况，如果用一个词来形容的话，那就是分化，因为我们到，一边有些公司的股价是“心潮逐浪高”，一边有些公司的股价是“心潮逐浪底”，而且这种分化状况呈愈演愈烈之势。面对这种“一边是火焰，一边是海水”的分化走势，当前市场上也出现了种种“说”，诸如核心资产说、赛道说、抱团说、泡沫说，等等，不一而足。

    那么，面对当前市场的这种分化走势以及种种“说”，作为理性的投资者又当如何面对呢？

    首先，我要说明，就超长期来讲，我们这个市场是十分有效的，就是市场永远不会“亏待”任何一家真正优秀或伟大的企业，从这一上来讲，未来市场的这种大“分化”，即让优秀或伟大企业的价值不断呈现，让平庸和垃圾企业的价值不断毁灭，是必然的大趋势。所以，本着长期主义的视角，永远拥抱优秀或伟大的企业，分享这些优秀或伟大企业的成长，当是长期投资者的不二选择。

    然而，就短期或一定时期来讲，市场的走势又是十分复杂的，公司股价的走势也会受到诸多因素的影响，进而又表现出某种失效性（这种失效性，不仅包括非理性下跌，也包括非理性上涨）。由于人性的弱，市场上更多的投资人是具有喜涨不喜跌的心理驱向和投资趋向的，这就容易造成“涨也过头、跌也过头”是一种市场常态。所以，在一定时期，在局部，在某些个股上，未来市场走出转化的趋势（涨或跌过头了就难免回归），我认为也是必然的大概率事件。

    细观市场上的投资群体，有两个很有意思的现象，一直值得我们警觉

    一是对一家企业的法，常常是“上涨遮百丑，下跌百丑出”。即很多人是以股价涨跌为英雄的，他们是永远地被市场先生牵着鼻子走的。为什么会是这样呢？因为这就是人性，而人性又永不变。

    二是人们容易事后归因。世上最难琢磨的是人心，而人心这东西，作为一个群体在股市上又常常是有从众、趋同倾向的，所以，这就容易造成市场在一定时期内偏好会有所不同，于是市场走势又会呈现周期性的不同。

    以白酒为例，当前的市场观自然普遍认为是好赛道（因为股价普遍涨了嘛），但是在2012年至2013年，甚至在2014年、2015年“神小创”疯狂演绎的时期，白酒又是普遍被认为是传统行业，是赛道不好的，那时甚至有一种说法是“白酒黄金十年”要永远地结束了的。相比之下，那时的神小创普遍被认为是新兴行业代表，甚至有基金经理喊道主板不，他只创业板的。为什么会是这样呢？说到底，还是因为人性，因为任何市场周期的波动或者市场风格的不同偏好总是与人性有关的。

    所以，基于市场一定时期的趋势而“归因”出的一些所谓投资理论（特别是一些时髦理论更容易唬人），就永远值得我们警觉。

    其实，如何面对市场，价值投资的大师们是有过“谆谆教导”的。有什么样的谆谆教导呢？这就是真正的价值投资者要做企业分析师，而不做市场分析师，如此我们便不容易被市场先生牵着鼻子走，如此我们便会将精力聚焦在优秀或伟大的企业身上。

    此外，投资时间越长，我越来感觉到价值投资大师们的理论确实是十分简单的，甚至可以简单到用一句话来概括。比如，买股票就是买公司，就是买其未来现金流的折现值，前者是定性的表达，后者是定量的表达，如此而已。再进一步说，我们买入一家企业的少数股权，就等于将其全部股权、全部生意买下来，一它价值究竟几何？这是不是十分“简单”呢？显然是十分简单的，当然简单并不等于容易。

    空泛的议论总是让人感觉到乏味，或者不过瘾，所以，下面仍以我的实际投资组合为例，再“议论”一下。

    过我2020年投资总结的朋友知道，我现在的投资组合是贵州茅台、格力电器、通策医疗、爱尔眼科、片仔癀、东阿阿胶，这个组合也让我实实在在地体会到了什么叫市场“分化”。上涨趋势好的品种显然是不用说的了，虽然其中不乏泡泡品种，但毕竟这也是让我有些喜不自禁的（本人也不免有喜涨不喜跌的心理呢），但是格力电器与东阿阿胶这两个品种的走势显然令人“失望”，但为什么自己仍然淡定持有呢？

    这一，我已经在2020年投资总结中做了简单的阐述，再复制如下（有兴趣的朋友可以找来全面分析）

    1、关于格力电器。我毛估估未来一两年内，年净利润300亿是有可能的，当下格力电器的市值为3726亿（这是2021年1月1日我写投资总结时的市值，今天市值为3394.68亿），假如自己有无数的钱，将格力全部买下来，则理论上年收益率为8.05%；再假设格力电器的市值“固定”住了，那么，未来12年多的时间，就可以将格力电器全部买下来了。这究竟是不是一门好生意呢？在自己来，至少是不坏的生意。

    2、关于东阿阿胶。东阿阿胶市值253亿（这也是2020年1月1日我写投资总结时的市值，今天市值为235.64），去渠道库存完成后，我毛估估未来五年或更长的时间，其年净利润15亿-20亿是有望实现的（对标历史）。如果自己有无数钱，将东阿阿胶全部买下来，则理论上年收益有望达到6%-8%。即使是年净利润10亿元，年收益率也达3.95%，即便以后“固定”住不再成长了，我认为自己长期拥有这样一家永续经营的企业，也是可以接受的。

    经常有朋友说我投资心态好，但是为什么自己能够做到这样呢？

    如果说自己有什么秘诀的话，那就是自己的上述理论支撑，即买入一家企业的少数股权，就相当于全部买入它的生意，一它究竟价值几何。如果自己估算着是值得长期拥有的，自然就是纵有“敌军围困千万重，我自岿然不动”的“英雄气概”了。因为我知道，市场迟早会有“转化”的那一天，尽管自己并不知道转化的这一天何时到来。

    当然，我也有可能错（谁在投资路上不呛几口水、犯几次错呢？），但这必须是在自己认识到犯错的情况下的止错，否则，市场先生是奈何不了我的。    

    所提个股，仅是自己的分析思路，并不构成投资的建议，切记！