好股票都有哪些共同的基因？

证指数跌到3600上方开始反弹，预计后续继续区间3600-3660震荡；今日风格偏向大盘股，锂电板块再次开始活跃。

锂电池这轮高点回撤已经接近10%，但在板块内部有些股票今天稍微一涨就直接突破了历史新高，足以见得即便在如此一个赛道中，资金对于股票的偏好也是非常明显的。其实回撤期往往是寻找好股票的观察窗口期，在回撤期跌得越少，而在上涨期涨得越多，这样的股票就是好股票。

这是一个从表象上来寻找好股票的方法，这种方法是滞后的。如果要先于市场发现好股票，就需要找到好股票的基因。具体有哪些基因呢？

每一个上市公司都有其具体的情况，每一个好股票背后的原因也都不尽相同，但如果能在这种成千上万种特殊性中寻找出普遍性，就能够用它来指导我们的实践，这就是投研的意义。那么市场上的这些好股票，它们具备哪些普遍意义上的共性呢？

一句话说明白，就是既要具备高成长属性，但同时也要低估值属性。

高成长性这个不用多说了，这是股价之所以能上涨最根源的驱动力。但是在市场上高成长的股票是一种显性的稀缺资源，这些股票的股价往往是向后预期的，甚至个别热门赛道的股票已经向后预期了十年以上。这样公司是好公司吗，是；但它们的股票是好股票吗，不一定。

因为相对于当前，或者说相对于合理的预期范围之内，这些股票的估值非常高，而一旦遇上市场整体回调的时候，这种高估值的股票往往就会剧烈波动，如果没有足够厚的利润垫就很容易发生亏损。

成长性足够高，同时估值得足够低，如果一个股票满足这两个标准，那么就很值得关注了。

这两个标准如何量化呢？其实就是非常著名的两个因子ROE和PEG。ROE衡量的是企业的持续盈利能力，作为高成长的核心因子我们在上次的文章中已经讲过了，今天就低估值的核心因子PEG再跟大家展开一下。

什么是PEG，就是PE+G，顾名思义，就是市盈率的增长比率。

市盈增长比率PEG = 市盈率PE/年盈利增长率G

市盈率PE = 市值/净利润

先从分子来看。市盈率PE一直是一个常用的估值指标。通常被用来判断股价是否过高或者过低。对于拥有同样净利润的公司来说，市盈率PE更小的公司往往意味着目前被低估，股价过低。但其实PE很难判定目前的股价是否合理，因为它无法确定企业的成长性。例如在遇到一些极端情况时，某些有高前景的公司PE远超平均水平，PE值甚至高达上百倍。此时PE就失去了效用。为了提高PE的使用范围，市盈增长比率PEG诞生了。

市盈增长比率PEG在原来市盈率PE的基础上增加了对成长性的考虑，G公司盈利复合增长率。这一添加对于成长股的估值尤为重要，对于某些上升阶段的行业或者企业来说，目前盈利性较差，而市值因为市场热度往往偏高，市盈率PE值往往偏高。光看PE的话容易将其定义为不好的公司。但是如果考虑其未来的成长性，那么PEG反而会变低，此时反而会进入优质股的候选名单。简单来说，低的市盈增长比率PEG往往意味着较低的价格以及较高的收益率，和收益增长率。这三点完全符合投资者心中对于优秀公司的定义。

市盈增长比率PEG的弊端

任何因子和指标皆有优缺点，PEG也不例外。PEG是经验法则，并不是一个确定的数值。其分母未来增长率G，是最大的不稳定性。未来增长率G来源于分析师对未来的假设和估算，而任何假设和估算都存在错误的可能。而当输入的数值有误的时候，输出的PEG自然也就失去了意义。比如，对于一个快速增长的公司来说，能否稳定其高速的增长率决定了PEG是否准确的重要因素。其次，PEG对于成长股的估值更加重要，蓝筹股一般不适合。

同样的我们选取全A股市场10年的PEG因子，选取未来三年的盈利复合增长率做为G。在每个时间截面上剔除了st和停牌的股票并做简单的数据处理。之后在每个时间截面将股票按PEG的大小排序并等分成5个组合，组合5是市场上PEG最高的股票，而组合1是市场上PEG最低的股票的组合。我们按固定的周期根据最新的排名进行调仓。

图1展示了10年里分组1到组合5的平均收益率，分别按周和月做为调仓周期。我们可以看到从全市场的角度，PEG的分层效果并不是很高。低PEG的股票组合并不明显地具有高回报的特点。其分布特点更符合低PEG，高PEG的组合都比中等PEG的股票组合收益明显。 

图2展示了10年来，分组1到组合5的累计超额收益。图3展示了10年来PEG因子和股票收益率排名的相关性。我们可以看到PEG同样具有时效性，在2014年之前高PEG的股票组合具有明显的优势，在2014年到2016年，低PEG占有绝对的主动，2015-16行情后，低PEG和高PEG组合都出现了较大的回撤，而稳定的中PEG组合开始逐渐领导市场。

图2

图3      

从上面的观察来看，对于一个3输入（盈利，市值，盈利成长率）的指标，其本身的复杂度就比较高，无论哪一个输入产生问题都会对PEG因子产生影响。从历史来看，PEG因子的表现也是较为复杂，针对不同的行业，不同类型的公司，和不同时间段的行情，PEG因子的使用方法都会不同。这也符合我们对PEG因子是经验法则的定义。综上，我们建议当使用PEG的时候首先要确保预估盈利增长率的准确性，其次考虑市场与公司的发展阶段，做横向对比，最后，结合其他因子综合考虑。

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