对于行情的一些思考和调仓策略梳理

最近下跌比较惨烈，这波调整起于高估值，发酵于过程中不断出现的黑天鹅事件，这种催化之下对于很多人来说都是猝不及防，损失惨重。

我最近也是经历了比较多的回撤，拉长至近一年大概看了下几个账户最大的回撤是26%，最小回撤的账户也有16%，这还是没有满仓的情况下。回溯过往的回撤情况18年最大为29%，而19年到21年3年间的最大回撤时候8.7%。近期仓位上子弹打得差不多了，只剩一成的子弹，所以对自己的一些持仓和重点关注的标的进行了一个梳理，开始做一些调仓的准备。

在说标的前大概说一下对后市整体的看法，古往今来，任何的王朝的衰落本质上都与外部因素无关的，最怕的就是自乱阵脚，上海开了个很不好的头，这也是行情及情绪如此悲观，资金如此犹豫的因素之一。但既然在A股投资，那么不管如何都应该是建立在相国家的基础之上，没有这一基础其实怎么投都是错误的。在这基础之上大致推测未来可能的趋势，政策底不管刺激的强弱，在事件上已经确认成为事实，一季度GDP统计局已经发布，不算太坏，但二季度在上海经济中心的持续封控之下必然不乐观，假设疫情的情况不在恶化的情况下，三季度原材料、俄乌等客观事件带来的因素会有改善，反映在经济上三季度成为经济的拐点的概率比较大。按照周期的推导来看政策底确定，市场底预计在6~8月之间形成，经济底则会晚于市场底在9月左右形成。

这两天我也复盘了几个主要指数，从估值或者跌幅对比来看，目前处于大的底部区间这个观点还是一样，但明显的底部特征还没有出现，预计还会继续寻底。

整体调仓思路是把仓位向确定成长股标的集中，在结合目前的估值测算未来合理的预期收益。调仓的目的是为了未来带来更多的收益，成长性确定性更好的标的也有更大的概率先于市场走出底部并且有更大估值弹性。下文中的预测都是基于自己的判断进行，并且考虑熊市和悲观的情绪之下市场可能不会更多的去考虑长远的未来，所以选择了一年的业绩进行预测。即使在梳理中进行了偏保守的考虑，但预测意味着可能会存在着偏差，也不排除极大的偏差，但我会为自己的判断买单，所以仍需各位理性思考。

整体上确成股份经营情况和未来的预期其实都还正常，目前唯一的不确定性是下游的需求是否有保障？这点目前无法评判，但是考虑到轮胎具有一定的消费属性及绿色化率提升、二氧化硅添加量的提升，预计大幅下滑的可能性较小。目前的估值是21倍，假设22年的业绩按照3~3.5亿测算，对应22年的估值在21~18倍。按照正常市场合理的25倍左右估值水平测算，对应22年大致的收益率在19%~38%之间。

亚威股份21年的业绩四季度较差，主要是子公司大额的计提，营收增长还正常，但相对上半年还是有所下滑。21年一季度受疫情影响业绩预计不是太好，但目前公司透露出来订单的情况还是不错的。估值上18年19年最低是20倍，但现在的产品布局和激光业务的发展情况要更进一步，估值的底部应该是要给予合理的抬高，按10~20%的提升来看，底部应该在22~24倍区间。目前的估值即使21年计提非常严重的情况下为25.38。已经和底部非常接近了，如果考虑到加回部分计提的话已经是在底部区间了。亚威的未来的不确定性受制于其周期性，下游在受疫情影响经济下滑的情况下很有可能缩减投资开支。结合目前的公司透露的新产品推进情况和订单情况来看，22年预计维持一个低速的增长还是没有问题的，结合中车入主后带来新的订单从侧面会有一个保证。按照股权激励来看22年只要维持和21年一样的业绩即可达成。预期收益在正常的市场给予30倍左右估值预计20%。但是否能有30倍不确定性也较大，但亚威篮子里面存在着一些高弹性的变量，有可能会有个脉冲。

拓邦股份21年四季度营收虽有下滑但仍保持增长，四季度利润亏损，前三季度由于公司有大量的原材料储备，四季度使用高位的原材料储备和运费的增长对其业绩影响较大，公司21年策略是保供，22年公司的策略是降本增效提利润，但是否能有效传导至下游仍需观察。当前部分原材料成本仍在相对高位，前期储备的部分高价物料在22Q1进入成本，公司积极推动原材料成本传导，22Q1整体毛利率19.01%，同比下降4.74个百分点，环比提升1.9个百分点，同比下降是必然的，21年Q1的原材料是20年就已经储备的，差异太大，但环比还是有所改善，从原材料看22Q2的材料也是高于21Q2的，业绩会有下滑，但是Q3之后应该会有比较显著的改善（如果在原材料价格保持目前高位不在上升的情况下），按这个条件保守去推测的话预计22年业绩在5.5~6亿应该问题不大，对应估值为18~19左右。历史最低估值为17倍左右。目前公司对储能锂电板块业务的地位相对过往有所改变，预计对估值会有一定的提振作用，按照正常市场22~25倍的估值来测算的话22年的预期收益为15~30%。对于拓邦三季度拐点确定性相对较强，把观察点往前移的话就是观察二季度的业绩和毛利率是否能同比增长（超预期）或者相对1季度进一步降幅收窄（略超预期）。同为智能控制器的振邦智能只有15倍PE了。

传化智联近期没什么对外公开息，但从去年对外公布的息来看经营情况是比较好的，年报尚未公布。目前的价格对应PETTM为10倍，已经是历史最低估值。从市场情绪来看最主要的是担心业绩，疫情对于公路物流的影响太大了，一季度预计会比较糟糕。至于股价到时是否会继续下探无法得知，但从过往的经营情况来看目前的股价是处于低估的状态了，但略显反常的是很长一段时间的对外沟通几乎消失，股权回购推出进行回购之后剩余资金至今一直未进行回购？这些也可能造成市场的担忧。放长远来看，如果参照美国统领的成长路径来看，目前还处于比较早期的阶段，经营业绩在负债率、毛利率、ROE等核心指标明显改变之前是很难有爆发性的增长。（这里与统领进行对比是以年为单位的）目前化工板块的业绩也受到原材料的影响较为乏力。传化的历史市盈率不具备什么参考价值，早期给予最低的20倍PE给的是其化工业务。后续物流业务一直处于不断的发展纠偏重新上路的波段调整发展状态，并没有一个稳态去给予估值。这里结合和统领历史的发展区间对比结合传化本身的财务指标及未来的发展态势来看，给予12~15倍左右的估值，按正常市场12~15倍市值测算收益率预计为20%~50%。

容知日新目前还没有系统性的捋过一遍，根据目前的整个掌握的息来看，经营发展状态非常好，在各个行业稳步推进其智能监测设备，而其壁垒也会随着业务的发展变的越来越高。后续继续保持关注各个行业的拓展情况及营收增长情况，财务指标的改善情况。从成长性上来看源自于内生，即使国内下游客户自身的内生需求也是公司自身的内生发展。受外围的影响相对较小，确定性较好。目前的估值状态为44倍，从公司股权激励的指引来看未来大概3年30%的复合增长，我觉得这个增长概率是能完成的。现在有两点，一点是股权激励价格过低，未来可能会受到机构的反噬，第二点是目前流动性极差，流通股只有1166万，从一季报显示十大流通股东就拿走了565万股。22年7月份将迎来解禁，等待打开整体的流动性。从估值上来看，发行的市盈率大概率只是按照常规的制造业给的估值22倍，从未来成长的确定性来看，给予30+的估值没大的问题。目前来看仍处于合理状态，但这个市场相对处于合理状态的标的对比来看算是贵的。如果按股权激励的条件完成来测算的话22年的业绩扣除激励费用后大概在8500万左右，23年的业绩扣除股权费用后大概在1.2亿左右。对应的估值分别为42倍，30倍。对应23年的估值是属于比较低估的状态了，但时间周期略长。在正常的市场状态下一个复合增速30%的个股赛道较好差不多给予40~50倍的估值状态。按50倍来测算收益为19%。

光峰科技21年的经营状态其实明显不如20年，虽然都是受到疫情影响，但20年给我的感受更多的是众志成城，蒸蒸日上，20年交出的年报非常的棒，虽然对于其拿激光投影去直接和市场拼刺刀的策略不是特别认同。21年更多的是感受到各部门的步调上并不协调，虽然研发端正常推进，但销售端推进不是特别理想，整体上就是有点赶，有点乱。息披露上不是特别坦诚和透明，从过往息来看有点报喜不报忧。回到经营层面来说，基本盘影院业务受到打击太大，连续两年的打击，但这两年的影厅仍在不断拓展，未来仍会贡献客观的利润。重点的C端业务目前年报还未披露，早先根据和极米的对比来看峰米有可观的利润大概需要的营收规模在16~20亿左右，这个观点仍未改变，但光峰对于峰米的发展战略和定位是否坚定我现在无法准确判断，主要基于其代工业务和自有品牌的业务究竟如何定位和平衡。复盘我对于光峰的投资逻辑，第一点疫情后的业绩恢复；第二点是影院业务的稳定拓展；第三点是激光电视渗透率的提升（现在按光峰的规划来看其侧重点更多的在于激光微投，但这块打的是极米为代表的高性价比LED产品），所以第三点目前来看是有偏移的；第四点未来AR产品的发展；第五点是海外业务的拓展。总结来看就是一个是业绩恢复逻辑，业务区域的拓展，另一个是依托核心技术产品阶梯非常清晰。AR上目前息太少，明确的息是AR-HUD是没有的。其实HUD是相对AR领域相对简单的应用，但没有切入，现在具体在搞什么未知。目前对应21年快报估值为35倍，22年的业绩目前来看不是特别好测算，最主要的原因还是疫情现在整个国内的状态是存在一些问题的，但常态化的光峰虽然存在着一些问题，但做到3.5~4亿的利润应该大概率事件，对应的估值为22~20倍。这个估值对于一个有核心技术的科创板实在有点说不过去了，而不确定性存在于疫情影响下何时才能常态化，会以一个怎么样的常态化进行？假设常态化是回到19年的状态的话那么正常的市场估值可以给到35~40倍的，对于的收益率将近一倍。但是这个假设是否能够成立是存在一些疑问的，后续等待年报看是否有需要修正的数据和观点。

濮阳惠成一直非常稳健，它的成长主要还是产能和产品两块进行驱动。整体的产能释放和业绩衔接相对较好。22年氢化双酚A的增长是确定的，去年功能材料中间体又增加了2个车间预计今年也会贡献利润。而一季度业绩高增的主因是由于去年的调价延续到今年，截至目前售价还未重新进行变动，预计二季度也会有一定的延续性，即使没有一季度这么高也大概率不会差异太大。按30~40%的业绩增速来测算对于22年的估值为18~20倍，对于濮阳惠成随着预期逐步落地之后估值中枢会有所下移，过往的历史最低估值为26倍，按最低估值下移到24倍，正常市场合理估值给到28~30倍左右作为测算，安全边际比较高的同时正常市场的收益预计为55%

东威科技的核心逻辑在于PCB产品上迭代和产品延伸上的增长，在PET铜箔上设备是最具潜力的，光伏镀铜存在一定的不确定性。整体而言目前的估值为57倍。早先看东威的时候大族数控刚上市，没有进行估值上的对比。现在大族数控也跌的比较多，基于他们主业上都是由共同的下游，而且都是设备类，可以做一定的参照，目前大族数控对应21年PE为30倍，PETTM为27倍，从东威的年报和合同负债分析一季度保持30~50%的增长问题不大，预计21年保持30%的增速应该是大概率事件。目前由于受到疫情波及可能会对公司业绩造成一定的干扰，一季度预计影响有限，二季度应该会有所冲击。22年预计PET铜箔设备会开始有所贡献。其实从和先导、迈为及大族数控这样的公司对比来看，历史的最低估值大致都是在25倍左右，这种估计基本都是在熊市的极端情况下打出的，这种情况下其实基本不怎么看其行业和赛道了，或者说这种因素几乎会被捋平，完全按设备类进行估值。即使按22年的业绩预计也会在40+的估值水平。所以东威已经包含了部分的预期，暂时不是一个调仓的标的。

奥普光电，不管从基本面还是财务上都看不出给这么高估值的理由，而支撑这样估值的预期在于光机所的资产注入预期。那么光机所究竟会注入怎么样的资产，未来这些资产能带来怎么样的收益成为了最关键的因素。目前来长光辰芯和长光宇航两个公司是确定会注入的，相对来说还算可以。未来的盈利预期会是怎么样的？仅从市场面来看注入预期落地后股价上会有一个脉冲，之后就会回落，后续股价的变化就主要取决去注入后资产的业绩情况。目前来看奥普已经有过一波脉冲了，后续是否会有第二波脉冲未可知，关注的焦点更多的会转移到注入资产的盈利预期上。从长光辰芯来看虽然其图像芯片目前来说是国内最高的，但其应用相对不像格科微和豪威的范围广，未来的商业化及能带来的业绩存在一定的不确定性。长光宇航虽然是碳纤维赛道，但应用上基本都在航天航空板块，在我国大力发展航空航天的背景下，确定性相对较高。增发收购长光宇航的价格为18.31,元，目前只有15.57元，不知道增发后续如何发展，保持跟踪，等待增发落地吧。从估值上看，对应21年的业绩PE为76倍，看上去非常的高，但21年长光辰芯有较大额的股权激励，扣除股权激励费用后21年的业绩其实是翻倍的，按扣除后的业绩来测算的话估值在33倍左右。未来还有两期的激励费用，总费用大致为5000多万，按奥普光电所持有的的股权来算只有1000多万，影响会降低很多。奥普21年的高增长是否具有持续性和主要驱动力可以在即将披露的年报中寻找答案。目前来说两个公司尚未完全注入的情况下估值33倍还是比较具有吸引力的。但对于未来收益率的测算很难去定量，如果按光威复材、中简科技甚至中复神鹰的正常估值来测算的话预期收益率可能会在50%以上。

格科微从CMOS行业来看，竞争格局非常的好，全球玩家格局稳定，国内豪威、格科微两家独大，未来出现新玩家挑战他们的地位概率非常低。从出货量上来说格科微更是跃居第一。目前格科微的股价下跌比较厉害，主要还是前期芯片估值过高，然后市场觉得其21年的业绩增长不可持续。从财务上来看，格科微四季度的营收几乎0增长，但四季度利润仍保持翻倍增长。具体影响因子的拆分可能还要等到年报在看。看一下格科微20年和21年的利润增速分别为115%,62%，连续两年的高增。恰巧这两年的背景正是全球芯片短缺，芯片涨价，分开来看20年主要由于产销两旺，量价齐升为主要驱动因素，21年上半年还是具有这样的逻辑驱动，但整体上产品结构的优化这个驱动因素的比例也在不断上升。市场担心的是量价齐升的驱动因子消失后业绩会开始下滑，而从公司四季度的情况来看确实存在这样的迹象，韦尔股份的Q4营收也与格科微一致，更加验证了整个行业可能都是处于一个这样的状态，但格科微利润端仍在上涨，结合韦尔股份5亿的研发费用资本化来看格科微的利润更有质量。未来主要的关注点还是在于其产品结构的优化这样的内生增长是否能覆盖量价齐升消失甚至负面的影响？另外还有自建晶圆厂带来的高额折旧摊销对利润的短期冲击。在这两个因素的背景下短期的利润变得不可测，手机摄像头数量的增加的趋势虽然还在，还有部分潜力可挖，但不可能在像过去一样带来高增长。但整体上来看，格科微选择的模式及经营状态来看仍处于一个比较好的态势。目前格科微的估值为36.9倍，估值上并不贵，但未来的预期收益比较难以测算，一个是短期的业绩难以预测，另一个是芯片赛道更多的会受到市场情绪和外围环境的推动。所以格科微也不是一个好的调仓标的选择。

绿的谐波作为具有较强竞争力，国内最好的谐波减速器公司，竞争格局和未来的潜力都非常好，机器人行业的增速很快，而使用更多谐波减速器的协作机器人的增速会更快。近期写的绿的谐波所以观点也没什么需要更正的，目前的估值为52.6倍，而当时我在文章中有个大致的推测为22年的产能为35~40万台，还是按这个来测算的话预计22年的业绩大致为2.66亿，对应估值为37倍。这是一个比较低的估值了因为未来持续的增长是确定的，而经历长时间检验的哈默纳科历史最低的估值为30倍，对应来看已经是一个比较好的投资机会。按未来给予40~50倍估值测算大致收益率为10~30%，如果看到23年收益率应该会更高。

博迁新材作为镍粉龙头，全球格局良好。目前的估值为46倍，根据博迁新材分析的文章中有对比国瓷得出32倍左右的最低估值的锚点。22年虽然受到原材料的影响比较大，但对于已经确定了原材料+加工费模式后，整体的影响不至于太大。从公司产品的布局来看预计22年仍会保持较好的增长，目前的价格开始具备了长线投资的价值，但从调仓的角度来看不是一个好的调仓标的选择。

目前暂时梳理了以上标的，不用太在意预测的收益率，因为仍会有“刻舟求剑”的感觉，所有最后的呈现都是取决于市场。

除了预期收益外，按其安全边际、成长性、确定性进行排序的话，这里我会给出我的答案，因为每个人的风格或者自身的情况不一样，而且有些标的情况也比较接近，可能会有不同的答案，只要是认真思考和求真求知过的，都是值得认可的。

以下都按从高到低排序，这里按比较极端的情况去做一个考虑，同样也是按短期一年来考虑，整体上有些标的其实都比较接近的状态

安全边际亚威、光峰、惠城、确成、传化、拓邦、绿的、格科微、博迁、奥普、容知、东威

成长性绿的、容知、博迁、东威、光峰、惠城、奥普、确成、格科微、拓邦、亚威、传化

确定性绿的、容知、惠城、博迁、确成、东威、光峰、亚威、格科微、亚威、拓邦、传化

以上判断仅为个人思考总结，仅供参考。不作为投资依据。

每次黑暗之后都会迎来光明，无一例外。只是有些人永远感受不到阳光的温暖，不杠杆，不融资在股市中存活的概率会极大的提升。