【西南证券-中宠股份-002891-聚焦千亿市场，

【西南证券-中宠股份-002891-聚焦千亿市场，建设自主品牌-220207】

核心观点

投资逻辑1）宠物赛道成长性高，21年市场规模约2490亿元，近5年复合增速约15%，成长空间广阔；2）国内市场21年H1营收同比增长33.2%，产品矩阵涵盖零食、干粮、湿粮，未来将重点发展品牌建设，推动国内业务迅速成长；3）公司持续进行产能扩张，2022-2023年将陆续建成6万吨干粮、2万吨宠物湿粮产能。

国内宠物市场处于持续高增长阶段，未来我国犬猫食品市场仍存增长空间，国产品牌正处于持续崛起当中。

据Euromonitor数据显示，我国宠物食品市场过去8年CAGR为29%，显著高于全球4%左右的增长水平。

随着单身独居成年人的增多、老龄化水平加速、居民可支配收入增长和养宠观念进一步改变，我国宠物食品行业有望迎来量价齐升。

目前我国宠物食品市场竞争激烈，整体格局较为分散，近年来头部国产厂商市场份额处于持续提升当中。

玛氏、雀巢等国际厂商通过多年积累在我国主粮市场处于领先地位，公司于高、中、低端消费水平均存在产品布局，未来将加大国内市场发展力度，盈利水平提升带来业绩增量。

产品优质、品牌矩阵健全，未来两年公司干粮和湿粮产能将大幅提升，随着新建产能陆续投产，公司将迎来确定性业绩增长。

①产品方面公司产品品类丰富，品牌矩阵健全，能够满足消费者多层次的需要；公司拥有多年海外知名厂商的OEM/ODM经验，具有出口级产品品质和出色的品控能力，获得国内外多项权威质量认证；公司不断增加研发投入，提高产品品类和质量，公司新品推出率高，广受市场认可。

②产能方面公司当前拥有接近6万吨产能，远超国内同行水平，湿粮、零食皆处于满产满销状态，干粮产能利用率近两年提升显著。

2020年3万吨湿粮产能已建设完毕，后续将有2万吨新西兰高端湿粮产能、6万吨干粮产能建设完成，随着后续产能陆续投产，公司将成为零食、主粮平衡发展的宠物食品企业。

积极利用各种营销手段大力发展自主品牌，深耕线上线下全渠道，公司国内业务有望持续高增长。

①营销公司以顽皮Wanpy、真致Zeal为核心，采用线上线下多种方式推广产品，积极参与年轻人聚集圈子，提升在未来养宠一代的品牌认知度，塑造中高端优质品牌形象。

受益于公司不同品牌差异化定价，叠加国内市场追求性价比产品的需求，公司在主粮市场有望破局增长；零食市场已有一定品牌力，未来驱动力看好公司新品研发和品牌塑造。

②海外渠道公司在海外市场核心竞争力在于供应链优势，公司通过一系列资本运作已在主要海外市场进行产能布局，公司海外业务有望受益于资源整合稳定发展。

另外，公司海外客户关系稳定，为公司海外业绩提供了保证。

③国内渠道线上、线下协同发展，其中电商渠道和专业渠道是公司传统优势渠道，近年来公司广泛布局电商渠道，线上销售增速明显。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年EPS分别为0.54元、0.75元、1.10元，对应动态PE分别为46/33/23倍，当前市场估值合理，首次覆盖，予以“持有”评级。

风险提示汇率波动风险、原材料价格波动、国内外贸易政策变动、产能建设及利用不达预期等。

特别提示本文仅供参考，不代表任何投资建议。如需使用相关完整报告息，请参阅报告原文(33页pdf文档)