霍莱沃(688682)－－业绩稳定增长，重大订单验证行业高景气

  霍莱沃(688682)

  核心观点

  2021年业绩保持稳定增长。2021年公司实现收入3.30亿元（+43.78%），归母净利润0.67亿元（+48.63%），扣非归母净利润0.51亿元（+22.72%）。其中，2021Q4收入1.73亿元（+68.91%），归母净利润0.40亿元（+36.63%）。四季度收入增速加快，主要系合并弘捷电子影响；剔除并表因素后，公司2021年收入2.64亿元（+15.17%）。2022Q1公司受到伤害疫情的影响，收入0.54亿元（+21.10%），归母净利润0.03亿元（-35.31%），主要系公司股份支付费用增加所致；剔除股份支付影响后，公司利润增长仍保持健康。

  毛利率提升，人员增长带动费用率增加较快。2021年公司毛利率为42.57%，提升3.47pct；净利率水平也略有提升。2021年公司人员达到119人，同比增长41.67%。因此公司费用增长较快，2021年公司销售费用率为3.56%（+0.24pct），管理费用率为8.48%（+1.14pct），研发费用率为0.39%（+2.47pct）；研发费用增长较快，主要系人员和平均薪酬均有明显增长。

  测量系统增长较快，弘捷电子完成业绩承诺。分产品来看，电磁测量系统收入2.62亿元（+80.49%），同时毛利率为41.53%（+6.21pct）；电磁场仿真分析验证业务收入0.32亿元（+10.83%），毛利率略有提升；通用测试业务收入0.31亿元（+34.38%），毛利率略有下降。2021年公司相控阵产品业务承接了研制订单，截止期末尚未交付，因此报告期内未形成收入。弘捷电子被公司收购51%股份后，其业绩承诺为2021-2023年扣非归母净利润为1500万元、2,000万元、2,500万元，合计6,000万元。2021年弘捷电子实现收入约8560万元，净利润约1632万元，顺利完成业绩承诺。

  重大合同验证行业景气度，CAE和相控阵发展机会空前。公司近期公布特别重大合同公告，公司与某客户签订了一份产品销售合同，合同金额暂定为约3.34亿元（含税），合同标的为某载体项目工程配套系统。本次合同金额已超过公司2021年全年收入，因此对公司当前及未来业绩产生积极贡献，同时进一步验证了当前军工息化的高景气度。随着相控阵雷达在各类装载平台持续深入应用，相控阵雷达及各类装备开始逐步进入批量生产阶段，公司相控阵校准测量系统需求旺盛。另一方面，公司发布通用三维电磁仿真软件RDSim1.0版，致力于推进CAE仿真软件的国产替代进程。

  风险提示疫情反复影响正常经营节奏；相控阵产品及CAE推广不及预期。

  投资建议维持“买入”评级。预计2022-2024年营业收入为4.80/6.64/8.93，增速分别为46%/38%/35%，归母净利润为0.91/1.24/1.68亿元，对应当前PE为37/27/20倍，维持“买入”评级。