n倍股之贝特瑞（5）

5. 盈利预测

预计贝特瑞 21、22、23 年实现收入 110、199、255 亿元，归母净利润达 15、27、39 亿 元，同比增长 193%、88%、42%。其中 21 年其他影响高达 2 亿元，主要系公司出售磷酸铁锂业务带来的收益。

盈利预测的主要假设如下

✓ 石墨类负极考虑到客户进展及产能投放，预计公司 21、22、23 年年石墨类负极出货 15、30、42 万吨，21 年考虑到石墨化涨价，单吨盈利预计在 0.60 万元，22 年考虑到出货增长带来的规模化降本以及石墨化价格回落，我们假设单吨净利在 0.60 万元。

✓ 石墨化我们预计 22/23 年出货 5.2/10.9 万吨，单位盈利在 0.3 万元/吨。

✓ 硅基负极预计公司 21、22、23 年硅基负极出货 0.25、0.50、0.60 万吨，单位盈利 6.5、6.5、6.5 万元/吨（测算见前文）。

✓ 高镍正极预计公司 21、22、23 年高镍正极出货 1.5、3.3、5.8 万吨，预计单吨盈利 0.6、1、0.9 万元，规模效应带动单位盈利提升。

✓ LFP 正极2021 年 LFP 供需紧张，预计单吨盈利在 0.5 万元，随着行业产能释放，预计 22/23 年单吨盈利回落至 0.4、0.3 万元。

我们预计贝特瑞 2022 年利润在 27 亿元，wind 一致预期可比公司 2022 年估值在 28-50 倍，考虑到公司未来几年处于高增状态，我们给予贝特瑞 2022 年 40 倍估值，对应市值 1080 亿 元，目标股价 223 元/股。