移远通 物联网市场“卖水者”，毛利率企稳+短期投入带来高成长性

投资亮

首次覆盖移远通公司（603236）给予跑赢行业评级，目标价 193.50

元。移远通是物联网模块行业的全球头部企业，产品覆盖 2/3/4/5G

等多个系列，客户覆盖几乎所有物联网应用，遍布海内外，2018 年

营收规模排名全球第五、中国第一。我们好物联网行业的成长和公

司发展，参考 P/S、P/E 和 PEG 给予跑赢行业。理由如下

► 我们好高速发展的物联网市场。蜂窝物联网市场仍处于发展早

期，2018 年年末我国连接数占比全球已达 60%以上，但绝对值

仅为 7.68 亿个，人均连接数不足 0.6 个。但蜂窝物联网市场正处

在高速发展中，2016-2018 年我国连接数复合增速达 121%，我们

认为随着 5G 的普及，车联网等高附加值应用的落地，未来三年

全球物联网发展有望继续实现高速增长。

► 我们推荐关注物联网市场的“卖水者”。物联网应用广泛，各应

用厂商类似掘金模式探索市场机会，导致投资者难以把握发展节

奏，但物联网模组是各类终端的主要联网息入口，是物联网的

基础设施。移远通等模组厂商可以享受蜂窝物联网行业整体高

速发展的红利，收入确定性强。

► 规模、研发、市场奠定移远通竞争壁垒。1）规模决定了公司

同高通/华为/联发科等芯片厂商的合作紧密度，芯片采购价格存

在优势，而芯片占比模块成本约 70%。2）研发人员规模排名国

内物联网模组厂商第一，同类产品相比其他厂商有望领先投放市

场，抢占先机，攫取新应用的核心盈利期，并锁定核心客户。3）

较早进入海外市场，拥有众多海外认证和独家销售渠道，全球化

生态渐渐形成。

我们与市场的最大不同？市场担心未来公司营收增速，我们认为随着

5G、车联网等产品的推出和海外市场的成长，公司营收将保持高速增长。

市场担心公司费用水平较高，我们认为公司 2019 年为投入期，2020 年

投入有望迎来回报，营收提升将导致费用率下降，导致净利润率水平提

升。市场担心公司估值过高，我们认为应该同时考虑 P/S 和 PEG 等指标。

潜在催化剂运营商物联网连接数高增长；车联网等应用落地。

盈利预测与估值

我们预计公司 19~21 年营收分别为 43/68/92 亿元，CAGR 为 50%，EPS

分别为 1.91/3.51/6.42 元，CAGR 为 47%。公司当前股价对应 19/20/21e

3.0/1.9/1.4 倍 P/S，74.4/40.5/22.1 倍 P/E。我们认为公司未来有望成

为全球物联网模组市场营收第一，享受估值溢价；盈利能力有望随规

模扩大而迅速提升。首次覆盖给予公司“跑赢行业”评级，目标价

193.50 元，对应 36%上行空间，19/20/21 年 4.0/2.5/1.9 倍 P/S。

风险

汇率波动风险；行业竞争加剧；中美贸易摩擦缓和不及预期。