伟创电气（自用）

1、供给周期与资本开支

伟创电气

汇川技术

三花智控

伟创电气产能规划

2020-2022年公司工控产品产能分别为39.86、61.45、83.16万台，工控产品产能逐年攀升；产能利用率方面，2020-2022年公司产能利用率分别为112.43%/106.65%/104.10%，均超过100%，持续维持在高位。随着下游订单增加，产能不足已经成为制约公司发展的一大因素，公司急需扩充产能以满足不断增加的订单需求。

汇川技术、英威腾、雷赛智能等同业龙头公司近年均致力于产能扩张，反应出工业自动化控制行业产能尚未饱和，仍有较大的利润空间。公司顺应行业趋势，增加产能投入和产能储备，有利于公司保持和巩固自身在行业中的市场地位，努力追赶行业龙头企业。

2023年五月，公司发布了《2022年度向特定对象发行A股股票募集说明书》（注册稿），向不超过35名特定对象发行不超过5427.045万股，不超过本次发行前公司总股本的30%。此次股票发行募集的资金主要用于“数字化生产基地建设项目”、“苏州技术研发中心（二期）建设项目”、“息化建设及智能化仓储项目”以及补充公司流动资金。

“数字化生产基地建设项目”建设期共2 年，第二年末实行试生产，产能增速平缓、消化压力较小，至第 6 年即可实现满产。“数字化生产基地建设项目”将于 2028 年达产，届时公司工控产品产能可达约 194.59 万台/年，预计复合增长率为 15.22%。其中通用产能可达到 159.82 万台/年， 预计复合增长率为 14.69%；伺服电机产能可达到 34.72 万台/年，预计复合增长率为 17.88%；高压变频器、工程变频器产能可达到约 0.05 万台/年，计划生产 2000kW 以 内功率段的通用高压变频器。

“数字化生产基地建设项目”拟建设自动化柔性生产线，一方面提升公司传统变频器类产品、伺服系统、控制系统等成熟工控产品的产能，另一方面丰富公司的产品结构，使公司具备量产高压变频器、工程变频器的生产能力，为公司承接大型项目奠定基础。“数字化生产基地建设项目”是对成熟产品及工控领域新产品线的扩产，投向属于科技创新领域。

公司募集资金11,581.00 万元投资于“苏州技术研发中心（二期）建设项目”，主要研发方向为高压变频器、低压伺服产品的新产品研发，光伏逆变器、锂电池化成分容设备的新产品 研发以及碳化硅技术应用的新技术研发。

前次募集资金使用情况

2、延长均值回归，维持利润增长或高位可持续性

公司发展至今，一直聚焦于工业自动化行业，并形成了完整的电力电子技术平台和工业控制技术平台。

在电力电子方面，公司在优化整流、滤波等结构设计，减小变频器体积，提高功率密度，改进散热等外围结构，提高变频器的可靠性方面取得突破。 在电机控制算法方面，公司在不同应用场景下产品的易用性以及多机传动等复杂系统 中产品的可靠性等方面已形成差异化竞争优势。在运动控制方面，公司在高速高精控制技术、电子凸轮同步技术等方面持续加大投入并逐步取得技术创新和科研成果。 基于电力电子技术平台，公司已完成通用变频器、行业专机的研发和销售，未来将完成高压变频器、光伏逆变器、锂电池成分容设备的研发和销售。

基于工业控制技术平台，公司已完成伺服系统、部分运动控制器和 PLC 的研发和销售，未来将完成低压伺服、其他运动控制器、PLC 等产品的研发和销售，并能够向客户提供完整的工业自动化解决方案。公司将依托电力电子技术平台和工业控制技术平台向 其他产品延伸，同时在优势行业从核心零部件扩展到整机配套，再到整体解决方案， 提升市场空间和竞争力。

生产流程

公司采用备货生产和订单式生产相结合的生产模式，少量零部件的非核心加工工序采用外协加工辅助。公司对于销量较大的标准化常售型号产品采用备货式生产来应对客户普遍较短的供货期需求，保持标准化常售型号产品的合理库存和周转需求。对于各月订单数量不固定或存在一些定制化需求的产品，公司采用订单式生产模式，在收到客户订单后随即组织生产活动。因此，公司的生产线能够适应下游客户数量众多，订单批次多、批量小的情况。

公司研发采用矩阵式组织架构和集成产品开发（IPD）流程，提升产品研发和客 户服务效率。在产品生产和交付方面，公司长期推动精益化生产体系的建设。公司的 销售模式采用经销与直销相结合、区域与行业相结合的模式。公司在国内工业自动化控制领域已进入第一梯队，形成品牌优势，积累了良好的行业口碑，未来市场占有率有望不断提升，同时公司的矩阵式组织架构和集成产品开发流程将支撑公司 向一个更大规模的体量发展。

公司募投项目将进一步提升公司产能，预计从 2022 年的 83.16 万台增长至 2028 年的 195 万台，将支撑公司的快速增长。根据公司 2023 年 5 月 24 日发布的《2022年度特定对象发行 A 股股票募集说明书》，结合公司现有产线的产能情况，公司将募 集资金用于数字化生产基地建设。公司工控产品的生产规模将获得进一步提升，至 2028 年公司总体产能预计将达到 195 万台/年左右。

市场结构

工控产品的下游需求主要来自两种类型市场，分别为 OEM 型市场和项目型市场。其中 OEM 型市场主要有风电、机床、电梯、纺织机械、包装、电子制造等行业，项目型市场主要有电力、石化、油气、汽车、建材、冶金等行业。

（1）OEM 型市场

根据中国工控网统计数据，OEM 型市场涉及行业众多，其中机床和电子设备制造行业占比较大，2022 年分别占比 18.54%和 18.44%，其次为包装机械、风电、纺织机械、食品机械等行业。

2022 年我国工控产品 OEM 市场整体规模约为 988.25 亿元，OEM 市场在2022 年度呈现微幅下滑态势。虽然纺织机械、包装机械、起重机械等传统 OEM行业出现下行，但电子制造设备（包括锂电产业链、光伏产业链）和矿业机械行业增长强劲，将持续带动 OEM 市场需求。

小型PLC下游主要面向OEM市场，如半导体、纺织、包装等行业，占比分别为14%/ 8% / 6%

（2）项目型市场

从下游行业集中度来看，项目型市场行业集中度较高，化工、石化、市政、电力、冶金五大行业的市场规模最大，合计占比超过 60%。

2022 年我国工控产品项目型市场整体规模约为 906.35 亿元，同比增长7.31%。预计未来化工与石化行业受益于供给侧结构性改革和行业创新的稳步推进；市政行业受益于环保政策及生活需求明显增加；电力行业受益于国家对基础建设的持续投资，项目型市场有望保持稳健增长。

中大型 PLC 下 游主要应用于项目型市场，如电池、冶金、物流等领域，占比分别为 12% / 11% / 8%，较小型 PLC 而言，中大型 PLC 要求更复杂的控制能力和更牢固的通讯联网功能。

竞争格局

（1）工业自动化行业

全球工业自动化自 20 世纪 40 年代工业大生产开始发展至今，市场规模不断增长，竞争也越发激烈，经过优胜劣汰，形成了以 ABB、西门子、安川电机、三菱电机为代表的跨国巨头主导全球工业自动化市场的格局。

在国家政策的大力支持下，我国本土工控品牌在吸收国外先进技术的基础上通过不断创新，开始尝试自主研发生产，极大地推动了国产工控行业的发展，并逐步扩大了市场占有率，目前已形成了以日系品牌、欧美品牌和本土品牌为主的三大品牌格局。截至 2022 年末，国内市场国产品牌市场占有率已超过 40%。预计未来几年国产替代趋势仍将持续加速，本土品牌将逐步从产品替代过渡到解决方案替代。

（2）低压变频器领域

国内低压变频器市场形成了以日系品牌、欧美品牌和本土品牌为主的三足鼎立格局。国内的变频器厂家数量众多，市场竞争激烈，行业集中度呈现向优势企业集聚的发展趋势。2018 年以后，供给侧结构性改革效果不断显现，中小企业竞争力有所增强，中小品牌产品市场份额逐渐增加。2020 年以来，面对不稳定的贸易环境，没有特点的小型企业抵抗系统性风险能力弱，逐步退出了市场竞争，行业集中度略有上升。2022 年中国低压变频器领域前十强企业市场占有率合计达到 76.5%，相比 2021 年增长了 3.7 个百分点。

根据中国工控网统计，2022 年国内低压变频器（不含风电）前十强企业中，外资企业占据了 7 席，合计市场占有率为 56.9%，其中 ABB、西门子占据了第一、第三；国产品牌主要是汇川技术、台达电子、英威腾分别以 18.6%、5.6%、5.3%的市场占有率进入了前十，其中汇川技术位居第二。伟创电气以 2.0%的市场占有率排名第十一位。

（3）伺服系统领域

我国伺服系统市场参与者众多，从市场类型来看，在中小型设备市场中，日系品牌进入我国市场较早，以良好的性价比和较高的可靠性占据了较大的市场份额；在高端市场中，产品主要针对一些复杂应用和特殊行业的需求，市场容量较小，欧美品牌凭借较高的产品性能在高端设备中占据优势。近年来，伺服系统市场竞争日趋激烈，市场集中度有所提升，2022 年伺服系统领域前十强企业市场占有率为 80.9%。

总体来看，本土品牌在伺服系统市场中已占据主导地位。本土品牌经过多年技术积累，市场持续扩张，其中汇川技术以 24.3%的市场份额位居第一。外资品牌中日系品牌三菱电机、安川电机、松下电器和欧姆龙分别以 9.5%、9.2%、8.7%和 2.7%的市场份额位居第三、第四、第五和第九；欧美品牌西门子进入市场前十，占据 10.9%的市场份额。

PLC系统

目前，中国 PLC 市场由西门子、三菱电机、欧姆龙、罗克韦尔、施耐德电气等欧美日供应商主导。欧美企业，如西门子，垄断 可靠性要求更高的中大型 PLC 市场，市占率高达 50%左右。在小型 PLC 市场中， 也处于头部位置，市场份额达到 37%。日系厂商，如三菱电机、欧姆龙等，在中大 型 PLC 市场和小型 PLC 市场中，都处于行业第二的位置。三菱电机在两大市场， 市场份额分别为 11%与 12%；欧姆龙市场份额分别为 15%和 8%。

本土厂商因起步较晚，在国内PLC 市场份额较小，主要集中在小型 PLC 领域，2021 年汇川技术和捷电气市场 份额达到 7%。国产品牌因其产品性价比高、交期短、客户需求快速响应等优势，预 计将抢占更多市场份额。据 OFweek 工控网数据显示，截止 2022Q3 小型 PLC 国产 化率约 20.2%，中大型 PLC 国产化率低于 10%，大型 PLC 系统的国产化率仅约为 1%，PLC 国产化替代市场空间庞大。

（4）机器人领域

空心杯竞争格局初成，国产替代正当时。空心杯结构通过取消铁芯设计，从根本上 解决铁芯结构的潜在问题，具有效率高、转速快、反应迅速和功率密度高的优势。 空心杯的竞争格局整体看来，国内企业在生产中主要采用手工绕线的方式，生产效 率、产品寿命、精度方面与海外厂商存在一定劣势。相比之下，国产厂商正在通过 更快的产品更新迭代、出色的性价比和卓越的配套服务奋起直追。

第一梯队，瑞士 MAXON、德国 FAULHABER、瑞士 PORTESCAP，形成三足鼎立 局面，成立时间早、价格昂贵、但技术和工艺精湛；第二梯队，鸣志电器和美、日 企业，其中本土品牌鸣志电器产品更具性价比优势；第三梯队，鼎智科技、兆威机 电、伟创电气，其中鼎智以及伟创空心杯产品处于自测阶段，兆威产品侧重低端应 用，国产化替代前景广阔。

立足优势产品，发布低压伺服产品和空心杯电动机。空心杯电动机方面，公司已独 立完成对空心杯电动机的研发与设计，该产品具有高转速、大扭矩以及低噪音和振 动等优势，使其可以实现稳定运行和精准的控制，同时采用紧凑的结构设计，电动 机效率和功率密度得到了显著提升。

低压伺服产品方面，公司低压伺服产品是伺服系统领域新一轮产品创新的代表，功 率范围已经扩展至 100w-1.5kW。此产品在自动搬运设备（如穿梭车和 AGV/AMR）、 建筑机器人等相关应用领域正处于试机验证以及小批量供货的阶段。低压伺服产品 是公司原有领域的新产品线拓展，与公司主营业务有直接相关。因国内低压伺服产 品技术起步较晚，未形成明显的寡头垄断格局，未来公司凭借其先发优势和技术经 验沉淀，有望在低压伺服市场竞争中占有一席之地

3、行业成长情况与长期竞争格局

（1）工业自动化行业

工业自动化的应用核心是各类工业自动化控制设备和系统，主要产品包括人机界面、控制器、变频器、伺服系统、步进系统、传感器及相关仪器仪表等。工业自动化控制系统包含的细分产品种类繁多，通常可以从功能上划分为控制层、驱动层和执行层，主要产品分类如下

根据市场调研机构 Precedence Research最新统计，2022 年全球工业自动化设备市场规模达到 2,134.9 亿美元，预计 2030年将达到 4,128 亿美元，未来几年仍将以约 8.59%的复合增长率持续增长。目前以西门子、ABB、松下电器、安川电机、三菱电机为代表的跨国巨头以其历史积淀的品牌、完整的产品体系等优势而拥有庞大的客户群和较高的市场知名度，在国内工控市场保持较大的市场份额，特别是在中高端工控领域更是主要供应商。

根据中国工控网相关资料，2021 年我国工业自动化产品和服务整体市场规模约为 2,530 亿元，2022 年达到约 2,611 亿元，同比增长约 3.20%，未来仍有较大的成长空间。

（2）低压变频器领域

在变频器诞生之前，由于无法自由地调节电机转速，为了达到某种运动目的，传统机械不得不增加很多配件，这不仅增加了整体系统的复杂性与成本，还限制了设备的性能和发展空间，因此推出简单而高效的电机调速技术就成为了一项迫切的需求，变频器正是基于这个需求而产生的。

目前全球工控行业低压变频器市场主要可以分为欧美系和日系两大派别，欧美系代表厂家包括西门子、ABB、施耐德等，日系代表厂家则是安川电机、三菱电机、富士电机等。欧美厂家更加擅长大型自动化系统，日系厂家则更加擅长小型自动化系统。在大型工程电气传动领域，欧美品牌的市场占有率高，在小型机械的设备制造领域，日系品牌的市场份额较大。

根据中国工控网统计，2021 年和 2022 年，我国低压变频器市场规模分别达到约 283 亿元和约 290 亿元，分别同比增长 19.92%和 2.47%。随着国内宏观经济环境逐渐恢复，智能制造带来产业链升级，供给侧结构性改革深入推进，政策红利持续释放，下游制造业投资心有望持续回升，低压变频器市场将回归稳定增长，预计 2025 年我国低压变频器市场规模有望达到 334.81 亿元，增速趋于平稳。

一方面，我国制造业规模庞大，总产值规模稳居世界第一，但同时急需产业升级，工控产业便是其中重要一环。另一方面，随着 “双碳”目标的提出，节能减排需求不断上升，而变频器则是电气传动领域的核心产品，能有效减小能耗。近几年，国家陆续出台多项相关政策，加快推进传统制造业的转型升级，鼓励、支持工业企业向智能、 安全、绿色方向发展，利好工控自动化行业发展，有利于公司变频器业务的发展。

工业自动化对于我国制造业发展具有重要意义，存在着广阔的发展前景，然而就目前现实情况而言，外资品牌仍占 据着我国工控自动化市场份额的大头。以我国低压变频器市场为例，根据睿工业统 计，2022 年 ABB、西门子、安川、三菱、富士等外资品牌仍占据 57.7%的市场份额， 国产品牌方面汇川技术较为突出，占据了 14.9%的市场空间，国产化替代空间广阔。

随着近年来我国政府不断出台相关扶持政策，我国本土工业自动化控制产业迅速发 展，国产品牌通过自主创新，凭借成本优势、本土化优势等因素实现崛起，不断缩 小与国际品牌之间的差距。根据中国工控网数据，本土品牌工业自动化市场份额已由 2009 年的 24.8%提升至 2021 年的 43.00%。我们认为，工控行业目前存在明显的 国产替代机遇，国产厂商的市场占有率将不断提高，公司有望充分受益。

具体市场占有率变化情况如下

公司在低压变频器领域市场占有率整体保持稳定，与国内外一线品牌的排名差距不断缩小。

（3）伺服以及控制系统领域

伺服技术可以实现以小功率指令号去控制大功率负载以及在没有机械连接的情况下为实现由近端输入轴同步控制远端输出轴并跟踪电号的目的，最早应用于军事需求，例如军事船舶的自动驾驶、火炮的控制发射以及飞船与导弹的制导。后来，伺服技术被逐步应用于民用工业，如自动机床、针式打印机等，但由于其存在发热大、不易维修等缺点，应用范围受到了极大的限制。随着电机技术、电力电子技术、微电子技术、控制技术和计算机技术的快速发展，交流伺服驱动技术日益成熟，性能和成本更具优势的交流伺服系统在国外得到快速发展，应用领域不断拓展。在行业发展期间涌现出松下电器、安川电机、三菱电机、西门子等知名品牌，并经过数十年积累逐步成为伺服系统市场的领先企业。

智能制造将促进工业机器人、数控机床、自动化装备、3D 打印等领域市场规模 快速增长，而智能制造相比电气传动领域，对设备的控制精度要求更高，故对伺服和 控制系统的需求较大。根据前瞻产业研究院数据显示，2021-2027 年我国智能制造行 业相关产业市场规模增长空间较大，其中属于工控设备下游的工业机器人、数控机床、 自动化装备、3D 打印市场规模预计将分别从 400 亿元/3800 亿元/2400 亿元/200 亿 元增长至 1800 亿元/5700 亿元/2900 亿元/9500 亿元，6 年增长率分别为 450%/150%/120.83%/4750%。我们认为随着国内智能制造不断发展，各行各业在生 产制造活动中越来越多地使用伺服和控制系统来实现产品高质量和高精度制造，这 一需求将促使国内伺服和控制系统市场快速增长。

根据中国工控网统计，2022 年我国伺服系统市场规模达到 206 亿元，受宏观环境波动影响，较 2021 年略有下滑。伴随着我国智能制造的推进，高端制造行业对工控设备的加工精度、响应速度、稳定性等要求不断提升，作为工控产品核心部件的伺服系统，其应用场景将持续拓展，市场需求将迅速增长，预计 2025 年伺服系统市场规模有望达到 235亿元，未来三年复合增长率有望达到 4.49%，增速趋于稳定。

具体市场占有率变化情况如下

公司未进入排行榜前十位，根据中国工控网统计，2022 年度中国伺服系统整体市场规模为 206 亿元，公司伺服系统业务收入约为 1.92 亿元，对应市场占有率约为 0.93%。伺服系统产品作为公司成长型业务，近年来表现尤为出色，公司市场份额显著提升。

控制系统产品

在不断提升变频器、伺服系统产品线实力的同时，公司已经开始布局以 PLC、运动控制器为主的控制系统产品，向一家综合性的工业自动化控制解决方案厂商迈进。

PLC作为工业自动化控制领域的核心，具备强大的控制功能、高度的可靠性、使用上的灵活性和便利性、强大的兼容性，以及易于扩展的特点。据MIR睿工业披露，2022年我国PLC系统市场规模为166.06亿元，同比增长4.82%，预计到2024年将达到166.4亿元。2018年到2022年中国PLC系统市场规模CAGR达到7.46%，预计未来将持续增长。中大型PLC2022年市场规模为82.65亿，同比增长.93%，预计到2024年将达83.69亿元；小型PLC2022年规模为83.41亿，同比增长5.71%，预计到2024年将达82.71亿元。

智能电动正在引领汽车行业进行新一轮颠覆性的变革，中国新能源汽车销量从2017年的79.4万台增长至2022年的688.7万台，同比增长94.22%，实现爆发式增长。汽车行业快速发展，推动高标准，高质量，高精度汽车制造设备的需求。PLC在汽车生产线中四大核心工序，冲压、焊装、总装和涂装（喷漆）发挥着关键作用，每一个工序都广泛依赖PLC进行精确控制，使得汽车制造业成为PLC应用潜力最大的行业之一。

公司控制系统产品方面，主要包括 PLC 和运动控制器。PLC 产品主要包括 VC5、VC3、 VC1S 这些小型 PLC 系列。控制系统产品主要与伺服系统配合使用，以提供行业的 综合解决方案，主要用于数控机床、食品包装、纺织机械、电子设备等领域。

自公司推出 PLC 后，其在控制层、驱动层和执行层的产品系列趋于完整，成功弥补战略短板，形成的系统解决方案将进一步提升在市场上的竞争力。未来在公司拓宽 其业务领域，开拓新的细分市场后，有望实现伺服和控制系统产品销售的互动增长。

公司伺服系统及运动控制器业务 2017 年至 2022 年间呈现迅速增长趋势，营收由 0.19 亿涨至2.38 亿，2017 年至 2022 年 CAGR 高达 65.79%；营收占比从 2017 年的 6%上升至 2022 年的 26.25%，成长潜力巨大。

公司推出新一代电机，不断优化伺服电机的生产工艺，提高产品质量，并逐渐采用自制的编码器，从而实现伺服系统整体成本的降低。同时凭借着丰富的产品线和市场占有率的提高，规模效应逐渐凸显，使得该业务成为公司的第二增长驱动力。伺服系统及运动控制器业务2022年毛利率为24.29%，呈稳步上升趋势，与同业可比公司毛利率差距不断缩小。

公司已成功建立具有成本优势的小型PLC产品体系，并且计划在未来对中型PLC进行项目设立并进行研发，以此推动公司的进入大型设备和流程工业领域。

（4）机器人领域

公司 2022 年创立机器人行业部，开始涉足机器人产业链。公司主要侧重于为机器人大配套提供服务，其业务主要针对移动类、协作类和服务类的机器人领域。公司提供的核心部件包括低压伺服、空心杯电机和特种无框力矩电机等，应用领域涵盖人形机器人、检测机器人、工业自动化机器人等。

从工业机器人的保有量来讲，2023 年我国工业机器人保有量将突破 150 万台，预计 未来三年将保持稳定增长。随着人工智能的广泛应用以及机器人行业的不断发展， 预期低压伺服产品和空心杯电动机将在更多行业中得到广泛应用，市场规模有望逐 步扩大。

公司于2023年9月3日发布一系列机器人核心部件产品，包括直流无刷空心杯电机、无框电机、伺服一体轮、轴关节模组，可广泛应用于人形机器人、协作机器人、移动机器人和服务机器人等领域。

公司发布ECH13系列直流无刷空心杯电机，电机直径为13mm、空载转速为85000rpm、最大输出功率为58W、最大额定转矩为7mNm,效率可达90%，机械时间常数达1.52ms,可广泛应用于人形机器和精密医疗器械。公司发布FO1系列无框电机，峰值转矩为8.7Nm、峰值转速为4500rpm、定子外径和内径分别为85mm/50mm，额定转速覆盖1500-3000rpm,可广泛应用于人形机器人、机械狗、协作机器人等领域。我们认为公司空心杯电机和无框力矩电机产品性能处于行业中上游水平，有望受益于人形机器人等智能机器人行业的高速发展。

公司发布伺服一体轮和轴关节模组，降低客户供应链和研发成本公司将多种核心零部件高度集成，研发伺服一体轮和轴关节模组，分别应用于各类移动式机器人和各类机器人的轴关节部位。其中RB100系列伺服一体轮峰值扭矩为70Nm,采用斜齿减速机，可兼容40/50/60mm轮宽，且单轮载重可达250kg，高于市场规格25%以上。RB200系列轴关节模组将驱动器、中空编码器、无框电机、减速机、传感器等多种技术高度融合设计，额定功率为100-1500w、额定转速为17-30rpm、额定扭矩为10-300Nm、峰值扭矩为60-1250Nm，为机器人行业的发展提供有竞争力的解决方案。我们认为公司伺服一体轮和轴关节模组与非集成方案相比，将降低客户供应链、生产、装配、检测等成本，伺服一体轮有望受益于清洁机器人的快速发展，轴关节模组有望受益于人形机器人的高速发展。

(5)布局高压变频器，进军项目型市场

高压变频器主要针对项目型市场，应用广泛。根据中商产业研究院数据，2022 年中国高压变频器市场规模为 159.78 亿元，近三年CAGR 为 6.22%。公司 2023 年对变频器类产品首次提出“全品类出击、全领域覆盖”的战略，并成立了项目型销售市场部， 进一步布局高压变频器，加大对项目型市场的开拓力度。目前，公司自主研发、设 计、生产的 ACH200 系列高压变频器采用成熟的功率单元串联技术，DSP+FPGA 双核控制，具有控制精度高、动态响应快等优点，技术在国内处于领先水平，竞争力较强。

公司变频器类产品分为行业专机及通用变频器，既具有针对性又具有通用性。行业专机产品系基于通用变频器产品为基础研发的用于 特定细分行业机械设备，具备一定功能集成的专用工业控制设备。与通用变频器相 比，行业专机针对性更强、专用功能更优，价格也相对较高，但毛利率相对较低。

通用变频器2017年-2022年5年复合增速为12.90%，行业专机2017年-2021年4年复合增速为30.66%，远高于通用变频器，产品营收占比也在2019年超过通用变频器，成为主要营收产品。随着中国宏观经济增长逐渐恢复，制造业逐渐复苏回暖，我们认为公司行业专机增速将回归高位，拉动变频器业务高速增长。

根据华经产业研究院统计数据，2020 年高压变频器国产占比约为 26%，其中汇川技术和合康新能各占比 11%。我们认为公司高压变频器将有较大的国产替代空间。

4、个股估值情况与内在价值

5、管理层、大股东与外部投资者利益一致性

创始人胡智勇直接和间接持有公司股份合计 35.53%，为公司的实际控制人；股 权结构集中，有利于经营决策效率提升；子公司分工明确，管理清晰。

公司创始团队专业背景奠定公司研发实力，高管团队管理经验丰富。董事长胡智 勇和副总经理莫竹琴曾先后任普传电力电子（深圳）有限公司和深圳市韦尔变频器制 造有限公司高管，研发和管理经验丰富。骆鹏、贺琬株、何承曾、黎国才分别为公司 研发总监、财务总监、硬件研发负责人和软件研发负责人，相关从业经验和项目经历 丰富，为公司产品研发、技术创新和经营管理奠定了坚实的基础。

公司未上市之前，曾于 2018、 2019 年实施过费用分别为 860.22 万元和 380.24 万元的股权激励。上市后于 2022年确立了《2022 年限制性股票激励计划》，计划授予员工 360 万股限制性股票，激励 对象占员工总数的 15.49%（截止 2022 年 12 月 31 日），首次授予了 308.5 万股，预 留 51.50 万股未完成。与此同时，公司拟定三年（2023 年-2025 年）股东分红回报 规划，保护人才各项权益。为稳定核心团队和业务骨干，公司特设立金致诚和金昊诚 两个员工持股平台，充分调动中高层管理人员和核心骨干员工积极性和凝聚力，激励 相应员工。

6、行业、公司潜在风险、收益比

1、行业竞争加剧，毛利率下滑的风险

报告期内，公司主营业务毛利率分别为 38.25%、33.50%、36.42%及 38.81%，整体呈现先降后升的趋势，主要原因系收入结构的变化及成本管控措施所致。公司毛利率受产品结构、原材料价格、下游行业需求等因素的影响，如未来原材料价格、人工、能源以及折旧摊销等成本大幅上涨而下游销售价格传导不畅，或者未来市场需求大幅减少、市场竞争加剧导致产品价格大幅下降，以及国内外贸易环境发生不利变化导致货运等成本增加，则公司毛利率存在下滑的风险。

2、房地产调控政策导致起重行业需求下滑的风险

3、IC 芯片、IGBT 等电子元器件进口依赖风险

电子元器件的设计及加工水平直接影响公司产品的性能，公司原材料中的部分高端电子元器件，如 IC（集成电路）芯片、部分型号产品配置的 IGBT 模块等需要使用进口产品，系公司主要产品所需重要零部件。公司目前生产所需 IGBT及集成电路芯片产品虽在大部分情况下可以实现国产自主替代，但集成电路芯片产品的国产替代方案在可靠性、稳定性等方面仍需时间验证，公司暂时还需要依赖来自于美国、德国和日本企业的芯片进口。工控产品使用的芯片通常制程工艺在 28 纳米以上，在全球市场的需求量较大，若国际贸易环境发生重大不利变化或外资厂商减产，公司将面临核心电子元器件货源供应不足或者采购价格大幅波动的风险，可能对公司生产经营产生重大不利影响。

4、原材料价格波动的风险

公司变频器类产品、伺服系统及控制系统生产所需的主要原材料为 IGBT、集成电路、电容类、低压电器、磁性器件、PCB 等。报告期内，公司直接材料成本占营业成本的比重均在 80%以上，是营业成本的主要构成部分。

5、技术升级迭代滞后及新产品研发失败风险

公司长期推动技术研究团队致力于核心技术攻关和创新，在技术研发上保持高强度的投入，报告期内，公司的研发费用支出分别为 5,272.30 万元、7,597.10 万元、10,715.52 万元及6,468.80 万元，占营业收入的比例分别为 9.21%、9.28%、11.83%及 10.36%。

6、技术泄密及人才流失风险

工控行业属于典型的技术密集型、知识密集型行业，产品技术涉及控制工程学、人机工程学、计算机软件、嵌入式软件、电力电子、机电一体化、网络通讯等多学科知识和应用技术，具有专业性强、研发投入大、研发周期长、研发风险高等特点。公司依托核心技术进行经营，尤其是在电机控制算法、运动控制算法及电力电子技术方面形成了多项核心专利技术与技术秘密，是公司在行业内保持差异化竞争力的重要支撑。

7、募集资金投资项目产能消化的风险

结合公司现有产线的产能情况，本次募集资金投资项目“数字化生产基地建设项目”达产后，公司工控产品的生产规模将获得进一步提升，至 2028 年公司总体产能预计将达到 195 万台/年左右。公司本次募集资金投资项目是基于对市场空间的分析及自身发展规划的预期，预计新增产能可以得到合理消化。但同行业公司也在积极扩产，将可能导致行业竞争的进一步加剧。若未来市场需求、竞争格局或行业技术等发生重大不利变化，则存在公司无法按原计划顺利实施该募集资金投资项目，或该项目的新增产能消化不及预期的风险。

7、要么第一、要么唯一

工控行业第一是汇川技术

伟创电气最大的优势在本土市场沿着巨头的路径成长，在新的领域机器人、高压变频器领域有机会成长起来