国金证券给予恒玄科技买入评级，目标价位225.75元

2022-04-15国金证券股份有限公司赵晋对恒玄科技进行研究并发布了研究报告《21年业绩大幅增长，品牌优势明显》，本报告对恒玄科技给出买入评级，认为其目标价位为225.75元，当前股价为144.02元，预期上涨幅度为56.75%。

　　恒玄科技(688608)　　事件　　4月14日，2021年公司实现营收17.65亿元，同比增长66.36%，归母净利润4.08亿元，同比增长105.51%，扣非归母净利润2.94亿元，同比增长71.93%。　　评论　　智能音频业务增速达60%，品牌市占率达64%。从产品结构来看，2021年公司主供TWS耳机的蓝牙音频芯片实现收入14.11亿元，同比增长60%，收入占比维持在80%。出货量来看，蓝牙音频芯片出货量达到1.8亿颗，预计占2021年品牌TWS耳机市场约64%的份额（IDC数据2021年安卓品牌TWS出货量1.4亿副）。业务高成长与市占率提升主要得益于随着品牌TWS占比提升，公司产品凭借性能优势以及在华为、小米、OPPO、vivo等品牌客户的认可度出货量稳步提升，我们预计未来3年TWS耳机市场品牌将逐步替代白牌，公司的市占率有望进一步提升。　　上游供应链涨价导致综合毛利率有所下降。2021年，受全球“缺芯潮”影响，公司上游供应链紧张导致晶圆和封装测试成本分别上涨62%/89%，叠加公司下游均为大的手机、音频和互联网品牌客户，不易向下游转嫁成本，导致综合毛利率下降2.76pct。但我们认为未来毛利率持续下降的可能性不大，归因于1）高毛利率的智能蓝牙芯片占比逐步提升；2）部分终端客户由经销模式转为直销模式毛利率提升5个pct；3）新产品推出和产品升级助力维持ASP。　　持续加大研发投入，维持技术先发优势2021年，公司研发费用2.89亿元，同比增长67.51%，研发费用率为16.38%，与上年持平。研发团队人数自2020年末的198人增长至2021年年末的338人，占比达83.05%。持续的研发投入使得公司在多核异构嵌入式SoC技术、双频宽带低功耗WiFi6技术、主动降噪与音频AI技术和全集成音视频存储高速接口技术等方面持续领先。我们认为公司未来几年将维持高水平的研发投入，持续巩固行业地位。　　投资建议　　预计22-24年归母净利润为6.4/9/12.5亿元，同比增长57.1%/40.9%/38.5%，对应EPS为5.34/7.52/10.42，继续维持“买入”评级。　　风险提示　　需求不及预期；行业竞争加剧；原材料涨价；股票解禁；汇率风险等。

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为326.61。证券之星估值分析工具显示，恒玄科技（688608）好公司评级为4星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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