【申万宏源中小盘】视源股份三季报评：净利润表现接

【申万宏源中小盘】视源股份三季报评：净利润表现接近预告上限，收入继续承压

马晓天 申万宏源中小盘研究 10月25日

净利润表现接近预告上限，收入继续承压

净利润表现优异接近预告上限，收入继续低预期。2019Q3公司实现收入57.96亿，同比增长0.22%，实现净利润8.49亿，同比增长82.79%；20191-3Q实现收入130亿，同比增长8.32%，实现净利润14.13亿，同比增长66.32%。净利润表现接近此前预告的上限，但是收入增速继续承压低于预期。同时公司预告2019年全年可实现净利润14.56-17.07亿，同比增长45%-70%，全年净利润预告符合预期。

三季度为教育业务旺季，我们预计教育业务收入端压力较大，板卡、会议、海外业务收入端为正增长。三季度为旺季，尤其是教育业务，Q3单季度净利润可占全年的一半。收入端，公司板卡和会议平板业务增速有所放缓，但仍可维持正增长；其他综合业务上半年就表现优异，继续维持；教育平板业务由于渗透率较高、招投标经费等外部环境因素进一步放缓。

继续受益于材料端降价，毛利率净利率进一步提高，是盈利高增长的核心因。三季报毛利率为27.91%，环比半年报提高1.92个百分，同比提高6.96个百分。销售费用率和管理费用率较半年报分别降低0.19个百分、1.07个百分，同比上升1.48个百分、2.37个百分。净利率为达到历史最高10.93%，环比半年报提升3.05个百分，同比提高3.51个百分。

先行指标预收账款和应收账款，增速较低。公司的商业模式，对下游客户是预收订金+现金交付制度，预收账款一定程度上可以反映在手订单。同时对上游供应商，公司有一定账期，应付账款可以反映同上游采购端发生的业务体量。2019Q3期末，公司预收账款为9.78亿，同比提高5.16%。应付账款与应付票据合计32.49亿，同比增长3.2%。此两项数据由中报的负增长转为微增长，说明储备业务订单有所好转但仍压力较大。

维持盈利预测，维持增持评级。公司财务表现继续维持半年报的趋势。展望明年，收入端承压，毛利率改善空间缩减，我们对明年增速相对较为谨慎。基于公司优秀的化和管理层，以及逆势增长的能力，我们仍然长期好。我们预测2019-2021年净利润为16.0亿、18.53亿、21.79亿，对应PE为39、34、29倍，维持增持评级。

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