神码飞翔，全面拥抱云时代PDF

研报日期：2018-09-06

【神州数码(000034)、股吧】(000034)

公司成立云业务部门，从传统IT设备分销向云服务转型。在传统业务上，公司拥有遍布全国的渠道网络。从2015开始，公司顺应行业IT架构向云服务转型的大背景，积极向云服务转型。目前，公司是国内唯一同时获得AWS、Azure、阿里云国内最高等级合作伙伴身份的公司，也是首批通过OracleCloudMSP认证的大中华区合作伙伴及华为战略合作伙伴；同时，以Salesforce、SAP、Oracle、MSOffice365为主力，公司构建起汇聚云生态合作伙伴资源的云资源池。在云服务时代，公司继续保持IT咨询业务的领先地位，在行业的转型过程中，作为排头兵发力云计算转型进程。

收购云角，全面拥抱云时代。云角专注于云计算技术支持与咨询、云平台的迁移运维服务、云服务器的智能管理系统，云端的客户管理系统、云存储的客户管理系统。公司于2018Q1全资收购上海云角，并与公司始的云业务合并，从销售到交付深度整合。技术上，从MSP到ISV，全面领先国内其他云服务厂商。公司制定中远期战略，围绕云角，打造更深层次的云服务供应链体系，全面拥抱云时代的到来。

与华为深度绑定，承载企业业务国产设备供应增长红利。随着国内企业与政府在IT信息化方面的投入加大，IT设备行业增速逐步加快。公司承接国产IT设备分销的较大份额，与华为合作的业务过往7年复合增长率大于40%，保持高速增长。2017年公司与华为签订战略合作协议，深度享受国内IT设备从国外厂商向国内厂商转移的红利。公司分销业务进入精细化管理阶段，严格管理期间费用，充分发掘渠道合作伙伴在各垂直行业的资源优势和拓展能力，着力提升渠道价值，携手渠道合作伙伴完成在云计算、大数据、互联网时代的全面转型升级，提升公司在国内IT信息化领域的知名度。

收购启行教育，扩大公司利润空间。启行教育是国内留学规划与出国培训的国际教育机构，也是中国较早聚焦于国际教育一站式服务的企业，具有雄厚的国际教育资源优势，致力于成为“值得信赖的国际教育机构”，旗下包括“启德留学”、“启德学游”、“启德考培”、“启德学府”和“学树堂”等五个子品牌，可以提供从3岁到研究生阶段的留学全生命周期服务。考虑到公司收购启行教育还未完成，报告对公司的盈利预测未考虑启行教育的并表。

调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司18年中报公告营收和利润维持较高增速，其中云业务实现233%的增长。18/19/20年公司净利润由来的5.12/5.63/6.8亿调整为5.77/7.13/8.56亿元，对应PE为16/13/11倍。目前公司估值在计算机板块处于低位，未来在自主可控、云计算业务、教育领域有望突破，具备估值提升空间。参考市场对云计算和IT分销业务估值水平，我们给予18年23倍PE估值，股价有45%的上升空间，维持“买入”评级。

风险提示：云业务技术人员能力及数量不能匹配业务快速发展。[申万【宏源证券(000562)、股吧】有限公司]
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