乳品稳定增长 行业整体盈利向好

宏观经济稳步复苏，推动居民消费升级

新冠疫情爆发至今，对居民日常生活和宏观经济的影响仍在延续。2021年以来，国内整体经济稳步复苏。主要受疫情影响，2021年前三个季度的国内生产总值（GDP）增速较同期的复合增速分别达5.0%、5.5%和4.9%，增速有所放缓。展望2022年，在更有效的疫情管控体系和更高的疫苗接种率等条件的支持下，预计宏观经济仍将保持稳定增长趋势。

2000年至2020年，国内GDP增加值构成中第三产业的收入比重从40%提升至55%，消费仍是未来经济增长的驱动力。2013年至2020年，农村居民人均可支配收入从9430元提升到17131元（平均年复合增长率为8.9%），城镇居民人均可支配收入从26467元提升到43834元（平均年复合增长率为7.5%），2020年受疫情冲击，但国内居民收入仍保持增长，居民收入和生活水平的提升仍将在长期内支撑消费升级。

乳品稳定增长，乳品行业盈利向好

2020年受疫情冲击，消费者通过饮奶摄取营养、提升免疫力的需求明显，行业产量增速上行。数据显示，目前2020 年中国原奶需求已达到5300万吨，弗若斯特沙利文预计，2025年预计需求达6250万吨，原奶价格上涨；2021年1-10月，国内乳制品企业产量同比增长10.1%，两年复合增速达6.4%。收入方面，2020年国内规模以上乳制品企业收入达4196亿元，同比增长6.2%，预期未来仍将保持增长趋势。

据报道，今年刚刚登录香港上市的优然牧业备受市场关注。为应对市场需求，优然牧业2021年收购恒天然国内6座牧场。目前，奶牛存栏达37.6万头，同比增长30.9%。同时，优然牧业在牧业养殖用地资源日益紧张的大环境下，积极抢占优质资源，并已在内蒙古、河南、甘肃、山东、安徽、新疆、黑龙江等地在建多座牧场，并通过核心牛群战略和精益化管理，提升单产水平。2021年半年报显示，优然牧业成母牛（除娟姗牛）年化单产由11.3吨增长到11.6吨，部分牧场年化单产突破13吨，使得“全球原料奶最大供应商”的龙头地位不言而喻。

拆分品类来看，据欧睿国际数据国内乳制品行业中白奶（包括常温白奶及巴氏奶）、酸奶（包括常温酸奶和低温酸奶）和其他液奶（乳饮料、植物奶）等在2020年的零售规模分别达到1411亿元、1414亿元和908亿元，占比25%、25%和16%。奶粉（含婴配粉和成人奶粉）和奶酪，2020年零售规模为1860亿元和100亿元，占比32%和2%。从增速来看2015年至2020年间，白奶平均年复合增长率为5.9%，稳健增长；酸奶为11.0%，增速较高，主因常温酸奶快速扩容；其他液奶-7.7%，乳饮料体量逐渐萎缩；奶粉为5.2%，结构升级带动增长；奶酪为23.6%，增速在所有品类中位列第一。2020年，受疫情冲击，白奶、奶酪等品类保持稳定增长，以上数据进一步印证了原奶的需求旺盛。

不难看出，疫情影响下，人们对于健康更加重视，而白奶、奶粉的蛋白含量高，因此需求有所提升。据测算，国内人均液奶消费量在2020年同比提升近8个点，是近年来增速最高的一年。疫情期间，天猫平台上中老年奶粉、全家型奶粉和青少年/学生型奶粉的销量增速分别达到142%、109%和51%，快速增长。以上的快速增长，再加上今年以来奶价持续走高，根据上市公司的表述，春节旺季大概率奶价会再创新高。由于新冠疫情的反复，新西兰的大包粉价格也创出历史新高，奶价的周期大概率延续到2022年的下半年，甚至2023年的上半年。

综合认为，社会经济复苏进一步带动居民消费水平的提升，再加上疫情的洗礼，使得公众更加重视自身健康，进而乳制品消费将占据每个家庭开支的较大一部分，这对于乳企和上游牧场来说无疑是一个巨大的发展机遇。根据机构预测，认为未来原奶价格上涨，结合奶粉带来的结构上行周期，将支撑毛利率上行；与此同时，基于盈利目标的规划，龙头乳企和牧场将控制费用，推动盈利能力的上行。