【国君地产|讨论（三十四）】分红的双重选择---对当前板块的讨论（三十四）

导读

分红存在两个伪命题，一是借钱分红，二是增长分红。在万科以应对潜在风险进而减少分红率开始，关于地产行业股息率的讨论将成为长期主题。

①   借钱分红不应该持续，经营性现金流为负、但依然选择派息，在2010-2018年愈演愈烈。按照我们统计的总计34家核心房企，2010至2018年，按年度计算，经营性现金流为正的企业从10家提升到22家，占比从29%提升到65%，同时，派息的企业也从23家提升到33家。但是，经营性现金流为负但依然选择派息的现象大幅度增加，2010年现金流为负的公司24家、其中选择派息的企业18家，占比75%，至2018年，这两项指标家数分别为12/11家，占比92%。从34家企业合计来，经营性现金流在2016年转正，但是也主要是万科、保利、金地、绿地这4家企业贡献超过60%的份额。

② 成长性企业分红会被动抬升负债率，考虑到过去至今行业规模高速增长，高杠杆企业对分红极为敏感。截止2018年，重企业资产负债率为82%，创下历史新高，对应ROA为2.0%。如果分红率35%，则在其他条件不变的情况下，资产负债率将额外多增0.7pct，且杠杆率越高的企业被动抬升幅度越大。在当前需要杠杆率下降的背景下，高分红带来的杠杆率被动抬升使企业经营难度加大。

③ 2020年，面临现金流为负和降杠杆率的双重压力，降低分红率从策略上更优。尽管市场都希望获得高股息，这在海外长期资金来甚至是前提条件，但对于国内房地产市场的基本面情况，从过去以来分红都不是正确的选择，而且考虑到行业特殊的商业模式，部分企业的持续性问题也有待考证。我们在深度报告《十年成败，逆反缩表》（论道系列第11篇）中，提到当前抵御缩表的三种方式，其中之一就是减少分红。相比之下，分红率是行业进入到整合完毕、行业空间缩小时更应该选择的场景，在经营性现金流、可持续性上都能有更高的保障，也就能真正意义上给予估值。推荐万科A、保利地产、中国金茂、招商蛇口、龙湖集团，受益华润置地、中国海外发展；推荐刚刚进行融资的企业包括大悦城、华夏幸福、中南建设、【蓝光发展(600466)、股吧】、融创中国。

风险提示政府重新放开前融、再走土地金融模式。

特别声明

本订阅号发布内容仅代表作者个人法，并不代表作者所属机构观。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本订阅号内容均为创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。