净利暴增123.13%，“选品毒辣”的合成生物学龙头向上空间正被打开

11月4日消息，合成生物学企业微构工场获得9500万人民币新一轮融资，投资方为义翘神州与关联方拉萨爱力克投资，占比4.85%。

一级合成生物学投融资如火如荼，A股的合成生物学产业化龙头也不逞多让，迎来了业绩大爆发的时刻。

10月28日，华恒生物发布2022年三季报，前三季度实现营业收入9.84亿元，同比增长58.38%；扣非净利润2.02亿元，同比增长123.13%。

华恒生物2022Q3的业绩加速，展现出了合成生物学公司“降维打击”化工企业的强劲威力，华恒生物距2021年4月上市以来，股价已经实现了近400%涨幅。

我们认为，这并不是“合成生物学产业化平台”华恒生物的终点，而是为公司进一步打开了更大的成长空间。

1、扩产规模化、成本传导助力业绩爆发

新产能获得释放，是华恒生物2022年业绩爆发的核心原因。

2021年9月我们在《被哄抢的超级技术！龙头刚刚翻倍，这家底部小而美的选手存在巨大预期差？》2018年以来华恒生物的L-丙氨酸产能一直处于满负荷的状态，在今年中报公司也提到营收的快速增长是缬氨酸及丙氨酸产品产销量增加所致（产销两旺）。

若仅考虑IPO募投项目的产能情况，目前交替丙氨酸&缬氨酸2.5万吨产能项目、发酵法0.5万吨丙氨酸技改扩产项目的投入分别已经过半、超过三分之一，这意味着IPO新产能带来的规模效应将至少持续到2023年度。

另外在盈利能力指标方面，华恒生物2022Q3毛利率为39.36%（去年同期为30.53%），净利率为22.06%（去年同期为16.43%）。

盈利能力的反转，一方面与公司产能提升带来的规模效应有关，另一方面公司原材料为粮食作物，公司将部分价格上涨的成本转移至下游客户。

2、定增扩产品类，生物基材料平台日渐丰富

10月28日，华恒生物发布定增预案拟向特定对象募资约17.27亿元，计划投资年产各5万吨的生物基丁二酸、苹果酸生产基地建设项目。

2018-2019年，华恒生物披露公司丙氨酸系列产品占营收比重98.57%、86.79%，市场一直存在“单一品系依赖过重”的质疑。

目前除丙氨酸系列产品外，华恒生物还实现了L-缬氨酸、D-泛酸钙和α-熊果苷的量产，此次定增募资也为公司品类&营收多元化设定了良好的长期计划。

选品是合成生物学企业最核心的能力之一，华恒生物在该方面“有两把刷子”。

丁二酸（又称琥珀酸），可作为生物基PBS、BDO、丁二酸酐、丁二酰亚胺及其衍生物的原料前体，曾美国能源部列为未来12种最有价值的平台化合物之一，可广泛应用于食品、医药、农业等领域。

PBS是丁二酸主要的下游应用，PBS基于优异的可降解性能，被广泛应用于可降解包装（食品袋、瓶子、餐盒餐具）、农业领域（农用薄膜、化肥缓释材料）、医用领域（如人造软骨、缝合线、支架）等。

目前，全球生物基塑料集中在PLA和PHA两大类，其中PLA、PBAT因技术相对成熟、价格较低等被广泛用于包装、纺织等行业，市场规模较大。

随着“碳中和”、“禁塑令”等政策落地力度加大，石化基塑料有望被加速替代、性能更优的生物基可降解塑料获得加速发展的黄金期。

就以PBS与PLA相比，在不考虑价格的前提下，PBS凭借着更简单的制备手段、更优的降解性能等特点为优选生物降解材料，是未来最有潜力的生物基材料之一。

（PBS和PLA的性能对比）

据European bioplastics，2021年全球可生物降解材料市场规模约155万吨，预计22-26年将以28%的CAGR增长至约530万吨，其中PBS的规模有望从21年8.7万吨左右增长至122万吨，CAGR高达70%。

丁二酸的合成方法分为化学法和生物法，化学法中的电解法存在环境污染较大、成本高、产能效益低问题，生物发酵法和化学电解法是未来主流。

据华泰证券测算，若葡萄糖路径的丁二酸（生物法）实现大规模工业化，按2019年原料水平，PBS的单吨成本将接近PLA、PBAT的成本，未来可能将大大提升品类天花板。

放长远看，目前国内PBS产能与潜在需求存在明显矛盾（尤其生物法产能方面），国内丁二酸生产企业共有15家左右，总产能约5.5万吨/年。

华恒生物发酵法授权自关联公司欧合生物，欧合生物已有的小试成绩为在5L发酵罐中重复三次发酵，丁二酸发酵产量不低于80g/L，糖酸转化率不低于95%，发酵时间不超过70小时。这个成绩略低于国内的兰典生物，媲美甚至优于荷兰的帝斯曼公司。

苹果酸是一种有机酸，可应用在食品饮料、医药、化工等领域，其中食品饮料需求占比超过80%，主作为酸味剂使用。

在酸味剂领域，目前国内市场主流使用为柠檬酸，柠檬酸的酸味特点是迅速达到高点且快速降低，而苹果酸刺激缓慢且停留口中时间较长，苹果酸的酸味强度比柠檬酸高20%。往往苹果酸与柠檬酸复配使用可起到增强酸味“1+1>2”的效果，未来有部分替代柠檬酸的潜力（全球2021年柠檬酸市场约270万吨）。

目前全球范围内，安徽雪郎生物是苹果酸领域主要供应商之一（已有2万吨/年DL-苹果酸、0.5万吨/年生物基L-苹果酸），其DL-苹果酸在国内市场占有率位居第一。2019-2021年，雪郎生物的苹果酸收入分别为1.67亿、2.02亿、2.58亿，年复合增速为24.29%。

由此，不难对华恒生物的5万吨计划产能的未来规模有一定的预判。

3、深度绑定顶尖科学家的胜利

华恒生物的成功，离不开首席科学家张学礼博士，目前张学礼持有华恒生物3.4%的股份，持股市值5.7亿。

张学礼博士主要研究方向应用微生物代谢工程及合成生物学技术构建高效微生物细胞工厂。2010年回国前，担任美国佛罗里达大学微生物和细胞科学系助理科研教授，截止目前，构建了L-丙氨酸、丁二酸、乳酸等高效细胞工厂，并实现11个品种技术转让（3个品种产业化）。

华恒生物核心技术之一的发酵法L-丙氨酸专利来自于张学礼博士，早年其在国际上率先实现全生物法生产L-丙氨酸产业化，授权华恒生物。

2021年6月，兰典生物向天津工生所买断一种利用大肠杆菌制造丁二酸的菌种专利技术20年使用权，是国际上已知糖酸转化效率最高的菌种，据悉技术来源于张学礼博士研究组。

无论是将丁二酸先进专利授予对手兰典生物，还是近期华恒生物向关联公司（非子公司）欧合生物、智合生物通过交易的方式获取丁二酸、1,3-丙二醇、发酵法玫瑰精油等技术授权，都引发了市场不少的疑问。

在历经兰典生物这一事件后，华恒生物正在进一步的贯彻深度绑定科学家的战略。

2021年8月，华恒生物出资参与华恒香料和礼合生物的设立。华恒香料拟主营业务包括萜类产品（如檀香、玫瑰精油等）技术的研究和开发，上市公司占比19%；礼合生物拟主营业务包括生物基产品（如1,3-丙二醇产品等）技术的研究和开发，上市公司占比10%。穿透后，礼合生物的大股东为张学礼博士。

2022年9月，华恒生物以自有资金1000万元向参股公司天津智合生物增资（未来约定将获得公司控制权），获得智合生物的发酵法1,3－丙二醇等技术，目前智合生物的最终大股东仍然为张学礼博士。

未来，“善于与科学家合作”的华恒生物将可能给公司未来带来更多新的方向，如公司潜在已有的技术储备品种α-氨基丁酸和葡萄糖酸、丙酮酸、左旋多巴、AA2G等。

结语我们终究也会拥有自己的生物基材料巨头，市值仅170亿出头的华恒生物还有很长的征程

作者瞪羚社