军工行业2022三季报总结行业稳健增长 分化持续凸显

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行业整体22Q1-3 军工行业营收+12%，归母净利润+11%，收入利润稳健增长。

    1）营收端22Q1-3，军工行业105 家重点上市公司实现总营收3996.64 亿元（+12.4%）；单季来看，22Q3 实现总营收1426.11 亿元（同比+17.7%，环比-2.6%）。2）利润端22Q1-3，军工行业实现总归母净利润305.76 亿元（+11.1%）；单季来看，22Q3 实现归母净利润104.08 亿元（同比+18.58%，环比-9.87%）。

    22Q3 单季利润环比下降，我们认为主要系军工行业交付节奏问题。3）盈利能力22Q1-3，行业整体毛利率20.88%（-0.32pct），净利率7.65%（-0.09pct）；整体期间费用率7.09%（-0.60pct），行业维持较高盈利水平。4）资产负债表

    22Q3，行业总预收及合同负债1869 亿元（-0.4%），总额维持高位，行业仍处较高景气区间。5）现金流量表22Q1-3，行业购建固定资产等支付的现金总额为230.94 亿元（+11.6%），军工行业仍在加速固定资产建设、扩充产能。

    看细分子板块航空仍为主线，船舶小幅回暖。1）营收端 22Q3，军工息化单季同比+63%增长较为明显，船舶单季环比+31%为唯一环比正增长子板块。

    2）利润端船舶板块22Q3 单季归母净利同比、环比增长明显（同比+142%，环比扭亏），航空稳扎稳打22Q3 归母净利同比+15%，地面装备为唯一同比利润下滑板块。3）盈利能力22Q1-3，军工电子及地面装备毛利率同比改善明显；除船舶外，各子板块期间费用率均有所改善。4）资产负债表22Q3 除船舶子板块预收&合同负债环比增加，其余板块均环比下降。5）现金流量表

    22Q1-3 各子板块经营净现金流均同比有所下降；军工行业各子板块除地面装备外均呈现不同程度增加固定资产投资、扩充产能的趋势。

    看产业链环节中游制造维持较高景气，元器件/中游制造盈利能力持续增强。

    1）营收端 22Q3 分系统（同比+39%、环比+15%）及中游制造（同比+48%、环比+0.4%）表现最佳。2）利润端 22Q3，分系统虽营收增长但利润下滑；中游制造归母净利润同比+31%、环比+0.7%为最稳定板块。3）盈利能力军工行业的毛利率呈现沿产业链向下逐步降低的特点；同时，除主机厂外，军工行业各产业链环节的期间费率均有持续显著下降。22Q1-3，元器件净利率33.95%（+4.50pct），中游制造15.92%（+2.06pct），盈利能力大幅增强。4）资产负债表主机厂预收款小幅下降，上游元器件/分系统预收款增长明显。22Q3各环节收到的预收&合同负债金额同比增速前三元器件（+59%）、分系统（+49%）、主机厂（-1%）。

    投资建议维持行业“优于大市”评级。投资主线方面，1）高景气赛道关注价值成长股；2）关注存在改革空间的品种。建议关注中航重机/广联航空/中航高科（受益航空装备高景气的航空锻造龙头/中游制造龙头/上游原材料配套）；振华科技/航天电器/中航光电/盟升电子/国博电子（军工电子高景气赛道，攻防兼备的价值成长白马）；高德红外（红外热像仪领军者）；湘电股份（电磁能技术产业化平台）；天奥电子（时频行业领军企业）。

    风险提示军费支出规模或装备列装进度不及预期；军工改革力度不及预期；国际贸易关系或地缘政治不确定性等。

    合规提示根据迈林招股说明书披露，海通证券创新子公司持有【688685 迈林】总股本1%以上限售股，特此披露。

来源[海通证券股份有限公司 张恒晅]   日期2022-11-04