极米科技(688696)内销DLP市场受挤压 费用投入拖累盈利

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三季度收入增速转弱，盈利明显承压。公司2022 年前三季度实现营收28.8亿/+9.0%，归母净利润3.3 亿/+9.8%，扣非归母净利润2.8 亿/+4.8%。其中Q3 收入8.5 亿/-11.6%，归母净利润0.6 亿/-44.0%，扣非归母净利润0.4 亿/-49.2%。受到消费大环境不景气和低端LCD 投影崛起的影响，中高端智能LED 投影销售明显承压，拖累公司内销出现一定下滑；同时由于新品研发和股份支付等费用投入加大，公司利润水平有所回落。

      行业LCD 投影快速崛起，挤压DLP 份额。根据洛图科技的数据，Q3 我国智能投影市场（不含激光电视）销量128.2 万台/+35%，销额23.5 亿/+11%。

      其中DLP 的销量占比快速降低，同比下滑23pct 至30%，销量出现27%的下滑。而定价更低的LCD 投影则占据约69%的份额。考虑到Q3 激光DLP 投影销量/销额均有200%以上的增长，预计LED 光源的DLP 投影销量降幅超过27%。

      内销淡季增速放缓，外销预计仍保持高增长。1）内销方面，根据京东及天猫销售跟踪数据，预计极米Q3 线上销额同比有20%左右的下滑。但极米依然以超40%的销额份额牢牢占据DLP 投影的领先地位，行业龙头地位稳固且优势有逐步扩大的趋势。2）外销方面，由于亚马逊Prime Day 在7 月举行，叠加极米在海外新品和渠道的全方位开拓，根据亚马逊销售跟踪数据，预计极米Q3 外销收入依然有大几十的增长，其中欧洲市场表现最好。

      毛利率略降，费用拖累盈利。排除运费进成本的会计准则调整，同口径下Q3公司毛利率同比微降0.4pct 至35.7%，主要原因或由于占成本大头的芯片以美元计价受人民币贬值负面影响、新品销售尚未起量。费用方面，公司研发项目及人员有大幅增长，研发费用率同比提升4.1pct 至10.7%；同口径下销售费用率同比降低1.9pct 至15.0%，管理费用由于股权支付费用增加而同比上升2.1pct 至4.4%，财务费用同比提升0.8pct 至0.7%。此外，公司其他收益对净利率正面贡献1.3pct，使得净利率同比降低4.1pct 至7.1%。

      新品引领行业，静待需求回暖。极米是我国智能微投的首创者，在LED 光机、自动对焦等软硬件技术上均领先于行业，在8 月推出的H5、极米神灯等新品也持续引领着行业发展的方向，并首发CCB 色彩亮度标准推动行业健康发展。

      后续随着整个消费大环境的复苏，极米有望在国内外的发展再上层楼。

      风险提示芯片供应不及预期；行业竞争加剧；海外发展不及预期。

      投资建议下调盈利预测，维持“买入”评级。

      考虑到全球经济形势对消费的不利影响，下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润5.1、6.3、7.2 亿（前值为6.5、9.3、11.8 亿），增速6%、23%、15%，对应PE=21、17、15 倍，维持“买入”评级。

来源[国证券股份有限公司 陈伟奇/王兆康]   日期2022-11-23