半导体板块布线上交流会20210401

团队最新观

去年三季度开始，全球经济进入快速复苏期，过去2~3个季度A股电子行业股价表现偏弱，投资机会主要集中于顺周期的电子大宗品，如功率器件、被动元器件、PCB和面板行业等，这些行业产品的通用性较高，并且不少产品具备良好的价格弹性，在顺周期阶段中能有优异表现。

我们认为半导体的价格传导具有长鞭效应，功率器件最先受益，经济复苏后产能紧张，最早从去年3季度开始已经开始释放利润；第二波受益为被动元器件，其产能扩张相对容易，上游价格波动性较好，表现较好的包括顺络电子、三环集团等；第三波受益的是覆铜板，行业去年三季度开始，上游的三大材料价格同步上涨，通过去年Q4的价格提升开始逐步消化上游成本压力，一季度已开始逐步释放利润弹性，建议关注生益科技等；从今年的二、三月开始PCB板也开始新一轮涨价潮，预计该行业未来利润也将集中释放。

我们认为，头部半导体也已经开始享受经济复苏的红利，中芯国际及头部的IC设计企业都开始涨价。

本次大范围缺货涵盖范围广，全线缺货，各种产线各种工艺缺货。以前缺货是某个行业瞬间爆发带来需求增长导致的，大家明显能到哪里增长哪里在缺，这次是多个行业增长的共振。家电、PAD、快充、IoT、汽车电子同步增长的共振带来大的爆发，这种缺货也符合经济全面复苏和后疫情时代大家对线上需求的增长的情况。现在美国放水给到居民手上大量现金，也加速了电子产品的上游需求。DRAM价位走势一般可以反映电子行业景气度，3月底价格上涨15~20%，这次缺货在今年内很难得到缓解。

Fab厂来，今年拿到订单和需求，已经占满全年产能。2Q第一天，一般是半导体公司价格调整的一天，去年从上游Fab到fabless价格传导。传导过程中，历史来每次涨价对中间环节是一个毛利率的改善和提升。

缺货还有个特，一般国外公司缺货会带来国内公司的崛起。但这次有所不同，经过整个半导体发展，国内很多赛道走出很多优秀的公司。这次缺货对头部上市公司来说是利好，往年这种时候会有初创公司通过价格战来抢占份额，而本次由于头部厂商和Fab厂的合作更加深厚，因此能拿到更多的产能。此外，通常一个新项目到量产需要3~9个月时间，因此其也延长了缺货的影响，会加剧细分赛道的整合，向头部公司汇聚。这种背景下，建议投资者关注各细分行业的头部公司，如射频芯片的卓胜微、CIS的韦尔股份、模拟号的圣邦股份等。

我们预计行业景气有望维持到2022年。半导体产业周期性这几年是减弱，行业整体是增长特征。春节过后A股半导体调整非常多，目前整体半导体估值相对其他行业来说整体仍然偏高，但有一定合理性。经过大幅调整后，有一部分公司估值进入有吸引力的区间。

第一，全球半导体行业下游需求回暖，消费电子、云计算等需求旺盛。从去年Q3以来，全球半导体库存水位下降。生产端全球处于恢复期，国内去年已经恢复，但美国和欧洲的产能仍在恢复期，未达到高峰。我们认为行业景气度能维持到2022年。

第二，从全球半导体产业发展来，先进制程、高端产品等都处于寡头垄断的格局。这种格局下，头部公司的产能扩充会相对谨慎，因此全球的产能增长有限，慢于需求的增长。全球半导体产能已进入偏紧状况，而需求仍在增长，我们认为产能紧缺将会成为常态。

第三，中国的半导体产业仍会有十年以上20%左右复合增长率的高速增长期，其中产能扩充、自主可控会是发展重。产能方面，除去海力士等在大陆的产能外，目前国内能完全掌控的产能只占全球的7%，而需求占到全球1/3以上，因此产能扩充会长期持续。上游的自主可控也是半导体发展的重中之重。去年底国内Fab龙头公司上了美国实体清单之后，对于上游设备的国产化态度产生了非常大的变化，国产设备和材料在国内制造工厂的市占率有望迎来快速增加。

第四方面，春节过后A股的半导体公司估值已大幅度调整，虽然目前A股半导体的估值仍然偏高，但这种估值偏高存在一定的合理性，并且其中一部分公司已经进入了可以配置的区间。

从投资策略来说，我们推荐配置细分领域龙头标的，主要可以关注1）未来5~10年是否还有收入和市值的增长空间；2）板块整体仍存一定的估值溢价，因此重关注估值进入合理区间的公司，公司的PE和增长是否匹配；3）公司核心团队是否有能力带领公司长期发展。

设备类建议关注的公司包括北方华创、中微电子、华峰测控等；制造端标的建议关注中芯国际和华虹等。中芯国际港股的PB已不到2x，对标联电接近3x的PB，具备上涨空间；封测公司建议关注长电科技、华天科技、通富微电。

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Q&A

Q: SMIC正在建设上游硅片，国内衬底外延片的质量能否达到要求，怎么待外延片的业务？

A消息来源不确定。 

Q: 汇顶科技指纹这块的竞争态势怎么样，之前受到神盾、思立微的挑战，现在有没有变化？

A汇顶在指纹芯片的优势主要在算法上，指纹产品的用户体验主要在集中于识别率、速度上，因此其核心是如何在保证安全的情况下，缩短解锁时间和提升准确率，这需要和客户长期合作研发产品，是非常强的knowhow。汇顶超薄指纹的毛利较高，但因为华为受美国制裁的影响，出货量有所下滑。

Q: 汇顶科技新品进展？

A新品来讲，汇顶不是打供应链，不是design win，而是应用的刚需、行业需求没有起来。行业的逻辑可能会递延一些。

Q: 中芯国际设备和材料如果做改变需要下游的客户认证，是否存在较大障碍？

ASMIC采用国产化设备材料确实需要上游认可，设备材料国产化这方面国内Fabless公司是支持的。

Q: 卓胜微后续发展？人员体量还是相对小。

A分集接收到主集上转，必须要有PA和 滤波器，但是滤波器在全球没有成熟工艺的代工厂，因此公司必须要做产线。