国元证券给予智明达买入评级，目标价位167.4元

国元证券股份有限公司耿军军近期对智明达进行研究并发布了研究报告《2022年第三季度报告点评多因素致业绩承压，发布股票激励计划》，本报告对智明达给出买入评级，认为其目标价位为167.40元，当前股价为136.0元，预期上涨幅度为23.09%。

　　智明达(688636)　　事件　　公司于2022年10月24日收盘后发布《2022年第三季度报告》、《2022年限制性股票激励计划（草案）》。　　点评　　营业收入受到疫情等因素影响，在手订单与新研项目保持增长　　2022年第三季度，公司实现营业收入0.75亿元，同比下滑25.39%；前三季度共实现营业收入3.45亿元，同比增长25.50%；截至9月末，在手订单（含口头）为6.1亿元，同比增加19.61%；截至9月末，新研项目累计175个，同比增加25%。截至三季度末，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.52亿元，同比下降较多，主要系公司业务量上升引起材料采购增加、员工人数增加等，导致支付的采购款及薪酬支出增加，但行业回款主要集中在四季度，公司2022年1-9月回款增幅小于经营支出增幅。　　归母净利润波动较大，四季度供应链运行情况有望逐步恢复正常　　公司第三季度归母净利润为亏损498.73万元，同比下滑122.11%；前三季度共实现归母净利润4460.38万元，同比下滑34.68%。归母净利润下滑的主要原因包括1）受高温限电及疫情管控等影响，交付减少，销售收入同比减少25.39%；2）因产品国产化率提高，以及部分材料价格上涨，导致材料成本增加，毛利率同比减少4.34个百分点；3）公司研发费用较上年同期增长16.85%，主要是因为公司为满足项目需求，提升市场竞争力，持续加大研发投入。第三季度，研发人员薪酬较上年同期增长36.09%，研发薪酬合计占研发费用比例达73.57%；4）供应链受各种因素（疫情、上游产能等）的影响，到货晚于预期，导致生产备料周期加长。　　发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，彰显公司成长心　　为进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心骨干的积极性，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予权益总计不超过11.59万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.23%，未设置预留权益。本次激励计划拟激励对象合计25人，约占公司2022年9月底在职员工总数619人的4.04%，业绩考核目标为以公司2021年净利润为基数，2023、2024、2025年净利润增长率分别不低于30%、50%、70%。　　盈利预测与投资建议　　公司聚焦嵌入式计算机领域，伴随着国内军工息化产业的持续发展，未来成长空间较为广阔。考虑到前三季度的经营情况，调整公司2022-2024年营业收入预测至6.23、8.74、11.86亿元，调整归母净利润预测至1.41、2.21、3.27亿元，对应PE为51.39、32.78、22.13倍。上市以来，公司PE主要运行在35-75倍之间，考虑到市场估值水平的变化，上调公司2022年的目标PE至60倍，对应的目标价为167.40元。维持“买入”评级。　　风险提示　　新冠肺炎疫情反复的风险；国防政策、军费预算变化的风险；客户集中度较高的风险；产品研发不及预期；应收账款占比较大的风险；军品军审定价对经营业绩造成影响的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中建投证券黎韬扬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.11%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.57亿，根据现价换算的预测PE为43.87。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级9家；过去90天内机构目标均价为149.75。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，智明达（688636）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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